«Made in Italy»: не только еда, мода и автомобили – интервью главы Freedom24 в Италии

Италия по-прежнему остается страной с высоким уровнем госдолга, и правительству приходится искать баланс между бюджетной дисциплиной и мерами поддержки. Современная экономика страны — это не только мода, кухня и автомобили «Made in Italy», но и рынок с новыми точками роста. В интервью Oninvest глава итальянского офиса Freedom24 Франческо Бергамини рассказал, какие отрасли и крупные компании выглядят перспективными и почему инвесторам стоит обратить внимание на акции итальянских small-caps.

В каком состоянии сейчас итальянская экономика? Что с основными показателями, каковы прогнозы на ближайшие годы? 

— Итальянская экономика сегодня в сложной ситуации, но есть обнадеживающие перспективы. Макроэкономика вышла на более стабильную траекторию развития: по оценкам Банка Италии, ВВП увеличится на 0,6% в 2025 году, на 0,8% — в 2026-м и на 0,7% — в 2027-м. Это постепенный, но положительный путь, который поддерживается восстановлением внутреннего потребления и ускорением государственных инвестиций, связанных с PNRR (Национальный план восстановления и устойчивости, с упором на цифровизацию, зеленую энергетику и инфраструктуру).

В августе 2025 года инфляция снизилась до 1,6%, вернув Италию в рамки целевого ориентира ЕЦБ. Уровень безработицы снизился до 6% — это минимальное значение за последние 15 лет. Во многом благодаря хорошей динамике высокотехнологичного производства и устойчивости туризма — страна меняется, становится более конкурентоспособной и привлекательной.

Италия остается одной из самых закредитованных стран ЕС с госдолгом выше 130% ВВП. Какие меры предпринимает правительство для контроля уровня задолженности?

— Вопрос государственного долга остается ключевым. Стратегия правительства строится на сочетании пересмотра расходов, рационализации налоговых льгот, увеличения доходов и амбициозной программы приватизации, которая, как ожидается, должна принести до €20 млрд к 2026 году.

В 2024 году бюджетный дефицит остановился на отметке 3,4% ВВП — значительно ниже целевого показателя правительства в 3,8%. Ожидается, что благоприятная динамика госфинансов может вернуть дефицит ниже установленного ЕС порога в 3% уже в этом году — на двенадцать месяцев раньше плана. Правительство Джорджии Мелони настаивает на необходимости формировать долгосрочный горизонт за счет программных документов, таких как Структурный бюджетный план (Piano Strutturale di Bilancio).

Сочетание большей политической стабильности и прогресса в сфере государственных финансов повысило оптимизм аналитиков: в конце сентября Fitch повысил суверенный кредитный рейтинг Италии до уровня BBB+ со стабильным прогнозом. Улучшение рейтинга имеет символическое значение — оно завершило десятилетний период, в течение которого страна считалась «слабым звеном» еврозоны. 

Как усилия правительства влияют на инвестиционный климат в Италии? Какие секторы экономики получают наибольшую выгоду?

—  Улучшение рейтинга способствовало снижению спрэда по казначейским облигациям BTP к немецким Bund (10-летним бондам Германии) и укреплению доверия международных инвесторов. В наибольшей степени от этого выиграли коммунальные услуги, инфраструктура и отрасли, связанные с энергетическим переходом. 

В частности, компании Enel, Terna и Snam активно инвестируют в интеллектуальные сети, системы хранения и возобновляемые источники энергии, а Prysmian лидирует в глобальной гонке по производству подводных кабелей высокого напряжения. Производитель чипов STMicroelectronics строит в Катании новый завод стоимостью €5 млрд по выпуску карбида кремния — ключевого материала для полупроводников.

С начала 2025 года индекс итальянских акций FTSE MIB поднялся примерно на 26% против роста на 12% у STOXX Europe 600. Ралли в основном поддерживалось банковским сектором — в частности, Intesa Sanpaolo и UniCredit, — а также отраслями обороны, энергетики и предметов роскоши.

Как на итальянские компании влияет торговая политика президента США Дональда Трампа? 

— Торговая политика США представляет прямую угрозу для итальянских компаний: введение новых пошлин, которые в среднем составят 15%, может серьезно ударить по ключевым секторам «Made in Italy». Это агропродовольствие, мода, высокоточное машиностроение. Вино, оливковое масло, одежда и обувь рискуют потерять конкурентоспособность на рынке, где им и без того приходится соперничать с более доступными по цене альтернативами. Уязвимы производители автомобилей и комплектующих — опора итальянского экспорта: пошлины сокращают маржинальность и вынуждают компании пересматривать планы международного развития.

Более сложная ситуация в сталелитейной и химико-фармацевтической отраслях, где одновременно действуют барьеры в виде пошлин и косвенный эффект санкций и ограничений на экспорт в страны, которые подпадают под санкционные или торговые ограничения США. По оценке Confindustria, жесткий сценарий ставит под угрозу экспортные поставки Италии на сумму до €20 млрд, что соответствует почти 1% ВВП. 

Какие драйверы будут определять динамику итальянских акций в ближайшие годы?

— В краткосрочной перспективе внимание инвесторов сосредоточено на Европейском центральном банке: сигнал о снижении ставок может дать дополнительный импульс итальянским индексам, которые уже получили поддержку от недавнего повышения рейтинга Fitch и сильных корпоративных отчетов.

В среднесрочной перспективе ключевым фактором станет реализация плана PNRR. Эффективное использование европейских средств в инфраструктуре, цифровизации и «зеленых проектах» будет определять конкурентоспособность производственного сектора. В то же время инновационные и экспортно-ориентированные компании должны диверсифицировать рынки и цепочки поставок, чтобы справляться с геополитическими рисками и возможными новыми пошлинами США.

Какие отрасли итальянской экономики сегодня, на ваш взгляд, наиболее интересны для инвестиций? 

— Первым, без сомнения, является банковский сектор. После нескольких сложных лет итальянские банки вновь обрели импульс, который  поддерживается высокими ставками, щедрым программами дивидендов и обратного выкупа акций.

Еще одним важный сектор — энергетика, особенно в ее «зеленой» версии. Италия входит в число европейских стран, которые наиболее активно продвигаются направление экологической трансформации, с проектами от возобновляемых источников энергии до «умных» сетей. Инфраструктурный сектор также обещает сыграть решающую роль в экономике в ближайшие годы.

Сектор роскоши продолжает оставаться привлекательным: итальянские бренды по-прежнему воспринимаются как надежная точка инвестиций.

Геополитическая конъюнктура вывела на первый план оборонную и аэрокосмическую промышленность. Кроме того, стоит обратить внимание на технологический сектор, который пока менее развит по сравнению с другими странами, но находится на этапе роста.

Какие инновации наиболее заметны в Италии, на какие компании инвесторам стоит обратить внимание?

— Когда речь заходит об Италии, чаще всего думают о моде, дизайне или итальянской кухне. Однако рядом постепенно выстраивается новая карта направлений, которые могут стать не менее важной частью национальной идентичности. Искусственный интеллект, биотехнологии, робототехника и зеленая энергетика — четыре направления, в которых за последние годы заметно выросли инвестиции, накопились компетенции и появились компании, способные заявить о себе за пределами страны. Для инвесторов — это возможность сделать ставку на структурные изменения в экономике Италии.

Область ИИ скорее выделяется применением технологий, чем производством аппаратного обеспечения. Малые и средние компании, такие как ExpertAi SpA, специализирующаяся на вычислительной лингвистике, или Almawave, работающая над решениями для распознавания речи и генеративного ИИ, сумели привлечь корпоративных и институциональных клиентов. Крупные интеграторы вроде Reply и дистрибьюторы, например, SeSa, внедряют эти технологии в бизнес-процессы итальянских компаний.

Биотехнологии уже стали одной из традиционных специализаций Италии. DiaSorin — мировой лидер в диагностике с портфелем продуктов, который давно вышел за рамки ковид-тестов. Фармкомпания Recordati сосредоточилась на лечении редких заболеваний — нише, устойчивой к циклам. Philogen разрабатывает инновационную противораковую терапию.

Робототехника и промышленная автоматизация — еще одна значимая отрасль. В числе интересных компаний TXT e-Solutions, работающей над ПО для аэрокосмической и оборонной отраслей, Antares Vision, специализирующаяся на системах машинного зрения и отслеживания лекарственных препаратов. Эти бизнесы выигрывают от глобальных трендов — возвращения производств в страны происхождения и развития «умных фабрик».

В области зеленой энергетики Италия может похвастаться чемпионами мирового уровня: Enel, один из глобальных лидеров в возобновляемой энергетике, ERG — пионер ветряной энергии. Есть и молодые игроки — Alerion Clean Power и Energy S.p.A., сосредоточенные на солнечной генерации и системах накопления энергии. Параллельно инфраструктурные гиганты вроде Terna и Snam инвестируют миллиарды в новые сети, подводные кабели и проекты в области водорода, обеспечивая более быструю и безопасную энергетическую трансформацию.

Какие ETF, ориентированные на Италию, могут представлять интерес для инвесторов?

— Тем, кто хочет получить доступ к итальянскому фондовому рынку, не выбирая отдельные акции, стоит обратить внимание на три основных ETF:

Amundi FTSE MIB UCITS ETF следует за индексом Borsa Italiana и обеспечивает доступ к крупнейшим компаниям — таким как Enel, Intesa Sanpaolo, Ferrari и Moncler, — при низких издержках — с коэффициентом совокупных расходов (Total Expense Ratio, TER) 0,35%.

iShares MSCI Italy, торгующийся в Нью-Йорке, охватывает около 85% капитализации Piazza Affari. Он отличается высокой ликвидностью и доступностью для иностранных инвесторов, хотя при этом возникает валютный риск доллар/евро.

Lyxor FTSE Italia Mid Cap ETF ориентирован на компании среднего размера: более динамичные и диверсифицированные, менее известные международным инвесторам, но часто обладающие более высоким потенциалом роста.

Какие итальянские small-cap компании наиболее интересны для инвесторов?

— Итальянские small-caps — это чаще семейные компании, инновационные, с сильной локальной базой и способные занимать свои ниши на международных рынках. Правительство стимулирует цифровизацию и зеленую энергетику, экспорт остается ключевым драйвером. Среди наиболее интересных имен: TXT e-Solutions, Alerion Clean Power и биотех Philogen, которые я уже упоминал и Antares Vision, специализирующаяся на системах отслеживания. 

Что происходит на рынке первичных публичных размещений (IPO)? На какие предстоящие IPO инвесторам стоит обратить внимание?

— Сегодня уже недостаточно иметь только сильную производственную историю: инвесторы хотят увидеть масштабируемые бизнес-модели, прогнозируемые денежные потоки и надежную систему корпоративного управления. Успешных IPO становится меньше, но они, как правило, крупнее и лучше структурированы. В Италии многие компании предпочитают поэтапный путь: сначала выходят на Euronext Growth Milan (биржа для малых и средних компаний с упрощенным листингом — Oninvest), которая служит своего рода трамплином — успешные компании со временем переходят на основной рынок (Euronext Milan). Среди них: Altea Green Power, Smart Capital и Edgelab. 

Среди наиболее ожидаемых сделок — IPO производителя люксовых кроссовок Golden Goose, который рассчитывал на оценку около €2 млрд в Милане. IPO было отложено из-за рыночных условий, но остается важным событием и способно вновь привлечь внимание международных инвесторов.