Старая школа: почему Баффет и Сорос купили акции UnitedHealth

Акции гиганта медицинского страхования UnitedHealth Group c апреля по август 2025 года потеряли в стоимости около 60%. В одной точке сошлись падение финансовых показателей, смена гендиректоров (одного убили, другой уволился), расследование подозрений в мошенничестве на фоне неоднозначной репутации страховщика. И, тем не менее, Уоррен Баффет потратил на покупку акций UnitedHealth $1,6 млрд. Стоит ли последовать его примеру?

14 августа после окончания торгов стало известно, что компания Berkshire Hathaway миллиардера Уоррена Баффета (10-е место в индексе миллиардеров Bloomberg с состоянием в $143,1 млрд) приобрела больше 5 млн акций медицинской страховой компании UnitedHealth за $1,6 млрд. 

Покупка была неожиданной, и на следующий торговый день акции UnitedHealth подорожали на 12,2%. Новость прервала падение котировок крупнейшей медицинской страховой компании США, единственной из этого сектора входящей в состав индекса Dow Jones. В апреле 2025 года инвесторы фактически отвернулись от нее, а акции компании с уровней около $600 падали до $240 в августе, то есть потеряли в стоимости около 60%.

Катализатором обвала стали результаты I квартала 2025 года. Компания снизила прогноз по скорректированной чистой прибыли на акцию (EPS). В декабре 2024 года компания прогнозировала по итогам 2025 года EPS в $29,5 - $30. Но по результатам первого квартала 2025 года компания сократила прогноз на 2025 год до $26 - $26,5. А потом по итогам II квартала и вовсе до $16, то есть в два раза от первоначального. При том, что в 2024 году UnitedHealth показала прибыль в $27,66 на акцию.

Менеджмент на конференции для аналитиков объяснял снижение прогнозов по прибыли двумя вещами. Первая — рост обращений застрахованных за медицинской помощью. Пациенты стали чаще обращаться к врачам по государственной льготной программе Medicare Advantage для тех, кто старше 65 лет. Коэффициент медицинских расходов — medical care ratio, который показывает, сколько полученных денег компания потратила на оплату лечения, вырос с 84,3% в 2024 году до 89,5% во втором квартале 2025 года.  

Вторая проблема — финансовые результаты медицинского подразделения UnitedHealth — компании Optum Health. Она столкнулась с падением числа клиентов, а кроме того, цены и льготы на врачебные услуги не соответствовали затратам на медицинское обслуживание. Инвесторов могло напугать ощущение, что руководство компании не контролирует бизнес-процессы в компании. 

Все это выяснилось на фоне имиджевых проблем UnitedHealth и ее неоднозначной репутации. В мае 2025 года The Guardian опубликовала расследование, в котором утверждается, что UnitedHealth тайно выплачивала домам престарелых бонусы за сокращение переводов пациентов в больницы, чтобы сократить выплаты. И одновременно стимулировала их записываться в программу Medicare Advantage, чтобы наоборот, получить больше компенсаций от государства. Причем это происходило несколько лет подряд.

В мае 2025 года президент UnitedHealth Group Эндрю Уитти неожиданно ушел в отставку, указав в официальном заявлении лишь на личные причины, без дальнейших деталей. А компанией заинтересовались министерство юстиции США. Сенаторы Рон Уайден и Элизабет Уоррен инициировали расследование в отношении UnitedHealth по этим обвинениям. 

Еще раньше, в декабре 2024 года, в Нью-Йорке был застрелен исполнительный директор страхового подразделения группы — компании UnitedHealthcare Брайан Томпсон. Это убийство всколыхнуло всю Америку и показало отношение к UnitedHealth как к компании, часто отказывающей в лечении или выплатах по страховке. Задержанного через несколько дней по подозрению в убийстве 26-летнего Луиджи Манджоне называли героем, а в отношении убитого Томпсона было немало злорадных комментариев. 

Компания UnitedHealth Group состоит из двух частей: UnitedHealthcare, которая продает страховки, и Optum, предоставляющая медицинские услуги. Например, их программами как для работодателей, так и для индивидуальных клиентов, в 2024 году пользовались 29,7 млн человек. 

А кроме того UnitedHealthcare является оператором Medicare Advantage. По ней компания обслуживала в 2024 году 7,8 млн человек. 

За количество прикрепленных к ней пожилых пациентов, имеющих льготы по программе Medicare, компания ежемесячно получает платежи от Centers for Medicare & Medicaid Services. Это федеральное агентство, управляющее программами Medicare (для пожилых) и Medicaid (для малоимущих). И именно с этими выплатами, по мнению The Guardian, мошенничала компания.

Общая выручка всей группы включая страховки и медпомощь, как следует из отчетности, в 2024 году — $400 млрд. Из них около 75% — это страховые поступления UnitedHealthcare. Из страховых взносов 46% приходится на сегмент Medicare & Retirement. Часть этих взносов идет на выплаты по медуслугам клиентов в медицинском подразделении группы — Optum. При этом Optum зарабатывает и сама, оказывая медуслуги другим страховым компаниям или гражданам. Сторонняя выручка Optum — от оплаты другими пользователями — около $100 млрд. 

Бизнес, если исключать неожиданные стечение обстоятельств конца 2024 года и 2025 годов, — низкомаржинальный, зато очень стабильный и прогнозируемый. Судя по отчетности, операционная маржа страхового подразделения за 2022-2024 годы — 5,2 - 5,8% а медицинского — 6,6 - 7,7%. И надо сказать, что показатели 2024 года по маржинальности ниже предыдущих лет, что должно было насторожить инвесторов еще в начале этого года. 

Именно в разгар всех этих неурядиц Berkshire Hathaway Уоррена Баффета и купила 5,04 млн акций за $1,57 млрд — долю в компании, которую с апреля 2025 года называли не иначе как «падающим ножом». О том, что ловить их — опасное занятие, предупреждают на курсах начинающих инвесторов. 

Но издание MarketWatch называет эту сделку «классическим ходом Баффетта».

«Он [Баффетт] любит высококачественные компании, которые выглядят как испорченный товар», — пояснил Майк О’Рурк, главный стратег JonesTrading. 

И правда, несмотря на все обстоятельства, UnitedHealth — это компания первого эшелона, входящая в индекс Dow Jones уже 13 лет, и ее фундаментальная стоимость, пишет MarketWatch, не вызывает сомнений. 

Бизнес стабильный, и есть возможность получить дивиденды, купив акции в два раза дешевле. Баффет отдает предпочтение компаниям, выплачивающим дивиденды, и по текущим ценам акции UnitedHealth имеют дивидендную доходность 2,91%, при том, что предполагаемая дивидендная доходностью для индекса S&P 500  — 1,21%, говорит О’Рурк. И добавляет, что Баффет также предпочитает инвестировать в компании, в которых разбирается, а его Berkshire Hathaway является материнской компанией для нескольких страховых фирм, включая GEICO, United States Liability Insurance Group и Berkshire Hathaway Direct Insurance Co.

Иными словами, Баффет купил UnitedHealth именно потому, что была возможность купить «высококлассную компанию по сниженной цене», получить стабильные дивиденды и выиграть от будущего ее восстановления. 

Общий консенсус аналитиков, по данным Seeking Alpha, «покупать». В поддержку этой рекомендации говорит и тот интерес, который возник вокруг акций UnitedHealth не только у Баффетта. По данным Bloomberg, среди тех, кто купил эти акции во втором квартале, — хедж-фонд миллиардера Дэвида Теппера, чья компания Appaloosa Management увеличила свою долю на 2,3 млн акций. А также увеличили свои доли в UnitedHealth в прошлом квартале инвестиционная компания Джорджа Сороса и BlueCrest Capital Management миллиардера Майкла Платта. Вложился в них и Майкл Бьюрри — прототип героя фильма «Игра на понижение».

Но по словам аналитика Bank of America Кевина Фишбека, инвесторам, желающим пойти следом за Баффетом, стоит учесть риски. 

«Инвестиции Berkshire Hathaway — это позитивный знак, но на самом деле они лишь подтверждают широко распространенное мнение многих инвесторов о том, что прибыль UnitedHealth [сейчас] занижена. Если вы можете прогнозировать ситуацию на пять лет вперед, то, вероятно, все будет хорошо», — заявил Фишбек. 

Вопрос, по его словам, заключается не в том, есть ли потенциал роста у UnitedHealth, сколько в том, когда он будет реализован.