Costa del Capital: как заработать на быстром экономическом росте Испании

Испания пережила одну из самых глубоких рецессий в Европе во время пандемии и надолго оказалась в тени инвестиционного интереса. Но впечатляющий экономический рывок вывел ее в лидеры роста среди крупнейших экономик ЕС: в 2023–2025 годах страна последовательно обгоняет Францию и Германию, опережая прогнозы по потреблению, инвестициям и рынку труда. Goldman Sachs называет ее самой быстрорастущей экономикой еврозоны с сильным ВВП, устойчивым внутренним спросом и мощным экспортным потенциалом.

И это уже не просто постковидный отскок на туризме. По мнению портфельного управляющего Astero Falcon Алены Николаевой, за этим ростом стоит структурная перестройка. На какие местные компании стоит обратить внимание инвестору?

Испания выделяется устойчивостью к торговым конфликтам. Ее экспорт меньше зависит от Китая, чем экспорт Германии, к примеру, а ориентация на туризм и потребительские услуги дает своего рода иммунитет к глобальному промышленному спаду.

ВВП Испании за второй квартал 2025 года вырос на 0,7% по сравнению с предыдущим кварталом и на 2,8% год к году, превысив консенсус-прогноз аналитиков.

Рынок труда остается сильным: безработица опустилась до 10,3%, это минимум с 2008 года. Испания привлекает больше мигрантов относительно численности населения, чем Франция, Германия или Италия, и делает это точечно с фокусом на квалифицированных кадрах. Такой приток рабочей силы не только компенсирует старение населения, но и поддерживает внутренний спрос, снижает структурную безработицу и расширяет потенциал экономики. В результате безработица, которая долгое время была слабым звеном, опустилась до минимальных значений за 17 лет и, по прогнозам Еврокомиссии, уже в 2026 году опустится ниже уровня в 10%.

Инфляция пока под контролем — в июле она составила 2,7% в годовом выражении, несмотря на риски краткосрочного ускорения из-за сезонных факторов.

Дешевая электроэнергия, насыщенный рынок труда и профицит счета текущих операций позволяют Испании сохранять рост даже в относительно жестких финансовых условиях. 

Восстановление сектора услуг — важный фактор роста. Туризм — исторический драйвер испанской экономики — переживает расцвет после пандемии COVID-19.

В 2023 году пассажиропоток в испанских аэропортах достиг 283 млн человек, превысив допандемийный уровень 2019 года. В 2024-м страну посетили почти 94 млн туристов, что стало максимальным показателем за всю историю наблюдений. А в первом полугодии 2025 года Испания приняла 44,5 млн гостей (рост на 4,7 % год к году), их расходы выросли на 7,5 % и достигли €59,6 млрд. По прогнозу World Travel & Tourism Council, в 2025 году страну может посетить рекордное число туристов — от 98 млн до 100 млн. По оценке Exceltur, в 2025 году туризм составит 13,2% ВВП, что подчеркивает его системную роль в восстановлении экономики. 

Тем не менее, секрет успеха Испании, назовем ее Costa del Capital, гораздо шире. Экономика постепенно смещается в сторону высокопроизводительных услуг — финансов, IT и других профессиональных сервисов. По данным Goldman Sachs, доля таких отраслей в ВВП Испании сейчас на 3 процентных пункта выше, чем до пандемии, она увеличилась на 1 п.п. больше, чем в остальной части еврозоны.

Этот незаметный на первый взгляд сдвиг в сторону капиталоемких сервисов зачастую ускользает от внимания, но именно он формирует более устойчивую и диверсифицированную модель роста.

Конечно, у страны есть и вызовы. После масштабных расходов на борьбу с  коронавирусом госдолг составляет 103,5% от ВВП, по данным на июль 2025 года. По этому показателю в ЕС Испания занимает пятое место — после Греции, Италии, Франции и Бельгии. Его снижение — это приоритет для финансовых властей страны. 

Бум туризма — тоже палка о двух концах: на популярных курортах местные жители протестуют против избыточного потока людей, а перегрев на рынке жилья, особенно в Барселоне и Мадриде, делает недвижимость недоступной для самих испанцев.

Политика тоже давит. Отсутствие устойчивого парламентского большинства тормозит принятие реформ и реализацию плана восстановления ЕС. Но пока это не то чтобы мешает. Напротив, медленное освоение европейских фондов означает, что в 2026–2027 годах Испания получит дополнительный фискальный стимул роста.

В итоге плюсы перевешивают минусы, и Испания уверенно выходит в лидеры региона, что, в свою очередь, привлекает внимание инвесторов. Причем смотрят они не только на очевидные флагманы, вроде Inditex. 

Испания — это давно не только Zara и путешествия. Сегодня это рынок устойчивых, глобальных и растущих компаний, которые выигрывают от долгосрочных экономических и технологических трендов. 

Финансовый сектор Испании переживал непростые времена последние 15 лет, но сейчас демонстрирует отличные результаты. Банки, в том числе небольшие, выигрывают от восстановления экономики, роста потребительского и корпоративного кредитования, а также устойчивого спроса на ипотеку. По оценкам Bloomberg, банки уже сократили отчисления в резервы на фоне снижения доли проблемных кредитов (NPL), а совокупный буфер CET1 (ключевой показатель достаточности основного капитала) в системе превышает €46 млрд, что создает пространство для программ buyback и потенциальных сделок M&A.

— Banco Santander — крупнейший банк страны и один из флагманов европейского финансового рынка. По итогам второго квартала 2025 года показатель CET1 составлял 13%, при этом уровень проблемных кредитов (NPL) остается на минимуме последних лет. Банк регулярно выплачивает дивиденды и проводит обратный выкуп акций, а оценка остается низкой — коэффициент P/E (цена к прибыли) ниже 6. На Латинскую Америку приходится около 30% прибыли группы, при этом слабость в Бразилии компенсируется ростом в Мексике и Чили. В США сохраняется стабильная прибыльность, а в Европе — рост комиссионного дохода. С учетом более чем 160 млн клиентов, географической диверсификации и высокой операционной эффективности, Santander остается одним из фаворитов для долгосрочных инвесторов.

— BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria) — второй крупнейший банк страны, усиливает позиции в Мексике (более 40% прибыли банка) и Турции. На фоне рекордной чистой прибыли и роста капитала банк повысил прогноз ROTE (Return on Tangible Equity, доходность материальных активов компании) до 22% к 2028 году. Слияние с банком Sabadell не состоялось, но сама попытка подчеркивает стратегическую амбицию на консолидацию.

— Среди игроков с фокусом на внутренний рынок стоит отметить CaixaBank, который после интеграции с Bankia стал крупнейшим розничным банком Испании. Он показывает двузначный рост прибыли, а сокращение издержек и высвобождение резервов поддерживают маржу. По оценке банка, в 2025 году рост цен на жилье в Испании достигнет 9% в сравнении с прошлым годом, что положительно влияет на залоговое обеспечение и качество кредитного портфеля. Высокая чувствительность к ставкам ЕЦБ также создает потенциал для роста в случае сохранения текущей политики регулятора.

Испания стремится снизить зависимость от импорта энергоносителей и делает ставку на развитие возобновляемых источников. В 2023 году, по данным Red Eléctrica de España (ныне Redeia), доля «зеленой» генерации впервые превысила 50% в структуре производства электроэнергии. Эта тенденция сохраняется и в 2025 году, особенно активно растут ветровая и солнечная генерация. 

— Iberdrola — это крупнейшая энергетическая компания страны, которая за последние 15 лет превратилась в мирового лидера в области ветряной генерации и электросетей. Несмотря на умеренные темпы роста прибыли, ее бумаги стабильно входят в портфели, ориентированные на устойчивое развитие и ответственное инвестирование: у компании стабильный свободный денежный поток, маржа на уровне 30% и дивидендная доходность около 4,1%.

— Acciona и дочерняя Acciona Energía — нишевые игроки в сфере возобновляемой энергетики с разными проектами, от ветропарков до солнечных ферм по всему миру. В первом полугодии 2025 года выручка Acciona выросла на 5,2% до €9,23 млрд, скорректированная прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA) составила €1,56 млрд, это плюс 57,3%. Рост выручки в первом полугодии составил 10,2% в энергетическом сегменте и 8,2% в инфраструктурном. Компания расширяет присутствие в Латинской Америке, развивает тему водорода и накопления энергии. 

— Нефтегазовый гигант Repsol последовательно трансформируется в мультиэнергетическую платформу. По итогам первого полугодия компания отчиталась о снижении скорректированной прибыли на 36,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до €1,4 млрд. Repsol до 2028 года планирует выделить на программу buyback до €5,4 млрд. Кроме того, она сохраняет рентабельность в добыче (upstream), развивает возобновляемые источники энергии, снижает долговую нагрузку и остается гибкой в распределении капитала.

Среди интересных эмитентов также можно назвать Endesa, контролируемую итальянской Enel. Она фокусируется на солнечной генерации и расширении электрических сетей. Еще один пример — Redeia, системный оператор национальной электросети и важный инфраструктурный игрок. 

Испания остается крупнейшим туристическим направлением Европы, и в 2025 году оживление в секторе продолжается. Летом трафик в аэропортах снова обновляет рекорды, а бронирования на сезон показывают устойчивый рост. 

На какие компании стоит обратить внимание здесь? 

— Авиакомпания IAG, владеющая Iberia, Vueling и British Airways. Несмотря на давление со стороны конкурентов, компания превзошла на 16% ожидания аналитиков по операционной прибыли во втором квартале 2025 года: показатель вырос на 35,4%, до €1,7 млрд. Выручка увеличилась на 8%, до €15,9 млрд, также превысив ожидания рынка. Основной рост произошел за счет роста спроса на авиаперевозки. Но впереди зима, и инвесторы будут следить за маржинальностью IAG.

— Один из крупнейших испанских гостиничных операторов Melia Hotels. Компания активно реструктурирует портфель, сокращая долю убыточных объектов. Во втором квартале 2025 года выручка компании выросла на 5,1% в годовом выражении — до €547 млн, прибыль — на 90%, до €69 млн. Заполняемость отелей превысила 60%, а средний доход на номер (RevPAR) вырос на 6%. Melia Hotels выиграла от того, что туристы стали выбирать более дорогие варианты, а также от роста внутреннего туризма.

— Испанский строительный и инфраструктурный гигант Ferrovial владеет долями в лондонском аэропорту Heathrow и канадском Toronto Pearson, управляет автодорогой 407 ETR в Канаде и рядом инфраструктурных объектов в США на основе концессионных соглашений. Скорректированная EBITDA в первом квартале 2025 года выросла на 19,1% в сравнении с прошлым годом и составила €309 млн, выручка увеличилась на 7,4%, до €2,1 млрд. Портфель заказов достиг исторического максимума в €17,2 млрд, а прибыль от иностранных активов превышает внутренний рынок. Переезд штаб-квартиры в Нидерланды позволил оптимизировать налогообложение и упростить выход на рынок США.

Хотя Испания и не считается технологическим хабом, в стране есть несколько заметных эмитентов в этом секторе.

— Amadeus IT — ключевой поставщик софта для бронирований, обслуживает авиакомпании и отели по всему миру. Его выручка в первом полугодии выросла на 6,8%, до €3,3 млрд, операционная прибыль увеличилась на 8,1%, до €938,1 млн. Несмотря на валютные риски и давление на маржу в 2025 году, компания остается одним из лидеров в сегменте глобальных дистрибутивных систем (GDS) — платформ, которые соединяют авиакомпании, отели и других поставщиков услуг с агентами и онлайн-сервисами бронирования. Спрос на деловые поездки и цифровизация индустрии поддерживают рост.

— Telefónica — крупнейший телеком-оператор Испании с высокой дивидендной доходностью — более 6,4%. Компания увеличила выручку во втором квартале на 12,5% — до €566 млн. При этом ее убыток составил €51 млн. Telefónica проходит реструктуризацию: сокращает долг, монетизирует активы в Латинской Америке и фокусируется на росте средней выручки на пользователя (ARPU, average revenue per user) и стабильных денежных потоках.

— Cellnex — ведущий независимый оператор телеком-башен в Европе. Органическая выручка Cellnex Telecom во втором квартале 2025 года выросла на 6% — до €1,95 млрд, а показатель EBITDA — на 8,1%, до €1,16 млрд. После активного M&A-цикла компания сейчас делает ставку на снижение долга и устойчивый свободный денежный поток. Cellnex остается бенефициаром роста мобильного трафика и развития 5G.

Не является инвестиционной рекомендацией.