Без паники: почему ралли ИИ-гигантов не стоит сравнивать с пузырем доткомов?

В середине июля главный экономист Apollo Global предупредил — текущий бум искусственного интеллекта на фондовом рынке может обернуться пузырем даже масштабнее, чем образовали доткомы в конце 1990-х. Технологический сектор действительно в центре внимания: акции Nvidia, Meta, Microsoft и других ИИ-лидеров растут двузначными темпами, а их доля в индексе S&P 500 достигла рекорда. Высокая концентрация капитала и признаки перегрева вызывают беспокойство у некоторых инвесторов и аналитиков.

В свою очередь главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сондерс считает, что, несмотря на элементы эйфории и рекордные оценки, нынешние лидеры рынка — качественно другие компании по сравнению с эпохой доткомов. Тем не менее, забывать о рисках инвесторам она не советует.

В 2025 году эйфория на фондовом рынке сопровождается беспрецедентной концентрацией капитала в ограниченном круге технологических лидеров. Акции Nvidia, Meta и Microsoft с начала года показывают значительный рост, а среди участников рынка все чаще обсуждается смена «биржевых прозвищ»: вместо «Великолепной семерки» (Mag7) теперь говорят о «Mag3», что отражает вклад ограниченного числа бумаг в динамику индекса.

К концу второго квартала 2025 года семь ИИ-гигантов — Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet (3,96%), Meta Platforms, Tesla — формируют больше 30% веса индекса S&P 500. В высокотехнологичном индексе Nasdaq 100 вес «Великолепной семерки» еще более значителен — 62%. Такая концентрация означает, что динамика всего индекса во многом зависит от результатов этих семи компаний. Любые значимые колебания котировок хотя бы одной из них способны существенно повлиять на общую динамику рынка. На пике дотком-пузыря в 1999 году совокупная доля крупнейших компаний составляла 25%. 

По мнению Лиз Энн Сондерс, ключевой риск для инвесторов сейчас — не столько вероятность катастрофического обвала, сколько уязвимость из-за высокой концентрации капитала в отдельных активах и недостаточной диверсификации портфелей. Она подчеркивает: «Я считаю, что это риск для многих, особенно для индивидуальных инвесторов, которые, возможно, не используют стратегию управления балансом. Главное отличие [от бума доткомов] сейчас в том, что, хотя оценки так же завышены, фундаментальные показатели компаний гораздо сильнее. ... Если вы посмотрите на такие показатели, как «индикатор Баффета» (то есть общая рыночная стоимость всех акций, а не только крупных компаний из S&P, в сравнении с ВВП страны), то текущие значения превысили максимумы, которые мы наблюдали в период 1999-2000 годов». 

Трейдеры согласны с оценкой Лиз Энн Сондерс: по результатам опроса Charles Schwab во втором квартале 2025 года, 51% участников рынка считают его переоцененным, а 26% называют ИИ-акции самой «перекупленной» и «переполненной» группой инструментов.

Пузырь доткомов — классический пример рыночной эйфории конца 1990-х. Тогда инвесторы массово вкладывались в интернет-компании: многие из них только вышли на биржу, не имели прибыли, бизнес-модели или даже законченного продукта. Акции взлетали буквально за дни — например, Pets com, eToys или Webvan быстро стали символами эпохи, но через пару лет полностью обанкротились. Инвесторы игнорировали финансовые показатели, делая ставку на «будущее интернета» и боясь упустить возможную сверхприбыль. В результате к 2002 году индекс NASDAQ рухнул почти на 80%, а тысячи доткомов исчезли с рынка.

Сегодня, несмотря на высокие мультипликаторы и интерес к теме искусственного интеллекта, который близок к эйфории, ситуация на рынке отличается от конца 90-х. Лиз Энн Сондерс подчеркивает: «Во многом то, что двигало рынком в конце 1990-х, кроме некоторых крупных мегакорпораций, — это акции компаний без прибыли и даже без перспектив на прибыль. Это было по-настоящему «сумасшедшее время», когда к названию любой компании просто добавляли dot com. Сейчас же речь идет о реальных компаниях с устойчивыми потоками прибыли и вполне светлым будущим».

Лиз Энн Сондерс считает, что концентрация капитала в технологических гигантах и высокий спрос на их акции могут привести к переоценке рынка. Если прибыль этих компаний не будет расти так же быстро, как ожидания инвесторов, возможна коррекция — цены на акции снизятся, чтобы «дать догнать» финансовым результатам. При этом Сондерс подчеркивает: такая коррекция не обязательно будет резкой или затяжной, как обвал на рынке доткомов. «Это не значит, что не бывает периодов «перегретых» оценок, которые требуют корректировки, даже если речь идет просто о переоценке — чтобы прибыль снова догнала высокие котировки. Я бы не стала делать прямую параллель с эпохой доткомов, потому что качество компаний с точки зрения денежного потока и баланса сейчас намного выше».

В таких условиях Сондерс советует инвесторам быть внимательнее к рискам, не игнорировать вопросы диверсификации и учитывать возможные колебания рынка при формировании портфеля.