Азиатский фаворит: как заработать на реформах нового президента Южной Кореи

С начала 2025 года главный фондовый индекс Южной Кореи KOSPI 50 вырос более чем на 28%, став одним из самых быстрорастущих в мире. Индекс значительно обгоняет американский S&P 500, который вырос на 3,58% с начала года, и азиатские индексы Hang Seng и Nikkei 225 — первый прибавил 20,52%, второй снизился на 2,4% соответственно.

Основной рост южнокорейского индекса начался в июне этого года — с начала месяца он уже прибавил 17,3%. За последние два дня южнокорейский индекс дважды обновил годовые максимумы. 24 июня он выбился в лидеры роста среди азиатских площадок после того, как президент США Дональд Трамп заявил, что Израиль и Иран согласились на прекращение огня. Рынок Южной Кореи реагирует сильнее на мировые новости — будь то хорошие или плохие. Причина в том, что на нем большую долю занимают технологические компании, которые относятся к рискованным активам — они сильно зависят от стабильности цепочек поставок в сфере ИИ, облачных технологий и автомобилестроения.  

Но есть еще одна фундаментальная причина для роста — рынок акций Южной Кореи переживает значительный подъем после победы Ли Чжэ­ Мёна на выборах президента в начале июня этого года. 

В первые дни после вступления в должность он посетил фондовую биржу страны и изложил план «KOSPI 5 000», пообещав довести индекс до этой отметки в течение своего срока правления. На тот момент это означало рост индекса в два раза. Как он собирался это сделать? 

Среди уже озвученных мер — введение фидуциарной обязанности топ-менеджеров перед акционерами. Президент хочет заставить руководство компаний действовать в интересах акционеров. Еще в его плане — усиление роли миноритариев в назначении топ-менеджеров компаний и поощрение роста дивидендов. 

План, по замыслу новых властей страны, должен привлечь дополнительный иностранный капитал и оживить активность частных инвесторов, для которых фондовый рынок Южной Кореи остается непривлекательным из-за непрозрачности структуры собственности в крупнейших корпорациях.

Многие годы он находится «под проклятьем корейского дисконта». Рыночная капитализация большинства южнокорейских компаний ниже их балансовой стоимости, их акции заметно дешевле аналогов из других регионов. Соотношение цены к балансовой стоимости (P/B) компаний из индекса KOSPI до последнего времени было значительно ниже 1, тогда как у мирового бенчмарка MSCI World оно составляет примерно 3,5. На конец 2024 года коэффициент P/B южнокорейского индекса составил 0,84, это рекордно низкий уровень за всю историю. 

Ключевой причиной наличия «корейского дисконта» является то, что крупнейший бизнес в стране — это семейные конгломераты, известные как чеболи. Они появились в послевоенные годы и постепенно объединили под своим управлением целые отрасли — от электроники и автомобилестроения до нефтехимии и финансовых услуг. Такими группами управляют семьи-основатели, сохраняющие контроль через непрозрачные многоуровневые сети перекрестного владения акциями внутри конгломерата.

Структура чеболей порождает серьезные проблемы корпоративного управления. Руководство компаний часто принимает решения в интересах узкого круга лиц, пренебрегая правами миноритарных акционеров. Зачастую они даже искусственно занижают стоимость бумаг, что позволяет им выкупать акции у миноритариев со значительным дисконтом. Кроме того, это позволяет избегать уплаты налога на наследство, который является одним из самых высоких в мире. 

Такие низкие оценки корейских бумаг усложняют компаниям привлечение капитала и снижают интерес к ним со стороны долгосрочных инвесторов. Розничные инвесторы отдают предпочтение недвижимости или иностранным активам.

Предыдущий президент Южной Кореи Юн Сок Ёль тоже пытался бороться с «корейским дисконтом», объявив в январе 2024 года о масштабной программе реформ. Одна из них — Corporate Value-Up Programe — была направлена на то, чтобы стимулировать как можно больше компаний платить дивиденды и увеличивать их размер, а также проводить выкуп акций у миноритариев по справедливым ценам. Также он пытался повысить прозрачность раскрытия информации компаниями. Однако уже в декабре 2024 года стало очевидно, что эти позитивные идеи разбились о суровую реальность. Из более чем 100 компаний конкретные планы по повышению стоимости активов опубликовали лишь единицы. Оппозиция в правительстве сорвала законопроект о дополнительных налоговых стимулах для участников программы. Влиятельные чеболи также начали сопротивляться новой реформе, так как опасались утраты контроля в пользу мелких акционеров. В конце концов в декабре консервативная партия Юн Сок Ёля не смогла договориться с оппозицией по проекту бюджета на 2025 год, после чего он ввел в стране военное положение, которое сам же и отменил спустя шесть часов. Спустя несколько месяцев президенту объявили импичмент. 

Но теперь инвесторы считают, что у нового президента Южной Кореи получится исправить ситуацию. Уже спустя несколько недель после его победы на выборах и объявления новой реформы коэффициент P/B достиг отметки в 1 (это произошло 20 июня), когда индекс KOSPI превысил уровень 3 000 пунктов. 

Дело в том, что еще в прошлом году демократическая партия сохранила большинство мест в парламенте страны. А теперь президентом страны стал лидер партии, представляющей большинство в парламенте. Вместе они контролируют исполнительную власть и законодательную, что значительно повышает шансы на принятие жестких законов.

Тем не менее риски по-прежнему сохраняются, пишет газета Financial Times. Главные — это упорство чеболей и демографический кризис в стране, который почти всегда приводит к замедлению экономики. Это может помешать планам нового президента. 

На какие южнокорейские компании советуют обратить внимание инвестбанки? 

12 июня аналитики BofA Global Research подтвердили рекомендацию «покупать» по акциям оборонной и аэрокосмической компании Hanwha Aerospace и сохранили целевую цену в 1,13 млн южнокорейских вон при цене закрытия 856 тыс. вон 25 июня. Потенциал роста — 32%. 

Аналитики банка отметили, что после избрания нового президента в Южной Корее в стране будет уделяться больше внимания поддержке экспорта вооружений, чтобы создавать рабочие места и развивать экономику. В Hanwha Aerospace надеются на усиление господдержки, в том числе через расширение кредитов и льготное финансирование от госбанков.

Аналитики BofA обращают внимание на планируемое сотрудничество Hanwha с Саудовской Аравией — на сумму свыше 36 трлн вон. До 2035 года страна может закупить более 800 боевых машин пехоты и 180 гаубиц K9 — это больше, чем текущий портфель заказов Hanwha. Рамочное соглашение о сотрудничестве стороны планируют подписать во втором полугодии 2025 года, следует из материалов банка.

Для Северной Америки компания рассматривает формат «company owned, company operated», предполагающий инвестиции примерно в 1 трлн вон (около $730 млн) в создание совместного предприятия по производству и обслуживанию артиллерийских систем на территории Штатов. Особое внимание компания уделяет Канаде, которая стремится повысить собственные оборонные расходы, чтобы соответствовать требованиям НАТО. Для Hanwha это может означать возможность получения дополнительных контрактов, помимо уже обсуждаемой покупки субмарин, говорится в материалах BofA. 

Morgan Stanley в своем отчете от 19 июня написал, что ожидает рост акций Samsung Electronics до 70 тыс. вон. Это примерно на 14% выше цены закрытия 25 июня. Рейтинг — «выше рынка». 

Samsung завершил разработку чипов памяти HBM4 и участвует в отборе поставщика для видеокарт Nvidia Rubin. Сейчас идет процесс квалификации — Nvidia решает, какие чипы ей подходят больше. Ожидается, что она определится с выбором в августе–сентябре 2025 года. Инвестбанк отмечает, что Samsung ранее уже начал поставки этих чипов для AMD и Broadcom, что говорит о высокой вероятности сотрудничества и с Nvidia. И это, по мнению инвестбанка, может стать драйвером роста акций компании во второй половине 2025 года. 

Аналитики Morgan Stanley рассматривают три сценария развития событий. В базовом случае (с вероятностью 60%) Samsung получает одобрение Nvidia на поставку чипов в третьем квартале 2025 года и становится одним из ключевых поставщиков памяти для ускорителей Rubin. Во втором сценарии (вероятность 30%) квалификация HBM4 откладывается, вследствие чего Samsung не получает значительных объемов заказов от Nvidia. Третий, маловероятный сценарий (10%) предполагает неудачу в квалификации HBM4 и возвращение к выпуску чипов памяти по более старой технологии. 

В случае успешной квалификации аналитики прогнозируют рост цены акций Samsung на 20-40%, что на момент выхода записки соответствовало уровню 71 тыс. — 83 тыс. вон за акцию. При отложенной квалификации ожидается сохранение текущего уровня цены примерно в 60 тыс. вон. При провале возможно падение акций на 5 –10%.

По данным LSEG, из 39 аналитиков 34 рекомендуют покупать, 5 — продавать акции компании. Средняя целевая цена составляет 73,47 тыс. вон, что предполагает рост на 21,4% к цене закрытия 24 июня.

Аналитики HSBC 17 июня повысили целевую цену акций SK Hynix, одного из крупнейших в мире производителей чипов памяти, с 340 тыс. до 360 тыс. корейских вон и сохранили рейтинг «покупать». Потенциал роста чуть более 25% к цене закрытия 25 июня. 

Британский инвестбанк ожидает, что компания 29 июля отчитается лучше ожиданий за второй квартал 2025 года. По мнению HSBC, выручка увеличится с 17,7 трлн вон в первом квартале 2025 года до 20,8 трлн вон во втором квартале. Они считают, что рост обеспечит увеличение продаж микросхем DRAM, высокий спрос на HBM-память (для ИИ-чипов и видеокарт) и общее повышение цен на микросхемы памяти. Также инвестбанк отмечает, что государственные центры обработки данных Китая планируют увеличить капитальные затраты на 82%, что усилит спрос на серверные чипы памяти. По данным TradingView, консенсус рынка по выручке составляет 20,3 трлн вон. 

По данным LSEG, всего по акциям SK Hynix дают прогнозы 40 аналитиков. Из них 37 рекомендуют покупать, а трое — держать ее бумаги. Средняя целевая цена составляет 288,5 тыс. вон.

Bank of America в отчете 15 июня сохранил рейтинг «покупать» для акций одного из крупнейших производителей литий-ионных аккумуляторов LG Energy Solution. Целевая цена BofA — 500 тыс. вон. Это подразумевает рост более чем на 67% к цене закрытия 25 июня. 

По оценке аналитиков BofA, среднегодовой рост EBITDA компании может составить около 57% до 2026 года — благодаря наращиванию производственных мощностей и устойчивому портфелю заказов. Аналитики обращают внимание на осторожный подход руководства корейской компании в отношении рынка аккумуляторов для электромобилей. Несмотря на ожидания сокращения спроса в США примерно на 10% из-за роста средней розничной цены и введения американских пошлин, компания планирует снизить капитальные затраты на 20-30% по сравнению с уровнем 2024 года. Инвестбанк считает, что повышению конкурентоспособности компании способствует и запуск второй очереди завода по производству батарей в штате Мичиган. Это позволит увеличить мощность с 10 до 25 ГВт*ч. Кроме того, так компания сможет избежать американских пошлин на рынке США и выиграть в ценовой борьбе с китайскими конкурентами. 

Аналитики Bank of America в своем отчете от 9 июня сохранили рейтинг «покупать» по акциям крупнейшего автопроизводителя страны Hyundai Motor. Инвестбанк прогнозирует рост акций компании до 324 тыс. вон. Это означает потенциал роста более 49% к цене закрытия 25 июня.  

По данным BofA, в первой половине 2025 года Hyundai нарастила розничные продажи электрокаров в Европе: только в мае объем продаж достиг 7,2 тыс. машин, что на 49 % больше в годовом выражении. Основным драйвером роста выступила модель Casper, запущенная в продажу в декабре 2024 года.

В целом доля южнокорейских автопроизводителей на европейском рынке электромобилей выросла до 8,4% в первом квартале 2025 года. Для сравнения в первом квартале прошлого года она составляла 7,1%, следует из материалов Bank of America. Его аналитики считают, что это связано с ослаблением позиций европейских автопроизводителей на фоне конкуренции с китайскими и корейскими компаниями.

В долгосрочной перспективе катализаторами роста акций компании банк называет, в том числе, рост рыночной доли электромобилей в Европе и запуск новой платформы программно-определяемых автомобилей в 2026 году (когда главную роль в авто будет играть программное обеспечение).