$300 млрд долга и рухнувшие котировки: чем для Oracle оборачивается ее ставка на ИИ

Oracle, один из крупнейших в США производителей программного обеспечения и поставщик серверного оборудования, активно участвует в гонке искусственного интеллекта, и это уже тревожит инвесторов. У компании растет долговая нагрузка и есть риск концентрации крупных клиентов. Ее кейс стал отражением истории с развитием самого ИИ: инвесторы сначала взвинтили котировки связанных с ним компаний до небес, а затем стали гадать, не надулся ли в этом секторе гигантский пузырь.

9 сентября Oracle сообщила в отчетности за первый квартал 2026 финансового года, что ее объем заказов на поставку компьютерных мощностей — то есть фактически подтвержденная договорами будущая выручка — увеличился на 359% до $455 млрд за счет контрактов с разработчиками ИИ. Большая часть этой суммы — $300 млрд — поступит от OpenAI, с которой Oracle подписала пятилетнее соглашение о поставке вычислительных мощностей. И это крупнейший облачный контракт в истории. Oracle для выполнения своих обязательств перед OpenAI подписала минимум пять договоров о долгосрочной аренде дата-центров в США, которые находятся на разной стадии строительства.

10 сентября акции Oracle взлетели на 36%, сделав ее сооснователя и председателя совета директоров Ларри Эллисона самым богатым человеком в мире. Он даже опередил ненадолго главу Tesla Илона Маска ($386 млрд против $384 млрд, согласно индексу миллиардеров Bloomberg).

«ИИ коренным образом меняет Oracle и всю компьютерную индустрию, хотя не все в полной мере осознают масштабы приближающегося цунами», — заявил сам Эллисон инвесторам (цитата по Financial Times). 

Но ажиотаж охватил не всех. Брент Тилл, аналитик Jefferies, сказал тогда газете: остается неясным, какой будет норма прибыли Oracle по этим сделкам и сможет ли компания полностью выполнить контракты, требующие вложения огромных средств. Обещание Oracle своим ИИ-клиентам, сказал Тилл, по-прежнему звучит примерно так: «Мы создадим это. Доверьтесь мне».

Цунами действительно разразилось, но не такое, какое обещал Эллисон. После первоначальной эйфории рынок как будто решил: «Позвольте вам не поверить» — и акции компании рухнули ниже уровня, с которого стартовало ралли. Это беспрецедентно, пишет The Wall Street Journal. За почти 40 лет присутствия Oracle на бирже ее акции трижды поднимались в цене за один день на 30% и более. И до сих пор они после этого ни разу не возвращались к уровню закрытия перед такими скачками, согласно Dow Jones Market Data.

Для оборудования в дата-центрах, которые будут обеспечивать вычисления для ИИ-моделей, Oracle придется привлечь огромные средства. Компания уже разместила облигации на $18 млрд, объем выпущенных ею бондов уже превысил $100 млрд — это самый высокий уровень задолженности среди крупных технологических компаний с инвестиционным кредитным рейтингом. Кроме того, Oracle сейчас обсуждает с американскими банками возможность привлечения еще $38 млрд, пишет FT.

Если добавить к этому виду долга, который продолжит расти, будущие платежи за аренду дата-центров, то в 2028 году совокупная задолженность Oracle приблизится к $300 млрд, увеличившись более чем вдвое, по прогнозу Morgan Stanley. 

«Рынок перешел в позицию: “Вы должны мне доказать“», что способны выполнить свои обязательства, сказал WSJ Риши Джалурия, аналитик RBC Capital Markets. 

Инвесторы и аналитики указывают на чрезмерную зависимость Oracle от OpenAI. S&P Global предупреждает, что в 2028 году треть выручки Oracle будет зависеть от этого клиента.

При этом до сих пор не ясны бизнес-модели, которые позволят зарабатывать на ИИ. 

Сама OpenAI прогнозирует, что из-за растущих расходов на вычислительные мощности (в ближайшие восемь лет она пообещала вложить $1,4 трлн в ИИ-инфраструктуру) ее операционные убытки вырастут до $74 млрд в 2028 году, это примерно три четверти выручки, а свободный денежный поток станет положительным только в 2030 году.

«Это совершенно иная бизнес-модель по сравнению с той, что инвесторы ценят в облачных сервисах», — сказал FT Алекс Хайсл, аналитик Rothschild & Co Redburn. По его словам, сделки Oracle с компаниями ИИ-сектора, среди которых также Meta, xAI и Nvidia, «выглядят фантастически, если смотреть на цифры доходов, но они очень капиталоемкие, поэтому создают очень мало стоимости».

Фактически Oracle стала ставкой на развитие ИИ, но, как сказал FT трейдер, специализирующийся на игре на понижение, «рынок явно дает понять, что ему больше не интересны компании, которые без устали тратят деньги на искусственный интеллект».

Акции технологических гигантов, которые до недавнего времени стремительно росли в основном из-за эйфории, связанной с развертыванием инфраструктуры для ИИ, сильно упали в последние недели. Участники рынка стали бояться, что в секторе надулся пузырь. 

Падение Oracle оказалось самым сильным. К 19 ноября со своих исторических пиков акции Broadcom, к примеру, упали на 8,2%, Nvidia — на 9,9%, Microsoft — на 10,1%, Amazon — на 12,3%, AMD — на 15,4%, Meta — на 25,3%, а Oracle — на 31,3%, посчитала WSJ. 

На этом распродажи не остановились: бумаги Oracle в четверг и пятницу, 20 и 21 ноября, суммарно потеряли 11,9%, технологический индекс Nasdaq-100 — 1,63%. 19 ноября отчет Nvidia о росте квартальной прибыли улучшил было настроения инвесторов, но их оптимизма хватило не надолго. Бумаги Nvidia, подскочившие 20 ноября в начале торгов на 4,9%, закончили торги 20 ноября снижением на 3,15%. В пятницу распродажи продолжались, но затем все же рынок развернулся. Nasdaq-100 закрылся в пятницу в небольшом плюсе — 0,77%. 

«Понадобится время, чтобы оправиться от такого падения, которое мы сейчас наблюдаем, — и то после смены настроений», — цитирует WSJ Росса Мэйфилда, инвестиционного стратега американской инвесткомпании Baird.

Около половины институциональных инвесторов, участвовавших в ежемесячном опросе Bank of America (7-13 ноября), заявили о пузыре в сегменте ИИ. Главным риском, который может привести к экстремальным изменениям котировок, 45% управляющих назвали пузырь на рынке акций компаний, связанных с ИИ. При этом 53% считают, что пузырь в этом сегменте уже сформировался. 

Впервые с 2005 года большинство респондентов выразили обеспокоенность чрезмерными капиталовложениями компаний, что «вызвано опасениями по поводу масштабов и финансирования бума капиталовложений в ИИ», отметил BofA. 

По оценке Morgan Stanley, в 2025-2028 годах технологические компании могут потратить на дата-центры $2,9 трлн, но их собственных средств хватит на финансирование лишь половины этих капиталовложений. Значительную часть оставшихся средств придется занимать. 

И это в ситуации, когда реальная отдача от этих вложений пока не подтверждена, указывает ветеран рынка, инвестор Марк Мобиус. По его мнению, ИИ-сектор находится в зоне перегрева, разрыв между ожиданиями и прибылью стал слишком большим, что может привести к коррекции акций ИИ-компаний на 30-40%. Это, впрочем, откроет новые возможности для долгосрочных игроков, считает Мобиус. 

Как ни удивительно, известный шортист Карсон Блок, чья фирма Muddy Waters Capital выискивает компании, на понижении акций которых можно сыграть, не готов этого делать с технологическими гигантами.

Впрочем, свою позицию он объяснил популярностью этих акций у инвесторов и биржевых фондов, которые просто «каждый день покупают индекс по любой цене, если у них приток денег». Цели для открытия коротких позиций Блок ищет среди более мелких компаний: «Есть множество компаний, связанных с ИИ, тех, что только притворяются, будто занимаются ИИ, и именно на них стоит обратить внимание».

«Пузырь обычно возникает в результате чрезмерных инвестиций в новый сектор, где создается больше мощностей, чем компании могут себе позволить построить. Завышенные оценки становятся источником будущих проблем», — рассуждает Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. 

По его мнению, вывод о том, есть ли пузырь в ИИ-секторе, можно сделать, если найти ответы на два вопроса: как долго прослужит дорогостоящий чип, прежде чем его придется заменить, и смогут ли покупатели чипов обеспечить рост доходов, чтобы оправдать затраты на поддержание сервиса.

«Если чипы прослужат достаточно долго, чтобы доходы превысили затраты на работу сервиса, то пузыря нет, — пишет Триси. — Если же чипы необходимо регулярно заменять и затраты не покрываются, то мы имеем дело с пузырем».