«Гигантский пузырь»: о чем предупреждает экономист, предсказавший кризис 2008 года?

Экономист Дэвид Розенберг, предсказавший кризис 2008 года, предупреждает: оценки американского фондового рынка достигли экстремальных уровней. Индекс S&P 500, по его словам, оказался в «гигантском пузыре цен» и вряд ли сможет приносить стабильный рост. Можно ли это назвать тревожным сигналом для инвесторов?

Дэвид Розенберг считает, что рынок перегрет из-за слишком высоких оценок. «Мы находимся в гигантском пузыре цен. И вы понимаете, что это пузырь, когда котировки растут на фоне ухудшающихся фундаментальных показателей», — сказал он в интервью Business Insider. 

Розенберг — один из самых известных «медведей» Уолл-стрит, экономист с более чем тридцатилетним опытом. Он прославился после того, как предсказал кризис 2008 года, а в начале карьеры прошел через «черный понедельник» 1987-го, когда индекс Dow Jones рухнул на 22%. Сегодня Розенберг возглавляет собственную компанию Rosenberg Research и известен вниманием к опережающим индикаторам и критическим взглядом на рынок. Поэтому его нынешний прогноз о перегреве американских акций вызывает интерес.

В своем прогнозе Розенберг опирается на коэффициент CAPE, который сравнивает цену акций с усредненной прибылью компаний за десять лет и таким образом сглаживает циклические колебания. По словам Розенберга, всякий раз, когда показатель поднимался выше 35, рынок в последующие годы показывал отрицательную доходность. Сейчас CAPE для индекса S&P 500 около 37,5 — один из трех рекордных уровней за все время наблюдений. Два других пришлись на 1929 год, когда обвал акций стал началом Великой депрессии, и на 2000-й, когда лопнул пузырь доткомов и индексы потеряли десятки процентов.

Розенберг указывает, что дело не только в CAPE. По его словам, мультипликаторы прибыли также растянуты, а прогнозы по корпоративным результатам выглядят чрезмерно оптимистичными. Bank of America подсчитал, что стартовые оценки объясняют около 80% доходности фондового рынка на горизонте десяти лет. Аналитики Morgan Stanley и Goldman Sachs еще в 2024 году предупреждали: при таких уровнях ожидать высокой доходности не стоит.

По мнению Розенберга, картину усугубляет состояние экономики. За последние четыре месяца занятость в США росла менее чем на 100 тыс. рабочих мест в месяц. Бюро трудовой статистики пересмотрело данные: за год экономика создала на 911 тыс. рабочих мест меньше, чем считалось ранее. Первичные заявки на пособие по безработице поднялись до 263 тыс., превысив прогнозы аналитиков. «Арифметика проста: если заявки стабильно превышают 240 тыс., это оказывает негативное давление на рост занятости. Именно это мы и увидим в данных за сентябрь», — прогнозирует Розенберг.

При этом фондовые индексы продолжают обновлять рекорды — и именно это экономист считает признаком эйфории на рынке. По его словам, такие расхождения между ценами и фундаментальными показателями не могут длиться долго и обычно заканчиваются болезненной коррекцией.

У Розенберга репутация «перманентного медведя»: его прогнозы нередко оказывались слишком мрачными и не сбывались. Но сегодня его взгляды разделяют и другие ветераны рынка. Инвестор Джон Хассман, предсказавший обвалы 2000 и 2008 годов, называет рынок 2025 года «третьим крупным спекулятивным пузырем века» и тоже прогнозирует слабые долгосрочные доходности.

В то же время Business Insider напоминает: исторические данные показывают, что фондовые индексы нередко продолжали рост и после достижения максимумов. Поэтому оптимисты советуют инвесторам избегать решений, продиктованных страхом, и не спешить с выходом из рынка.

Розенберг все-таки советует готовиться к возможной коррекции. Он призывает инвесторов сохранять осторожность и диверсифицировать портфель не только по секторам, но и по классам активов. В качестве «подушки» он выделяет кеш и защитные инструменты, которые способны удержать стоимость в период спада. Особое недоверие у него вызывает ралли акций, связанных с искусственным интеллектом: экономист видит в нем признаки перегрева, напоминающие прошлые технологические пузыри. «Мы в какой-то мере переживаем повторение конца 1990-х, когда рынок сильно забегал вперед, — сказал Розенберг в интервью Bloomberg. — Если это [будет] не пузырь, то тогда гигантский хлопок». По его словам, без бумa инвестиций в дата-центры и технологии, связанные с генеративным искусственным интеллектом, американская экономика уже находилась бы в рецессии.