Отказ S&P 500 включить в состав Strategy может остановить криптолихорадку — JPMorgan

Отказ S&P Dow Jones Indices от включения в индекс S&P 500 крупнейшего публичного держателя биткоина Strategy поднимает вопрос о жизнеспособности бизнес-модели корпоративных инвестиций в криптовалюту, считает JPMorgan. S&P 500 не включает закрытые фонды и ETF, а Strategy, по сути, стала именно фондом. Это сигнал всем остальным компаниям, превращающим свои активы в биткоин-казначейства, что вход в главный индекс американского фондового рынка для них закрыт.

Решение S&P Dow Jones Indices на прошлой неделе не включать бывшую MicroStrategy в индекс широкого рынка S&P 500, несмотря на ее соответствие требованиям по капитализации и другим ключевым метрикам, имеет важное значение, считают стратеги JPMorgan под руководством Николаоса Панигирцоглу, заметку которых приводит MarketWatch. По их словам, это четкий сигнал для других компаний, вкладывающихся в криптовалютные активы.

Индекс не включает закрытые фонды и ETF. Хотя формально Strategy не является инвестиционной компанией, по сути она функционирует как таковая: основная часть ее рыночной капитализации основана на запасах биткоина, а не на деятельности в сфере информационных технологий. До 2020 года MicroStrategy была известна как разработчик корпоративного софта, пока основатель компании Майкл Сэйлор не решил переориентировать ее на хранение биткоина.

«Это сигнал о том, что комитет, обладающий свободой усмотрения в вопросах включения в индекс, обеспокоен тем, чтобы в S&P 500 не попали компании вроде MicroStrategy, которые фактически являются фондами биткоина. Этот отказ — удар не только по MicroStrategy, но и по другим компаниям, формирующим крипто-трежерис по ее примеру», — отмечают стратеги.

Эта ситуация вскрыла существующие ограничения на то, насколько глубоко криптовалюты могут проникать в инвестпортфели через косвенные пути. «Более того, существует риск, что другие индексные провайдеры, уже включившие такие компании, как MicroStrategy, в свои фондовые индексы, могут пересмотреть этот подход», — добавляют в JPMorgan.

По словам аналитиков, биржа Nasdaq уже начала требовать от некоторых компаний с криптоактивами получения одобрения акционеров перед выпуском новых акций для финансирования криптопокупок. «По мере того как усиливаются сомнения в устойчивости бизнес-модели корпоративных крипто-трежерис, возрастает риск того, что и инвесторы, и индексные провайдеры предпочтут настоящие криптокомпании с операционной деятельностью — например, биржи и майнеров», — заключают аналитики.

На этой неделе в секторе криптотрежерис наблюдалась высокая волатильность. Акции компании EightCo Holdings, ранее специализировавшейся на упаковке товаров, а теперь решившей вкладывать деньги в токен Worldcoin, резко выросли после новостей о криптовалютных инвестициях. Это же произошло и с акциями компании CaliberCos, ранее занимавшейся управлением недвижимостью: теперь она инвестирует в токен Chainlink. Капитализация китайской компании Mogu удвоилась в четверг после объявления о планах инвестировать $20 млн в криптовалюту.

Тем не менее, большинство так называемых цифровых компаний-аккумуляторов с момента своих криптоанонсов уже потеряли в стоимости. У Strategy премия к базовой стоимости удерживаемых биткоинов сократилась с более чем 3 до 1,6, отмечает MarketWatch.

С 2020 года, когда компания перешла от выпуска корпоративного софта к покупкам биткоина, ее акции перестали оцениваться по будущим прибылям. Теперь их оценивают по мультипликатору mNAV (market-adjusted Net Asset Value – «рыночная чистая стоимость активов»), который показывает, с каким отношение к балансовой стоимости биткоин-резервов компании торгуются акции Strategy на рынке. Однако при снижении стоимости биткоина, а также при покупках токена по высокому курсу mNAV падает. Инвесторы уже недовольны тем, что Strategy продолжает выпускать акции, а на деньги от допэмиссии покупает биткоин.

Аналитики предупреждают, что компании, вложившиеся в токен при текущей стоимости могут обанкротиться, если биткоин подешевеет.

«Что будет, если биткоин упадет на 50%? — задается вопросом основатель профильного хедж-фонда Capriole Чарльз Эдвардс. — Интерес к корпоративным крипторезервам угаснет, мультипликаторы mNAV сократятся, и сотни компаний начнут пересматривать свои казначейские стратегии».