«Азиатская лавина»: превратят ли страны региона свои американские инвестиции в оружие

Ведущие экономики Азии десятилетиями были одними из главных кредиторов США. И теперь, когда действия новой администрации в Вашингтоне пошатнули доверие международных инвесторов к доллару и рынку американского госдолга, центробанки и компании Азии могут перенаправить вложенные в него триллионы долларов в другие инструменты. Чем это грозит? 

Крупные азиатские экспортеры давно следуют простой стратегии — инвестировать доллары, полученные от продажи своих товаров в США, в американские ценные бумаги. Это позволяет уравновесить платежный баланс: приток долларов в результате значительного профицита счета текущих операций привел бы к укреплению национальных валют и подрыву позиций азиатских экспортеров, поэтому его отток — в виде вложений в американские казначейские облигации и акции — снимает чрезмерное давление на валютные курсы. 

Также это помогает снять напряженность в отношениях с США, которые уже более полувека предъявляют торговым партнерам претензии за их чрезмерную, по мнению Вашингтона, активность на экспортном фронте. Дональд Трамп далеко не первый, кто жалуется на торговый дефицит США: Ричард Никсон ставил его на вид премьер-министру Японии Какуэю Танаке еще в 1972 году. 

Особенно активно страны региона стали реализовывать эту стратегию после азиатского финансового кризиса 1997 года, когда нехватка долларовых резервов способствовала сильной девальвации их валют. Дополнительный вклад в конце прошлого и в начале этого века стал вносить Китай, постепенно превратившийся в крупнейшего мирового экспортера и держателя гособлигаций США в резервах. 

В результате с 1997 года 11 крупнейших азиатских экономик купили американских ценных бумаг на $4,7 трлн, доведя общий объем финансовых инвестиций до $7,5 трлн, посчитал Bloomberg на основе данных Министерства финансов США о движении капитала. Реальные цифры могут быть больше, потому что Китай часть вложений в казначейские облигации США проводит через кастодиальные счета, прежде всего в Бельгии, из-за чего эти потоки не фиксируются официальной статистикой.

Помимо центробанков азиатских стран, которые закупали казначейские облигации для валютных резервов, крупные вложения в американские бумаги есть у страховых компаний, а также пенсионных и инвестиционных фондов. Для них важную роль при таких инвестициях играет валютный курс, и тут ситуация долгое время была благоприятной: азиатские валюты дешевели по отношению к доллару, который выигрывал в том числе от масштабного притока денег на рынки США. 

Инвесторы во всем мире восприняли идею «американской исключительности», объясняя ее способностью крупнейших компаний США получать высокие прибыли, их доминированием на глобальных рынках и лидерством в технологиях. Рынок же казначейских облигаций всегда был самым крупным и ликвидным, считался убежищем в тяжелые времена, а в последние годы еще и давал повышенную доходность благодаря высоким процентным ставкам ФРС. 

Но все изменилось с приходом Дональда Трампа, который, развязав торговую войну, обвалил все три рынка — акций, облигаций и доллара. 

В результате крупнейшие страховые компании Тайваня, например, понесли в апреле $620 млн убытка из-за валютной волатильности, что стало самым плохим результатом более чем за 11 лет. А в первые два торговых дня мая тайванский доллар подскочил по отношению к американскому более чем на 6%. Столь стремительного роста не было с 1980-х годов. И, поскольку в последние три года курс тайваньского доллара снижался, у многих страховщиков не было валютного хеджирования.

Как написали аналитики Goldman Sachs, укрепление тайванского доллара по отношению к доллару США на 10% может принести страховым компаниям $18 млрд бумажного убытка. Этот же процесс приведет к снижению стоимости (в национальной валюте) вложений Тайваня в казначейские облигации США. Вложения эти у центробанка и компаний, включая страховые, составляют $294 млрд.

«Рынки находятся в точке перелома», наблюдая, ни много ни мало, «родовые муки нового финансового режима», считает Раджив де Мелло, управляющий портфелем швейцарской GAMA Asset Management (цитата по Bloomberg). «Эпизод с тайваньским долларом — не отдельный случай, это первое предупреждение для рынков. Теперь вопрос в том, кто следующий?» — говорит он.

По мнению ветерана рынка Стивена Джена, управляющего британской Eurizon SLJ Capital, сомнения в американской исключительности могут спровоцировать перераспределение капитала на мировых рынках в размере $2,5 трлн. Многие азиатские страны пока не обратили внимания на тревожные признаки. Когда же это произойдет, отток их капитала будет подобен лавине, полагает он. 

О том, что может произойти в результате схода такой «лавины», свидетельствует история с японской иеной в августе 2024 года. С середины 1990-х годов иена стала наиболее популярной валютой для операций кэрри-трейд (carry trade), когда инвестор берет в кредит деньги в валюте страны с низкими процентными ставками и вкладывает в более доходные активы в других валютах.

Но в таких сделках важно следить за курсом валюты, в которой берется заем, так как его рост может съесть всю прибыль. Это и произошло в прошлом году: с начала июля по начало августа иена подорожала на 14%, и инвесторы бросились закрывать позиции. 

А они были поистине гигантскими — $1,1 трлн, по оценке GlobalData TSLombard. В результате фондовый индекс самой Японии, Nikkei 225, рухнул 5 августа на 12,4%, а затем волна распродаж прокатилась по миру, обрушив Nasdaq Composite в начале торгов в тот же день на 6%.

Этот эпизод заставил инвесторов переоценить свои долгосрочные стратегии, говорит Удит Сиканд, старший аналитик по развивающимся рынкам Gavekal Research в Гонконге: «Такие сделки работают, пока валюта ведет себя так, как вы ожидаете: ваша местная валюта обесценивается, а доллар продолжает расти».

Но многие участники рынка полагают, что расти он не будет. У 17% профессиональных инвесторов позиция по доллару сейчас «ниже рынка» — это максимальная доля скептиков за последние 19 лет, показал майский опрос Bank of America среди глобальных управляющих фондами. При этом 40% намерены увеличить защиту от падения доллара. 

Богатые клиенты UBS все чаще отказываются от долларовых активов, традиционно являвшихся фаворитами, и переводят средства в золото, криптовалюты и Китай, сказала на майской конференции Bloomberg Эми Ло, содиректор по управлению благосостоянием в Азии. Около 10 семейных офисов и консультантов, которые управляют миллиардами долларов, также заявили, что сокращают или останавливают вложения в США, в основном, в акции и казначейские облигации.

«Есть примеры длительных периодов обесценения доллара, но это не обязательно означает, что он будет терять статус резервной валюты», — считает Дерек Халпенни из банка MUFG. Тем не менее, доля доллара в валютных резервах может и дальше постепенно уменьшаться, чему будет способствовать снижение курса доллара и сокращение интервенций по его покупке азиатскими центробанками из-за противодействия США, полагает он.

Укрепление иены и недавний тайваньский эпизод свидетельствует о происходящих структурных изменениях, полагает Удит Сиканд из Gavekal Research:  «Необходимо диверсифицировать риски, а лучший способ сделать это — переместить капитал поближе к дому».

Подрыв доверия инвесторов к доллару и рынку казначейских облигаций спровоцировала новая администрация США своими торговыми войнами, прежде всего против союзников, расшатыванием институтов, наращиванием бюджетного дефицита и госдолга. 

После одобрения Палатой представителей «Большого прекрасного» законопроекта Трампа о бюджете последний фактор особенно пугает инвесторов на рынке казначейских бондов, даже больше, чем импортные пошлины, заявил 29 мая президент Goldman Sachs Джон Уолдрон. 

Это ведет к росту доходностей, прежде всего у долгосрочных бондов (у 30-летних она в середине прошлой недели и начале этой превышала 5%, у 10-летних держится около 4,5%). Это, в свою очередь, повышает расходы на обслуживание долга у правительства и заемщиков во всех секторах экономики, добавил он.

Одновременное падение в апреле цен казначейских облигаций и курса доллара породило спекуляции, что от американского долга могут избавляться его крупнейшие держатели — Китай и Япония. 

Официальных данных за апрель и май пока нет, но в марте вложения Китая сократились на $18,9 млрд, а у Японии немного увеличились, составив $1,13 трлн. 

В результате вложения Китая составили $765,4 млрд, и он впервые за четверть века пропустил вперед Великобританию, которая заняла второе место после Японии по вложениям в американский долг. 

Китай был лидером более десятилетия до 2019 года: в первой половине 2010-х годов его вложения составляли около $1,3 трлн, но затем он стал их постепенно сокращать, в том числе на $172 млрд в 2024 году. 

«Согласно официальным данным, сейчас Китай держит казначейских облигации США почти на $40 млрд меньше, чем в начале этого года, — отметил Стефан Реневье, аналитик по глобальным рынкам Finimize. — Но в этих цифрах может скрываться нечто большее. Вместо того чтобы полностью отказаться от [американских] бондов, Китай переключился на краткосрочные бумаги и разместил часть вложений у европейских кастодианов — такая тактика позволяет скрывать информацию о владельцах в официальных данных США».

В какой степени Китай может использовать свои резервы в качестве оружия против США — вопрос открытый, отмечает специализированное издание Central Banking. 

Страна может использовать их как инструмент давления. Но их большой размер также служит и ограничением, сказал Паулу Ногейра Батиста-младший, бывший директор МВФ и один из создателей Банка развития БРИКС (сейчас — Новый банк развития): если центробанк будет продавать «слишком агрессивно, он обесценит собственные активы». 

Народный банк Китая, по словам Батисты, действует «осторожно и прагматично», продавая облигации США и покупая золото, но не евро, потому что, с геополитической точки зрения, евро для него «на практике столь же плохи, как доллары». 

Не все так относятся к евро. Европа (наряду с Индией) может оказаться выгодоприобретателем изменения потоков капитала, полагает Вирджини Мезоннев, директор по инвестициям в акции Allianz Global Investors: «Миропорядок меняется, и я не верю, что мы вернемся к прежнему положению дел».

Салман Ахмед, директор по макроэкономике и инвестиционной стратегии Fidelity International, видит хорошие возможности в евро и иене, а Тай Хуэй, главный рыночный стратег по Азиатско-Тихоокеанскому региону JPMorgan Asset Management — в японских акциях, перечисляет Bloomberg.