Разворот в Европу: почему инвесторы поверили в европейские small-caps

Период с 2021 по 2024 год был непростым для европейских small-caps: на фоне долгих периодов жесткой монетарной политики еврозоны и отставания от США, инвесторы игнорировали маленькие компании. Индекс MSCI Europe Small Cap за период с 2021 по 2024 год прибавил всего 2,6%, при этом в 2022 году снижение составило почти 27%. Для сравнения, за период с 2021 по 2024 год индекс iShares STOXX Europe 600 UCITS ETF вырос на 39,7%, MSCI World Index — на 46%.

Однако в 2025 году появились признаки разворота тренда: с начала года MSCI Europe Small Cap вырос почти на 11%, тогда как MSCI Europe Large Caps — на 7%, по данным на 30 июля. По оценке аналитиков Berenberg, в июне 2025 года более половины европейских компаний с рыночной капитализацией от 60 млн евро до 6 млрд евро торговались выше своей 100-дневной средней цены, что указывает на восстановление интереса инвесторов к сегменту. 

Малые и средние европейские компании — интересная инвестиционная возможность на ближайшие 1-3 года, считает аналитик Алдияр Ануарбеков. Колебания валют, торговые споры и изменение политики центральных банков создали редкое сочетание условий, в которых малые компании получили конкурентное преимущество. 

Торговая война США и рост пошлин на ввоз товаров в страну — до 15% для ЕС — вынудили инвесторов искать акции, менее подверженные внешним шокам. Одним из тревожных сигналов для инвесторов стал также рост евро: с начала 2025 года валюта укрепилась почти на 11,5% к доллару. Сильный евро традиционно осложняет жизнь экспортерам, снижая их конкурентоспособность за рубежом. 

Однако для европейских компаний, ориентированных на внутренний рынок, это может стать преимуществом. На апрель 2025 года около 68% выручки компаний, входящих в индекс MSCI Europe Small Cap, формируется в Европе, и лишь 18% — в Америке, согласно данным управляющей компании Amundi. Это говорит о высокой зависимости от внутреннего спроса и меньшей чувствительности к валютным колебаниям. 

Несмотря на восстановление котировок, притока инвесторских средств в сегмент пока не происходит. По данным аналитиков Berenberg, после затяжного оттока капитала в 2022–2024 годах отток из европейских фондов, ориентированных на компании с малой капитализацией, в 2025 году замедлился. В первом полугодии 2025 года совокупный отток составил 4,3 млрд евро. Для сравнения, только за второй квартал 2022 года из рынка вышло 8,2 млрд евро, в 2023 году — 4,5 млрд евро. 

Тем не менее позитивная динамика экономики проявляется и на уровне отдельных компаний: растет спрос и становится более устойчивой выручка, особенно в технологическом сегменте. Так, производители промышленного оборудования, например STIF, и медицинского ПО, такие как RaySearch, уже продемонстрировали двузначные темпы роста продаж. 

Все это говорит о том, что инвестиционная активность в секторе начинает оживать на фоне смягчения инфляции, стабилизации экономической политики и восстановления производственных заказов.

По данным отчета Barclays, индекс MSCI Europe Small Mid Cap колеблется слабее, чем индекс Euro Stoxx 50, отслеживающий крупные европейские компании. Его чувствительность к движениям рынка — то есть так называемая бета по отношению к индексу Euro Stoxx 50 — составляет 0,86. Это означает, что при росте или падении рынка на 1% индекс в среднем двигается лишь на 0,86%. Для сравнения, американский индекс Russell 2500 реагирует сильнее: его бета по отношению к S&P 500 — 1,03. Для инвесторов, которым важны диверсификация и умеренные риски, это аргумент в пользу европейских компаний малого и среднего размера.

Почти половина — 46% мировых компаний с малой капитализацией — имели чистую денежную позицию, то есть объем наличности и эквивалентов у них превышал долговые обязательства, по данным Janus Henderson на 30 марта 2025 года. Для сравнения, среди крупных компаний таких было лишь 30%. Хотя традиционно small-caps более закредитованы, в текущем рыночном цикле наблюдается обратная ситуация: малые компании демонстрируют большую финансовую устойчивость и гибкость. Это особенно важно в период изменения процентных ставок. За последний год ЕЦБ уже понизил ключевую депозитную ставку восемь раз — на 2 процентных пункта в совокупности. В результате обслуживание долга для компаний стало менее обременительным, а перспективы чистой прибыли — более благоприятными. 

Исторически акции европейских компаний с малой капитализацией торговались с премией к бумагам крупных компаний. Это объясняется, с одной стороны, более высокими темпами роста, а с другой — тем, что инвесторы хотят компенсацию за повышенные риски и меньшую ликвидность таких бумаг. Но несмотря на высокую волатильность, многие долгосрочные инвесторы выбирают именно быстрорастущие сегменты, рассчитывая, что их потенциал роста со временем перекроет краткосрочные колебания, показало исследование SSGA.

Акции европейских компаний малого и среднего размера сейчас торгуются с рекордным дисконтом по сравнению с бумагами крупных компаний — таким низким, каким он не был уже 20 лет. Индекс MSCI Europe SMID Cap оценивается примерно на 10% дешевле по прогнозному коэффициенту P/E (цена/прибыль), чем индекс MSCI Europe Large Cap, согласно отчету Amundi. Это заметное отклонение от исторической нормы: ранее small-cap компании, наоборот, торговались с премией около 10% — за счет более высоких темпов роста. Если рынок вернется к прежней оценке с премией в 10% к крупным компаниям, как это было исторически, то потенциал роста предполагает около 20 процентных пунктов. 

Более того, именно малые и средние компании, как правило, демонстрируют более высокие темпы роста прибыли. По оценке Amundi, ожидаемый рост прибыли на акцию (EPS) в этом сегменте превышает аналогичный показатель у крупных компаний. Это объясняется тем, что среди малых и средних компаний больше представителей циклических отраслей — таких как промышленность, потребительский сектор и производство материалов, — которые особенно чувствительны к фазам экономического цикла и быстрее реагируют на восстановление.

Тем не менее, риск сохраняется: укрепление евро может снизить конкурентоспособность европейского экспорта и сократить доходы компаний, работающих на зарубежных рынках. Кроме того, именно отчетность по прибыли станет ключевым фактором, способным закрепить текущий рост и запустить более устойчивый процесс восстановления оценок, отмечали аналитики Barclays. Если ожидания по росту EPS не оправдаются, интерес инвесторов к сегменту может снова ослабнуть.

Среди ключевых рисков для европейских компаний с малой капитализацией Barclays называл их повышенную зависимость от колебаний экономического цикла, а также менее широкий доступ к крупным источникам финансирования по сравнению с ведущими игроками рынка.

Cейчас индекс STOXX Europe Small Cap торгуется с прогнозным коэффициентом P/E 13,4, в то время как индекс крупных компаний — на уровне 14,3. Таким образом, small-cap торгуются на 6,5% дешевле по мультипликатору P/E на ближайшие 12 месяцев, чем акции крупных компаний. Если прогнозы по росту EPS в сегменте small и mid-caps подтвердятся, а макроэкономическая ситуация останется стабильной, возможен рост STOXX Europe Small Cap на 15–20% от текущего уровня. Ставки на производителей чистой энергии, технологий для медицины и специализированных промышленных производителей могут оказаться особенно интересными.