Великое китайское техноралли: о каких рисках нужно помнить инвесторам

Достижения в развитии искусственного интеллекта и производстве собственных чипов для него спровоцировали масштабное ралли на рынке технологических компаний Китая. Но подходить к инвестициям на китайском рынке нужно осторожно, предостерегают эксперты: никогда не знаешь, куда подует ветер из Пекина.

Только в сентябре гонконгский индекс Hang Seng Tech вырос почти на 8,5%, увеличив капитализацию своих 30 компаний на $240 млрд, пишет Bloomberg. 

Китайский фондовый рынок демонстрировал хороший рост с апреля, после того как президент США Дональд Трамп сделал шаг назад в развязанной им торговой войне и начал с Пекином переговоры. 

Но в последнее время рост ускорился, так что даже стал вызывать обеспокоенность китайских властей — они не желают повторения ситуации с надуванием пузырей 2007 и 2015 годов. Новый скачок спровоцировал оптимизм относительно достижений местных компаний в сфере ИИ. 

Сильным триггером стали квартальные результаты Alibaba. В конце августа компания сообщила, что выручка ее облачного подразделения увеличилась на 26% (аналитики ожидали 18,4%). Трехзначный рост продаж продуктов, связанных с ИИ, стал ключевым для расширения облачного бизнеса. Хотя масштабная монетизация ИИ пока остается мечтой компаний по всему миру, акции Alibaba подскочили на 19% в Гонконге 1 сентября, а капитализация выросла на $50 млрд. 

Сообщения других технологических компаний, в том числе, Baidu, Cambricon и Huawei, показали, что китайские производители добились впечатляющих результатов в разработке передовых микросхем и самих ИИ-продуктов — по крайней мере, для внутреннего рынка. Все интернет-мейджоры стремятся быстро разработать свои ИИ-модели — от Tencent с Hunyuan до Baidu с Ernie, отмечает Bloomberg.

Акции Baidu подскочили 17 сентября в Гонконге почти на 16%. Аналитики Goldman Sachs заявили, что качество последней ИИ-модели Ernie X1.1 превзошло DeepSeek. Именно выход в начале года модели от стартапа DeepSeek, сравнимой по качеству с ChatGPT, но менее затратной, спровоцировал повышенный интерес к китайским технологическим разработкам. 

Huawei 18 сентября впервые обнародовала стратегию конкуренции с Nvidia. До конца этого года компания представит две модификации своего флагманского ИИ-чипа Ascend 950, а затем выпустит версию 960 в 2027 году и 970 — в 2028-м, сообщил заместитель председателя совета директоров Эрик Сю. По его словам, в чипе Ascend 950 будет использоваться собственная высокопроизводительная память. Это позволит преодолеть ключевое технологическое ограничение, из-за которого китайская отрасль полупроводников на протяжении многих лет зависела от поставщиков из Южной Кореи и США.

Также Huawei планирует выпустить новые вычислительные суперузлы (кластеры) Atlas 950 и Atlas 960, которые будут самыми мощными в мире, заявил Сю. В Atlas 950 SuperPod будет почти 15,5 тыс. чипов, его совокупная мощность в 6,7 раза превысит мощность новой системы NVL144 от Nvidia.

«Китайские технологические лидеры заметно ускоряют вложения в ИИ и выпуск новых продуктов — моделей, роботакси, чипов собственного производства, одновременно доказывая, что могут монетизировать ИИ быстрее, чем многие ожидали, — говорит Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo Markets. — Поскольку коэффициенты стоимости [акций китайских бигтехов] отстают от американских аналогов, инвесторы снова начинают обращать на них внимание».

Совокупные капитальные затраты китайских технологических лидеров, таких как Alibaba, Tencent, Baidu и JD.com, вырастут в этом году до $32 млрд с $13 млрд в 2023-м, подсчитал Bloomberg. Это, правда, на порядок меньше, чем запланированные инвестиции в ИИ ведущих американских корпораций — Meta, Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle и Apple. Они в этом году превысят $390 млрд (в два с лишним раза больше, чем в 2023 году). 

Китайские акции выглядят привлекательно, потому что они заметно дешевле. Отношение капитализации к прогнозируемой прибыли (P/E) компаний в индексе Hang Seng Tech составляет сейчас 21 — ниже, чем среднее за последние пять лет (23,3) и чем у американского индекса Nasdaq 100 (27). 

По словам Джейсона Чана, старшего инвестиционного стратега Bank of East Asia в Гонконге, ралли на китайском рынке возглавляют в основном компании секторов, связанных с ИИ, особенно в сфере вычислительной инфраструктуры. «Рыночные настроения в этой сфере весьма сильны», — считает он.

Акции Cambricon, которую в Китае называют»маленькой Nvidia», подорожали в августе более чем вдвое. Компания, которая конкурирует с Huawei в сфере ускорителей для ИИ, сообщила, что получила рекордную прибыль в первой половине года — 1,03 млрд юаней ($144 млн) против убытка 533 млн юаней ($75 млн) годом ранее. До августа котировки Cambricon менялись слабо. Правда, после того, как в 2024 году ее акции стали лучшими на китайском рынке, подорожав на 383%.

Акции производителей полупроводников инвесторы «разогрели» особенно сильно. Благодаря этому бумаги Semiconductor Manufacturing International Corp. и Hua Hong Semiconductor за три месяца беспрерывного роста подорожали примерно в два раза. 

В результате P/E индекса торгующихся на материковом рынке полупроводниковых компаний Star50 вырос до 57 против пятилетнего среднего 41. 

На то, чтобы обеспечить независимость китайского рынка чипов от американского, уйдут годы, но этот процесс «создаст отличные инвестиционные возможности», сказал Bloomberg Цзянь Ши Кортези, управляющий фондом в GAM Investment Management. «Я бы не стал гнаться за текущими котировками, а подождал возможности купить на более привлекательных уровнях», — добавил он.

Скачок котировок отражает ожидания инвесторов, что все больше полупроводниковой продукции будет выпускаться в самом Китае, говорит Буш Чу, инвестиционный управляющий Aberdeen Investments. Этому способствуют ограничения как американских, так и китайских властей. 

США, например, ограничили поставки в Китай продукции Nvidia и тайваньской TSMC, крупнейшего контрактного производителя чипов. 

Пекин, в свою очередь, в августе ограничил закупки чипа H20, который Nvidia по согласованию с властями США выпускает специально для Китая. А уже в сентябре — запретил местным компаниям, включая ByteDance и Alibaba, заказывать чипы RTX Pro 6000D, которые Nvidia специально делает для китайского рынка, сообщила Financial Times со ссылкой три источника. По их информации, регуляторы пришли к выводу, что отечественные чипы сравнялись по производительности с теми американскими моделями, что используются в Китае.

Китайские чипы по-прежнему уступают по производительности продукции Nvidia и AMD, но компании стали находить инновационные решения, чтобы обойти ограничения в мощности и производительности, пишет Bloomberg. 

Таким решением, в частности, стало объявление Huawei об объединении чипов в мощные кластеры. «Huawei представила амбициозную дорожную карту по развитию ИИ-чипов, — сказал Чарли Дай, главный аналитик Forrester Research. — Хотя Huawei признает, что ее чип отстает от Nvidia по производительности, она компенсирует это масштабной кластеризацией, собственными протоколами обмена информацией и преимуществами в стоимости».

Инвесторам на китайском рынке всегда нужно быть настороже, предостерегает Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: «Это не тот рынок, где можно купить и забыть. Политическая волатильность — это реальность. Она может работать как на инвесторов, так и против них. Сейчас политические ветры дуют им в спину, поскольку Китай пытается получить конкурентное преимущество в ИИ».

Но еще совсем недавно все было наоборот, напоминает Триси. Цена акций Alibaba удвоилась с начала этого года, взлетев с 80 до чуть более 160 юаней, но все еще остается в два раза ниже, чем на пике в конце 2020 года, когда она достигала 320 юаней. 

Тогда основатель компании Джек Ма, многому научившийся у западных технологических компаний, «забыл, что значит управлять компанией в Китае», пишет Триси: «Его публичная критика банковских регуляторов в 2020 году привела к наглядной демонстрации того, кто в Китае главный».

В последующие месяцы власти отменили IPO финансового подразделения Alibaba, Ant Group, и вынудили Ма отказаться от большей части своего пакета акций. Предприниматель просто исчез из публичного поля. 

Пекин же организовал масштабное наступление на технологический сектор и популярных крупных бизнесменов. В частности, полностью уничтожил огромный сектор онлайн-образования (ed-tech), а Ма еще повезло, что он не попал за решетку. 

Действия Пекина нанесли гигантский удар по свободе предпринимательства, фактически убив сектор венчурных инвестиций и на годы задержав технологическое развитие, несмотря на его декларируемый приоритет. Это также привело к «крупнейшему уничтожению благосостояния в современной истории Китая», пишет Bloomberg: одна только Alibaba потеряла почти $700 млрд рыночной капитализации (около 88%). 

Но в этом году Ма снова стал появляться в штаб-квартире компании и участвовать в конференциях для сотрудников, рассказывает Bloomberg. На одной из них в апреле Ма рассказал о критической роли, которую в бизнесе Alibaba должны сыграть ее облачная платформа, собственные чипы T-head и семейство ИИ-моделей Qwen, о которых, по его словам, он получает ежедневные доклады. 

«Технология — это не только покорение звезд и океанов. Речь идет о сохранении искры в каждом из нас», — заявил Ма.

После мероприятия некоторые сотрудники говорили, что чувствовали воодушевление и вдохновение, как будто наблюдали за культурой стартапа в первый день его работы.

Примечательно, что теперь Ма снова играет публичную роль в компании, это знаменует важный разворот Alibaba в сторону рынка ИИ  и активизацию борьбы с конкурентами в онлайн-торговле, в том числе JD.com и Meituan, пишет Триси. 

«Но что еще важнее, возвращение говорит о том, что его изгнание, инициированное Коммунистической партией, закончилось. Он, по всей видимости, получил одобрение от самых высокопоставленных лиц в правительстве на то, чтобы возглавить усилия Alibaba по достижению лидерства в быстро развивающемся секторе ИИ», — резюмирует Триси.

В феврале Alibaba пообещала потратить в течение трех лет более 380 млрд юаней ($53,4 млрд) на ИИ и облачную инфраструктуру. 

За последние четыре квартала она инвестировала более 100 млрд юаней ($14 млрд) в ИИ-инфраструктуру, исследования и разработку ИИ-продуктов, сообщил в августе ее гендиректор Эдди Ву (цитата по Reuters): «Наши инвестиции в ИИ стали приносить ощутимые результаты. Мы видим все более четкий путь, на котором ИИ будет способствовать уверенному росту Alibaba».