У миллиардеров растет аппетит к риску. Куда они инвестируют и что их тревожит?

Goldman Sachs опросил 245 семейных офисов по всему миру и посмотрел, как «длинные» деньги перестраивают портфели. Структуры, которые управляют капиталами на сотни миллиардов долларов, могут инвестировать без давления внешних инвесторов, необходимости выдавать квартальные отчеты и жестких сроков: их решения позволяют увидеть, какие стратегии выдерживают турбулентность и какие активы остаются в фокусе у «терпеливого капитала». 

Семейные офисы — один из самых закрытых сегментов глобального капитала. Это частные компании, которые управляют деньгами сверхсостоятельных семей (обычно от $30–100 млн и выше). Часто они берут на себя весь финансовый «контур» семей: инвестиции, налоги, наследование, благотворительные программы, страхование, управление недвижимостью и даже повседневные расходы. 

У истоков индустрии стоит офис Рокфеллеров: созданная в 1882 году структура сегодня эволюционировала в Rockefeller Capital Management, который работает в мультисемейном формате и управляет около $151 млрд. Среди известных семейных офисов: Walton Enterprises семьи Уолтонов (под управлением находится около $430 млрд) и Cascade Investment Билла Гейтса, портфелем которого с 1995 года руководит Майкл Ларсон. Сегодня в мире работает более 8000 семейных офисов, под их управлением — около $6 трлн.

Goldman Sachs с 2021 года раз в два года опрашивает семейные офисы о том, как они строят портфели. Последний отчет — самый масштабный: банк поговорил с 245 семейными офисами по всему миру: более двух третей респондентов управляют активами от $1 млрд. Почти половина участников — из стран Америк, около четверти — из Европы, Ближнего Востока и Африки (EMEA), еще четверть — из Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР). 

В отчете Goldman Sachs подчеркивается, что долгосрочный капитал семейных офисов позволяет им не распродавать активы во время спадов, а, наоборот, вкладывать, когда на рынке не хватает денег, и финансировать проекты с десятилетним горизонтом — от медицинских технологий и искусственного интеллекта до энергетического перехода и инфраструктуры. 

Семейные офисы в 2025 году в целом сохраняют привычный баланс между ликвидностью, риском и доходностью. По данным Goldman Sachs, в среднем 12% портфеля у них остается в деньгах и их эквивалентах — на случай появления удачных точек входа в активы. При этом треть опрошенных планирует сократить этот резерв в течение года и направить высвобожденные средства в более доходные, но рискованные классы активов.

Акции, доступные на публичных рынках, постепенно возвращают долю в портфелях: сейчас в среднем они занимают 31% портфеля — это уровень 2021 года и примерно на 3 п. п. выше, чем в 2023-м. Доля альтернативных активов — от прямых инвестиций и частной недвижимости до инфраструктуры, хедж-фондов и частного кредитования — снизилась до 42% с 44% два года назад. В отчете это объясняют задержкой между переоценкой публичных и частных рынков и слабой активностью по выходам. Тем не менее 61% респондентов не сокращали этот блок. У тех, кто сокращал, главные причины — ребалансировка портфеля (22%) и разочарование доходностью или недостаток распределений (14%). Авторы отчета подчеркивают, что оживление рынка IPO и сделок M&A в 2024–2025 годах возвращает интерес к частным стратегиям.

В долговом сегменте офисы осторожно удлиняют сроки. 72% держат бумаги со сроком погашения от трех лет и больше, при этом у 57% базовый диапазон — 3–5 лет. Доля облигаций выросла примерно до 11%.

Опрос Goldman Sachs фиксирует явный разворот в сторону технологий. 58% семейных офисов ожидают перевеса информационных технологий в своих портфелях. Искусственный интеллект из «темы будущего» превратился в обязательное направление: 86% респондентов уже имеют вложения, связанные с ИИ.

Главный канал таких вложений — публичные акции крупнейших технологических компаний. Часть инвесторов расширяет круг и делает ставку на «вторичных бенефициаров»: около 32% вкладываются в промышленные и энергетические компании, на которые ложится инфраструктурная нагрузка цифровой экономики. В отчете приводится масштаб: потребление энергии дата-центрами может вырасти примерно на 160% за пять лет, что поддерживает спрос на генерацию, сети и сопутствующую инфраструктуру.

Технологии входят и в сам процесс управления капиталом. 51% семейных офисов уже используют ИИ в инвестиционной работе (прежде всего для анализа данных и исследований), еще 42% планируют такое внедрение. Об автоматизации рутинных операций, то есть тех задач, где эффект ощутим уже сейчас, сообщили 70% участников опроса.

Криптовалюты — прежде всего биткоин и эфир — уже перестали быть экзотикой в портфелях семейных офисов, но до статуса «ядра» им пока далеко. По данным Goldman Sachs, доля офисов с вложениями в цифровые активы выросла с 16% в 2021 году до 33% в 2025-м.

Среди тех, кто уже инвестирует в крипту, лидируют бизнесмены из стран Америки (≈37%) и Азиатско-Тихоокеанского региона (35%); в Европе этот показатель ниже — 25%. При этом именно Азия демонстрирует наибольший «запас интереса»: еще 39% местных офисов рассматривают вход в класс (в странах Америки и в Европе — по 17%).

Инструменты семейные офисы выбирают самые простые и ликвидные: прямая покупка криптовалют или биржевые продукты, отслеживающие их цену и торгующиеся на традиционных площадках. Такой формат позволяет быстро открывать и закрывать позиции и жестко контролировать долю в портфеле.

Отношение к цифровой валюте остается сдержанным. По словам Сары Нейсон-Таражано, руководителя направлений рынков капитала в Goldman Sachs Private Wealth Management, криптовалюты не рассматриваются как инструмент защиты из-за высокого риска. Интерес растет, но масштабы ограничены: «Это не становится основной частью портфелей». В опросе лишь 11% респондентов назвали цифровые активы защитой от редких, но сильных потрясений (например, резкого рыночного обвала или геополитической эскалации). Для большинства это элемент диверсификации с небольшой долей.

Частные рынки из портфелей не уходят, но внутри акценты меняются. Согласно опросу Goldman Sachs, 72% семейных офисов работают на вторичном рынке: выкупают доли у существующих инвесторов на поздних стадиях. Такой заход дает доступ к более зрелым компаниям с коротким сроком до выхода и большей прозрачностью портфеля, а заодно сглаживает типичную «просадку первых лет»: в классических фондах в начале доходность часто уходит в минус из-за комиссий и расходов, а на вторичном рынке этот эффект заметно слабее. Активность подпитывают рекордные объемы сделок через фонды продолжения в 2024 году и продажи долей крупными университетскими фондами: для семейных офисов это окно возможностей купить качественные активы со скидкой.

В инфраструктуру инвестирует 56% участников опроса: в фокусе — дата-центры (энергия и охлаждение), логистика (порты и склады), а также медицинские и социальные объекты. Эти темы подпитываются реальной экономикой: цифровизация повышает потребление энергии и требует модернизации сетей, перестройка торговых маршрутов — новых мощностей в портах и логистике, старение населения — дополнительных медучреждений и центров ухода.

Частное кредитование усиливает позиции: средняя доля выросла примерно до 4% (против 3% в 2023 году), при этом почти три четверти семейных офисов уже инвестируют в этот сегмент. В отчете интерес объясняют сочетанием премии к доходности и лучшей защиты от потерь: старшинство требований в структуре капитала, более строгие ковенанты и возможность напрямую согласовывать реструктуризации с заемщиками. 

Хедж-фонды удерживают стабильные 6% портфеля. Их рассматривают как источник ровной доходности на фоне повышенной волатильности рынков. Наибольший интерес вызывают многостратегийные платформы с развитым риск-менеджментом. При этом доступ к «звездным» управляющим ограничен, поэтому нарастить долю удается не всем.

В 2025 году основная тревога семейных офисов — политика. По данным опроса Goldman Sachs, 61% респондентов включают геополитические конфликты в тройку ключевых угроз, а 66% ожидают, что напряженность усилится уже в ближайший год. Далее следуют политическая нестабильность (39%) и риск рецессии (38%).

Торговая повестка остается жесткой. 77% опрошенных считают, что экономический протекционизм будет нарастать, а 70% — что средние глобальные тарифы сохранятся на текущем уровне или вырастут. В региональном разрезе оценки расходятся: в странах Америки чаще всего беспокоит инфляция (34% против 25% в EMEA и 17% в АТР), тогда как в Азии острее звучит риск сбоев в цепочках поставок и тарифного давления.

Опрос показывает и подход к защите от «редких, но сильных потрясений». На первом месте географическая диверсификация (53%). Далее — золото (24%), казначейские облигации США (22%) и другие материальные активы помимо золота (20%). Криптовалюты как защитный элемент используют 11% респондентов — чаще в Азиатско-Тихоокеанском регионе. 

В ближайший год семейные офисы собираются осторожно добавлять риск: увеличивать долю публичных акций (38%), наращивать вложения в частный капитал (39%). В блоке фиксированного дохода планы умеренные: облигации намерены прибавить 20% семейных офисов, а небанковские займы компаниям — готовятся расширять 26%. Долю хедж-фондов хотят увеличить 24% опрошенных.

Среди реальных активов на первом плане инфраструктура и частная недвижимость: увеличить их долю планируют соответственно 21% и 20% респондентов. Сырьевые товары остаются скорее тактическим дополнением: нарастить их долю готовы 14%.

Тематический акцент на год вперед — технологии. 58% семейных офисов собираются нарастить информационные технологии в своих портфелях.

Резюмируя, Goldman Sachs пишет: портфели на 2025 год собирают не «в оборону», а с прицелом на развертывание капитала. Публичные акции остаются крупнейшим одиночным классом, технологии и ИИ подтверждают лидерство, а частные рынки — от инфраструктуры до кредитования — становятся рабочими инструментами там, где сроки и доступ позволяют их использовать.