Unilever исключает сладкое: стоит ли участвовать в IPO The Magnum Ice Cream Company?

В ноябре Unilever завершит одно из самых значимых корпоративных решений: выделение бизнеса  мороженого в отдельную компанию The Magnum Ice Cream Company и выведет ее на IPO. Листинг запланирован в Амстердаме, Лондоне и Нью-Йорке. За месяц с небольшим до выхода на биржу обострился конфликт с основателями звездного бренда — Ben & Jerry’s. Стоит ли покупать акции Unilever и участвовать в IPO Magnum?

«Для нас мороженое всегда было больше, чем просто еда; это был способ распространять любовь и вовлекать других в борьбу за равенство, справедливость и лучший мир. Осознать, что сегодня в Ben & Jerry’s это больше невозможно, для меня означает, что я не могу больше оставаться частью компании», — написал 17 сентября в социальной сети Х Джерри Гринфилд, один из двух основателей Ben & Jerry’s.

С момента основания в 1978 году Бен Коэн и Джерри Гринфилд строили бизнес в том числе опираясь на социальную миссию: от поддержки ЛГБТК+ до борьбы с изменением климата. Когда в 2000 году Unilever купила компанию, сделка была уникальной — в ней отдельно закрепили право бренда сохранять независимый совет и вести социальную политику без вмешательства со стороны материнской структуры.

25 лет это неплохо работало. По словам президента бизнес-группы Unilever по мороженому и главы TMICC Питера тер Кюльве, бизнес Ben & Jerry’s вырос более чем в 6 раз с момента покупки, оборот —  более €1 млрд. А в социальную миссию было инвестировано €500 млн. 

Эта независимость дала о себе знать в 2021 году, когда Ben & Jerry’s объявила о прекращении продаж в израильских поселениях на Западном берегу реки Иордан, в Unilever сочли, что бренд зашел слишком далеко, и попытались скорректировать политику. В 2025 году конфликт обострился: Unilever уволила генерального директора Ben & Jerry’s, вызвав юридические претензии со стороны независимого совета.

Сооснователи даже пытались выкупить бренд обратно за сумму в $1,5–2,5 млрд, но получили отказ. «Этот бизнес не продается. Он полностью интегрирован в Unilever — в компанию Magnum Ice Cream Company», — заявил на дне инвестора 13 сентября Кюльве. Спустя четыре дня Гринфилд ушел из компании. «Ben & Jerry’s заставили замолчать, отодвинули в сторону из страха задеть власть имущих», — написал он. 

Reuters отдельно отмечает, что компания Ben & Jerry’s — единственная из крупных американских компаний, открыто критикующих администрацию Дональда Трампа и его политику на Ближнем Востоке. Другие  другие американские компании и руководители воздерживаются от комментариев по поводу политики Белого дома, — отмечает Reuters. 

Unilever — один из крупнейших игроков FMCG-рынка, с оборотом €60,8 млрд в 2024 году. Но бизнес мороженого всегда выбивался из общей логики: это сезонный товар с дорогой логистикой, требующий миллионов морозильных шкафов по всему миру. В марте 2024 года менеджмент объявил о разделении: мороженое «слишком отличается» от остального портфеля, и синергия приносит меньше пользы, чем самостоятельность.

С 1 июля 2025 The Magnum Ice Cream Company (TMICC) уже функционирует как обособленная структура внутри Unilever, а в ноябре произойдет полное юридическое отделение и листинг на трех биржах — в Амстердаме, Лондоне и Нью-Йорке. Unilever сохранит долю менее 20% в новой компании, планируя постепенно ее продать и использовать средства для укрепления баланса. 

TMICC получает от Unilever сильный портфель: Magnum с оборотом €2 млрд, уже упоминавшийся Ben & Jerry’s — с более, чем €1 млрд, Cornetto и Wall’s — около миллиарда евро каждый. В своей презентации TMICC подчеркивает, что эти четыре из пятерки крупнейших мировых брендов мороженного принадлежат компании. 

Общий же мировой рынок мороженого оценивается примерно в €75 млрд, с прогнозом роста на 3–4 % ежегодно. Это часть глобального рынка снеков (€500 млрд). Главные драйверы роста — новые форматы потребления, экспансия в e-commerce (рост +10 % в год) и развитие премиум продуктов.

Американские депозитарные расписки гиганта рынка FMCG в 2020 году стоили около $60 и стоят приблизительно столько же сейчас. Не самый зажигательный инвестиционный кейс. Компания скорее занимается ежедневным управлением своими 400 брендами, чем созданием прорывных технологий или проведением крупных сделок. Поэтому основа инвестиционного кейса Unilever — стабильность. 

Компания растет плавно. Например, ее операционная прибыль с 2019 по 2024 годы находится на уровне €9,3—€11,3 млрд. А прибыль на акцию — €2-3. Возможно поэтому, рекомендаций по акциям не так много. SeekingAlpha указывает всего пять рекомендаций аналитиков Wall Street, все они ограничиваются предложениями «держать» или «покупать». Средняя целевая цена ADR — $70, что на 18% больше текущей цены в $59.

 За последний год, с сентября 2024 года индекс S&P500 вырос более, чем на 17%, а Unilever на Лондонской бирже потерял 9%.

Как пишет один из пользователей SeekingAlpha под ником Ellsworth Research, Unilever часто рассматривается как стабильный дивидендный фонд для пенсионеров, где колебания цены не имеют значения, пока денежные средства поступают каждый квартал. Он же обращает внимание на плюсы компании — возможность перекладывать высокую инфляцию в цены, привычные модели поведения потребителей и рост денежного потока.

Интерес инвесторов оживился после объявления в 2024 году о выделении бизнеса мороженого и оптимизации портфеля брендов, включая сокращение 7500 рабочих мест.

Основная инвестиционная идея вокруг выделяемого из Unilever бизнеса Magnum Ice Cream — уникальность. Группу заранее называют pure play инструментом: нишевой производитель одного понятного инвесторам продукта и узкая специализация. Плюс ко всему — это крупнейший производитель мороженного в мире.

По carve-out отчетности (финансовая отчетность выделенного подразделения) выручка бизнеса мороженого составила €7,9 млрд в 2024 году, операционная прибыль — €964 млн при марже около 12%.

Сама компания отмечает, что бизнес сезонный, но при этом не волатильный. По данным Magnum (анализировались данные с 2011 по 2024 год), на лето (с мая по сентябрь) приходится от 52% до 56% продаж, а остальное — на оставшиеся семь месяцев года. И эта пропорция стабильна на протяжении многих лет, что позволяет Magnum строить устойчивые прогнозы. 

На Capital Markets Day в сентябре 2025 года руководство представило стратегию: органический рост 3–5 % в год, сокращение ассортимента на 35%, оптимизация цепочек поставок и экономия €500 млн до 2028 года.  Маркетинг проводоится с применением ИИ, на презентации менеджмент говорил о том, что учитывает популярность продуктов для похудения в своей стратегии. Компания управляет 36 заводами и 210 складами, а также 3 млн морозильных шкафов по всему миру. Новые умные морозильники снижают энергопотребление на 35 % по сравнению с 2008 годом, что хорошо укладывается в ESG-повестку. На них компания должна перейти до 2030 года.  

Оценок цены акций на IPO пока нет, как и нет представления о стоимости акций компании. Но если сравнивать с теми же мультипликаторами, что и у Unilever (P/S — 2,12 P/E — 22,77), то компанию можно оценить приблизительно в €15-€17 млрд. 

Что может помешать? Основатели принадлежащего Magnum бренда Ben & Jerry's с 50-летним опытом борьбы за справедливость и права меньшинств, не были бы сами собой, если бы что-нибудь не устроили. Пару недель назад, когда компания представляла эти планы роста, Бен Коэн провел акцию протеста в Лондоне, требуя от Unilever «освободить Ben & Jerry's» для защиты своих социальных ценностей. Гринфилд заявил, что продолжит свою социальную борьбу за пределами компании, поскольку не может делать это изнутри.