Перед политическим кризисом в Турции инвесторы устроили ралли. Что им делать сейчас?

Задержание мэра Стамбула Экрема Имамоглу, а с ним еще 100 человек — политиков и бизнесменов — утром 19 марта обрушило турецкий фондовый рынок и лиру. 

Но вряд ли это событие стоит воспринимать как гром среди ясного неба. Ведь тучи над оппозиционным политиком, который считается основным конкурентом президента Турции Реджепа Тайипа Эрдогана, начали сгущаться еще в конце февраля, когда прокуратура Стамбула начала расследование в отношении градоначальника по подозрению в подделке документов о высшем образовании. 18 марта, за день до его задержания, Стамбульский университет аннулировал диплом Имамоглу о высшем образовании. По турецким законам, его наличие  является необходимым условием для того, чтобы баллотироваться в президенты страны. 

Сейчас уже понятно, что все это были звенья одной цепи. Но в конце февраля фондовый рынок Турции отреагировал на эти события совсем не так, как должен был отреагировать на рост политических рисков. Инвесторы устроили трехнедельное ралли после невнятной динамики в первые два месяца года. Индекс турецкой биржи Borsa Istanbul 100 с 24 февраля, первого торгового дня после появления новости о расследовании против Имамоглу, по 18 марта вырос более чем на 12%. Тогда признаки улучшения ситуации в экономике, которые в последние месяцы демонстрировала Турция, перевешивали политические риски. Инвесторам казалось, что речь идет об очередное несущественном политическом давлении на оппозицию. 

Но в конце концов прокуратура завела на стамбульского мэра два уголовных дела — о терроризме и о коррупции, а суд 23 марта принял решение о его аресте по делу о коррупции. Имамоглу отстранили от должности мэра. В тот же день стало известно, что на праймериз оппозиционной Республиканской народной партии за выдвижение Экрема Имамоглу на выборы президента Турции проголосовали почти 15 млн человек.

Грустная ирония данной ситуации заключается в том, что Имамоглу сейчас как будто повторяет политический путь самого Эрдогана. В свое время он тоже был мэром Стамбула, и в 1998 году суд приговорил его к тюремному заключению на 10 месяцев за чтение стихов на митинге. Он провел в тюрьме всего четыре, но в итоге забрался на самую вершину политического Олимпа Турции. 

C 19 марта в Турции каждый день проходят многотысячные протесты. Полиция разгоняет протестующих с помощью водометов, резиновых пуль и слезоточивого газа. 

Среди инвесторов есть такое расхожее выражение, приписываемое барону Ротшильду: «покупай, когда на улицах льется кровь». Но, как мы видим на примере турецкого рынка, не все инвесторы с ним согласны, и многие сейчас избавляются от активов здесь. Так, индекс стамбульской фондовой биржи за неделю с 17 марта по 21 марта обвалился почти на 17%, что стало самым большим недельным снижением с 2008 года. С 19 марта торги на турецкой бирже останавливались несколько раз.

Распродажи коснулись всех секторов, но акции банков предсказуемо были основными лидерами снижения. Их индекс рухнул на 26% — это самое серьезное недельное снижение со времен турецкого банковского кризиса в 2000 году. Турецкая лира за неделю ослабла «лишь» на 3%, но только ценой титанических усилий центрального банка, который потратил $25 млрд валютных резервов на поддержание курса национальной валюты за последние три торговых дня прошлой недели. В четверг, 20 марта, на экстренном заседании ЦБ Турции повысил кредитную ставку овернайт на 2 процентных пункта, до 46%. Этого небольшого ужесточения монетарной политики оказалось явно недостаточно, чтобы поддержать лиру, и в пятницу рынок вновь резко снизился. 

В свою очередь, доходность десятилетних государственных облигаций Турции вновь превысила 30%, а пятилетние CDS — страховка от дефолта турецкого госдолга — в пятницу, 21 марта, достигали почти 330 базисных пунктов, хотя еще месяц назад торговались на уровне 250 базисных пунктов. 

Неудивительно, что после новости о том, что Имамоглу все же отправили под арест, ЦБ в воскресенье, 23 марта, провел «техническое» совещание с крупнейшими турецкими банками, чтобы обсудить с ними возможную дальнейшую координацию, написал Bloomberg. На прошлой неделе с банками встречался министр финансов Турции Мехмет Шимшек — он заявил, что регуляторы задействуют все имеющиеся в их распоряжении инструменты для смягчения, как он выразился, «временной» волатильности на рынках, передает Bloomberg. Во вторник, 25 марта, Шимшек и глава турецкого ЦБ Фатих Карахан планируют аналогичную встречу с иностранными инвесторами.  

Турецкие власти не без оснований полагают, что афтершоки после столь серьезных потрясений для рынков будут продолжаться еще какое-то время, а возможности по «сжиганию» резервов темпами последних дней являются явно ограниченными. 

Открытым пока остается вопрос, до каких уровней может упасть рынок. Как водится, в момент идеального шторма никакие рациональные аргументы не работают, а любой анализ, что фундаментальный, что технический, перестают на какое-то время работать. 

Но без новых политических потрясений колебания рынка постепенно будут затухать. Как минимум, старт торгов на финансовых рынках Турции в понедельник, 24 марта, позволяет на это надеяться — впервые с начала политического шторма основной турецкий биржевой индекс Borsa Istanbul 100 вырос на существенные 2,82%. 25 марта индекс в ходе торгов поднимался более чем на 5%.

В любом случае, индекс стамбульской биржи уже находится вблизи годового минимума, хотя за предыдущие шесть лет он увеличился в 10 раз (в первую очередь из-за очень высокой инфляции), что соответствует среднегодовому темпу роста чуть менее 50%. 

В свою очередь, долларовый ETF на турецкий рынок Turkey MSCI за это же время вырос в среднем только на скромные 5% по сравнению, например, со среднегодовым ростом индекса S&P 500 за тот же период свыше 13%.

Экономика Турции пока не выглядит оплотом стабильности, но в последние месяцы наметились заметные улучшения, которые позволяют надеяться на ускорение темпов роста ВВП во втором полугодии 2025 года. 

В частности, турецкая экономика выросла на 3% в годовом выражении в четвертом квартале 2024 года, хотя рынок ожидал роста на 2,6% год к году. 

Индекс потребительских цен вырос на 2,27% за месяц в феврале, а в годовом выражении «только» на 39%. По турецким меркам — это уже «успех», с учетом того, что в последние 20 месяцев он находился стабильно на уровне выше 40%. 

В свою очередь, индекс цен производителей по данным за февраль уже находится на уровне 25% — это минимум за четыре года. 

Неудивительно, что в таких условиях ЦБ на заседании в начале марта понизил ключевую ставку на 2,5 процентных пункта до 42,5% и сигнализировал о том, что готов опять снизить ставку на следующем заседании в апреле (хотя сейчас это уже не актуально). 

Индекс промышленного производства в годовом выражении прибавил 1,2% в январе, и это был третий месяц роста подряд после снижения в течение пяти предыдущих месяцев. 

В свою очередь, потребительская уверенность в марте выросла до 85,9 пункта, достигнув максимального уровня с июня 2023 года. 

Bloomberg объяснял такую сильную реакцию фондового рынка Турции на политические события этого марта тем, что местные инвесторы владели примерно 62,5% турецких акций. Но, по мере улучшения экономических показателей, иностранные инвесторы тоже проявляли повышенный интерес к турецкому фондовому рынку вплоть до последнего времени. Согласно данным ЦБ Турции, только за две недели предшествующие 14 марта чистые покупки акций иностранцами составили порядка $700 млн, в то время как за весь 2024 год иностранцы продали турецких акций примерно на $3 млрд.

Последние события, безусловно, негативно отразятся на темпах восстановления турецкой экономики после технической рецессии во втором и третьем кварталах прошлого года. Она была, в первую очередь, вызвана очень серьезным ужесточением монетарной политики после небезызвестного эксперимента, который вошел в историю под названием «эрдоганономика» — президент Турции открыто вмешивался в деятельность турецкого ЦБ, заставляя регулятора снижать ставки, несмотря на катастрофический рост цен. Все это привело к взлету инфляции, на пике, в мае прошлого года, превышавшей 75%.

Тем не менее, если протесты не приведут к революции, влияние происходящих событий на экономику будет весьма ограниченным. 

Да, немного вырастет инфляция и ставки будут несколько выше, чем прогнозировалось ранее, но экономика продолжит постепенно ускоряться, прибавив по итогам года около 2,5%. Инфляция после небольшого всплеска вернется к нисходящему тренду, а за ней постепенно последуют и процентные ставки, толкая фондовый рынок вверх, как это происходило все три недели, предшествующие аресту Имамоглу. 

Соответственно, столь резкая распродажа, пусть и имеющая под собой основания, дает среднесрочным и долгосрочным инвесторам хорошую возможность для входа в рынок. 

В данном случае самым логичным будет покупка турецкого iShares MSCI Turkey ETF, который торгуется на Nasdaq. По сути он является инвестицией в турецкий индекс, правда в долларовом выражении, что позволяет избежать рисков инвестирования в отдельные компании. Правда, принимая во внимание довольно высокие риски турецкого рынка даже без учета последних событий, вряд ли стоит выделять более 3-5% портфеля на покупку турецких активов. 

Не является инвестиционной рекомендацией.