Рынок ждет разворота политики ФРС. Во что советует инвестировать «король облигаций»?

Фондовый рынок ждет смягчения денежно-кредитной политики ФРС, доллар слабеет, а золото дорожает. Инвестор и основатель инвесткомпании DoubleLine Capital Джеффри Гандлах, известный как «король облигаций», считает, что разворот политики Федрезерва — вопрос ближайших месяцев. Какие активы, по его мнению, помогут инвесторам заработать?

Гандлах в интервью телеканалу CNBC рассказал, что ожидает как минимум два снижения ставки ФРС в 2025 году. Этот прогноз он описывал с начала года, но после публикации неожиданно слабого отчета по занятости 1 августа допустил и третье снижение. По его словам, данные о рынке труда, показавшие замедление роста числа рабочих мест в июле, оказались «бомбой», а масштаб пересмотра сильно изменил картину. 

В отчете, вышедшем 1 августа, был пересмотрен в сторону понижения рост занятости в мае и июне — новых рабочих оказалось на тыс. меньше, чем предполагалось ранее. Это стало крупнейшей корректировкой данных по занятости — за исключением периода COVID — с 1979 года.

Гандлах отмечает, что разрыв между ставкой по федеральным фондам и доходностью двухлетних казначейских облигаций резко увеличился в начале августа — он достиг 70 базисных пунктов. «Ситуация не такая критичная, как год назад, когда доходность двухлетних облигаций была ниже ставки ФРС более чем на 100 базисных пунктов, но 70 — это все равно очень много по историческим меркам», — отметил он. В воздухе, по словам инвестора, уже витают разговоры о возможном снижении ставки ФРС на 50 базисных пунктов, если следующий отчет по занятости будет таким же слабым или данные снова пересмотрят в сторону понижения.

По словам Гандлаха, одним из ключевых факторов, влияющих на изменение курса ФРС, могут стать масштабные пересмотры макроэкономических данных. Он также обращает внимание на общее снижение надежности статистики: «Несколько лет назад примерно 8% ценовых данных для CPI были оценочными — их называют вмененными ценами. Сейчас эта доля составляет 35%, произошел резкий скачок. Получается, что в последнем отчете 35% данных, используемых для расчета инфляции, по сути, были просто придуманы». Это, по его мнению, затрудняет оценку реального состояния экономики.

Инфляционные риски, по мнению Гандлаха, также становятся менее значимыми. Он ссылается на теорию экономиста Милтона Фридмана о том, что инфляция — в первую очередь монетарное явление. Рост цен на импорт и экспорт остается в рамках целевых уровней, а денежная масса M2 не демонстрирует тревожных сигналов. Ослабление доллара и новые пошлины, по его словам, не способствуют устойчивому росту инфляции, если не сопровождаются увеличением денежного предложения.

Снижение ставок, по мнению Гандлаха, оказывает поддерживающее влияние на рынок акций. Оно нивелирует конкуренцию со стороны облигаций и уменьшает дисконт на будущие денежные потоки, тем самым облегчая оценку акций. Основатель DoubleLine ожидает рост как на американском рынке, так и на международных площадках, особенно в условиях ослабления доллара, повышающего доходность активов за пределами США.

При этом Гандлах придерживается сдержанной позиции на долгосрочные казначейские облигации и сохраняет «медвежий настрой» в этом сегменте. Он считает, что кривая доходности продолжит крутое повышение: разрыв между доходностями 2-летних и 30-летних бумаг может увеличиться до 150 базисных пунктов.

Одной из ключевых инвестиционных идей Гандлах называет золото. Он отмечает, что этот актив выигрывает по всем параметрам: из-за снижения ставок, слабого доллара и благоприятной технической картины. «Если вы держите золото, вам не о чем беспокоиться», — заявил он.