Пенсионная реформа Трампа: кто заработает на инвестициях в криптовалюту?

7 августа 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ, открывающий пенсионным фондам США и управляющим частными активами дорогу к вложениям в криптовалюты, непубличные компании, недвижимость. Документ пересматривает правила, по которым  Министерство труда США (DOL), Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Министерство финансов США прописывают для работодателей допустимые «безопасные условия» (safe harbours) инвестирования в рамках пенсионных планов 401(k) их сотрудников.

Пенсионный план 401(k) — один из главных накопительных пенсионных инструментов для работников частных компаний в США, названный по разделу Налогового кодекса. По нему сотрудник добровольно перечисляет часть своей зарплаты на индивидуальный счет, средства с которого инвестируются в фонды, акции или облигации. Работодатели часто добавляют к взносам сотрудников собственные средства — «matching contribution»  или софинансирование. Управление планами 401(к) регулируется законом ERISA: он налагает строгие фидуциарные обязанности на управляющих. По данным Investment Company Institute, в 2024 году в планах 401(k) находилось более $8,9 трлн и участвовало примерно 70 млн американцев, что делает их ключевым механизмом формирования пенсионных накоплений в США.

Что обеспечивает закон ERISA

● Устанавливает единые федеральные стандарты для частных пенсионных и социальных планов (например, 401(k)).

● Обязывает администраторов действовать в интересах участников (фидуциарная ответственность).

● Требует регулярной отчетности и раскрытия информации о планах.

● Гарантирует защиту накоплений через федеральную корпорацию PBGC (для планов с фиксированными выплатами).

● Дает участникам право на судебную защиту при нарушении их прав.

Трамп поменял привычные правила для американских пенсионных планов 401(k), снизив юридические риски управляющих. И сегодня они могли бы рискнуть средствами клиента, вложив часть накоплений в венчурные фонды. Но такая стратегия расценивалась бы как слишком рисковая: любое раскрытие информации или проблемы с доходностью могли обернуться судебными исками. Теперь чиновники из министерств труда и финансов такие претензии поддержать не смогут, управляющим дали официальное добро на использование инструментов, которые обычно используют управляющие состоятельных американцев с личными пенсионными планами вне системы 401(k).

Все могло произойти еще 5 лет назад, но Трамп не успел. В июне 2020 года Министерство труда США (еще во время его первого срока в Белом доме) выпустило информационное письмо 06-03-2020, в котором впервые допустило включение private equity в список инструментов для планов 401(к). Чиновники признавали риски таких инвестиций (длительный горизонт, низкую ликвидность, сложность оценки и высокие комиссии), но считали, что при надлежащей проверке фидуциарные управляющие могут рассматривать такие инвестиции в рамках стандартов ERISA. 

Однако эта позиций не выстояла и года. С приходом в Белый дом Джо Байдена Министерство труда заняло противоположную позицию. В 2021–2022 годах были выпущены дополнительные разъяснения, в которых подчеркивалось, что криптовалюты и другие альтернативные активы несут чрезмерные риски для участников пенсионных планов. DOL предупредило работодателей и управляющих, что включение таких активов в 401(k) может рассматриваться как нарушение фидуциарных обязанностей и повлечь юридическую ответственность.

Это решение не было связано с политической борьбой республиканцев и демократов. Чиновников напугала готовность бизнеса работать с пенсионными накоплениями в сегменте новых инструментов. Например, в 2022 году управляющая компания Fidelity одной из первых в США предложила добавить биткойн в планы 401(k). «Fidelity Investments сегодня объявила, что работодатели — администраторы пенсионных планов — вскоре получат возможность предложить своим участникам доступ к биткоину через Fidelity Digital Assets Account (DAA), первое в отрасли предложение такого рода», — говорилось в пресс-релизе компании в апреле 2022 года.  До этого ForUsAll Inc. объявила о сделке с Coinbase, которая позволяла ее клиентам инвестировать до 5% своих взносов в пенсионный план 401(k) в биткоин, эфириум и другие криптовалюты через самостоятельно управляемое окно цифровых активов. 

Минтруд тогда выпустил жесткие рекомендации и предупредил, что работодатели должны быть готовы к вопросам со стороны регулирующих органов. Али Хавар, исполнявший обязанности помощника министра Министерства труда США, в интервью The Wall Street Journal заявил критикам рекомендаций минтруда: «Мы не думали, что можем считать себя ответственным регулятором и ничего не говорить. Стоило ли нам ждать, пока люди потеряют большую часть своих пенсионных накоплений, прежде чем высказывать свое мнение?».

Вернувшись в кресло президента США Трамп нашел способ обойти предупреждения 2022 гг. Работодатели и управляющие должны создавать «безопасные условия» для вложения в новые компании и инструменты, включая недвижимость.

Парадоксально, но работу с рискованными инструментами республиканец обосновал в терминах демократов: богатые могут вкладываться в широкую линейку инструментов, а средний класс оказался заперт в жестких рамках 401(к) — их надо уравнять в пенсионных правах.

На самом деле запрета инвестировать деньги в рамках пенсионных планов 401(k) в криптовалюту и другие альтернативы не было и  до указа президента Трампа, напоминает Филлис Борзи, она была помощником секретаря Управления по обеспечению льгот Министерства труда во время президентства Обамы. Борзи считает, что это не случайно.  «Тот факт, что спонсоры пенсионных планов не предлагают такие инвестиции, говорит о состоянии рынка», — сказала она.

Главная проблема указа Трампа — это рискованность новых инвестиций и их дороговизна. Криптовалюты сильно колеблются в цене, а венчурные фонды плохо подходят для быстрого вывода средств и непрозрачны для инвесторов. Кроме того, их комиссии выше традиционных: обычно они работают по формуле «2%+20%» (2% ежегодно за управление и 20% от прибыли), комиссия управляющих по традиционным индексным фондам в 401(k) — от 0,06% до 0,45%.

В подкасте Swamp Notes, который делают журналисты Financial Times, Элизабет де Фонтане, профессор права в Университете Дьюка сказала: «Сейчас на частных рынках так много денег, что вполне логично, что они, по сути, сравнялись между публичными и частными рынками. [...] Если поговорить с крупными институциональными инвесторами, инвестирующими в частные рынки, то все они сейчас крайне недовольны своими инвестициями на этих рынках. Они застряли в этих неликвидных инвестициях, от которых фонды прямых инвестиций и венчурного капитала, похоже, не могут избавиться, и поэтому сейчас, по сути, самое неподходящее время для прихода розничных инвесторов. Они просто спасут существующих инвесторов на частных рынках, а не окажут себе услугу».

Сохраняются и юридические риски. Управляющие пенсионными планами по-прежнему обязаны действовать только в интересах работников и пенсионеров. Если вложения окажутся слишком рискованными и люди потеряют деньги, компании, управляющие 401(k), могут столкнуться с судебными исками. 

Главный аргумент в пользу расширения инструментария — диверсификация. Если пенсионные деньги вкладывать не только в акции и облигации, но и в другие активы — например, в недвижимость, фонды частного капитала или даже криптовалюты, — это может снизить риски и дать новые источники дохода на длинной дистанции.

Второй плюс — более высокая доходность. Private equity и венчурные фонды, при сохранении всех рисков, традиционно обещают более высокий прирост капитала по сравнению с обычным фондовым рынком. Для тех, кто только начал или недавно начал работать с планом 401(k) с длинным горизонтом накоплений, решение Трампа может дать дополнительный доход. По оценке BlackRock (добавлю, это один из потенциальных бенефициаров решения Трампа), криптоопция для среднестатистического участника 401(K) может увеличить доходность пенсионного плана на 15% за 40 лет. 

Данные за последние 25 лет показывают, что американский венчурный капитал обеспечивал среднегодовой доход (CAGR) в 14,3%, тогда как индекс S&P 500 — 7,7%. Вложение в венчурный фонд в 2000 году сегодня увеличило бы средства инвестора почти в 5 раз, в то время как аналогичная сумма, вложенная в S&P 500 — только удвоила бы состояние работника в плане 401(к).

Американские СМИ сходятся во мнении, что главными бенефициарами указа Трампа станут компании private equity, венчурные фонды и криптоиндустрия. Так Barron’s отмечает, что для private equity, управляющих активами в США на $3,1 трлн, это «огромная возможность роста» благодаря доступу к пенсионным накоплениям. Financial Times подчеркивает, что криптовалютный сектор, лоббирующий включение своих активов в пенсионные схемы, теперь получил выход к «триллионам долларов новых инвестиций». По данным AP News, впервые открывается дорога к деньгам на счетах 401(к) и для венчурных фондов, которые смогут привлекать пенсионные средства наравне с традиционными для них инвестиционными инструментами.

Среди потенциальных бенефициаров фонды прямых инвестиций, такие Apollo Global Management, KKR & Co., Carlyle Group и Blackstone. 

 По сведениям National Venture Capital Association (NVCA), к концу 2024 года суммарные активы под управлением (AUM) венчурных фондов США составляли порядка $1,25 трлн. В прошлом году американские венчурные компании провели 14 320 сделок на общую сумму $215,4 млрд.

Глобальный рынок private equity real estate в 2025 году оценивался в $5,1 трлн, из которых 47 % приходится на рынки США и Канады.

Даже если на новые инструменты и фонды придется 10% средств пенсионных планов 401(к), то в текущих значениях это десятки процентов от суммарного объема привлеченных инвестиций в венчуры и инструменты рынка недвижимости.