Вызов Novo и Lilly: какие small-caps смогут конкурировать на рынке терапии ожирения

После стремительного успеха инъекций для похудения на основе гормона семаглутида от Novo Nordisk и Eli Lilly — сектор лечения ожирения и метаболических заболеваний оказался в центре внимания инвесторов. С момента одобрения Ozempic в декабре 2017 года, акции Novo Nordisk выросли на 125%, а рыночная капитализация достигла до $252 млрд. У Eli Lilly, после выхода Zepbound в ноябре 2023 года, акции подорожали на 23%, капитализация — увеличилась до $681 млрд. Аналитики Morgan Stanley оценивают, что глобальный рынок препаратов от ожирения может превысить $150 млрд к 2035 году. 

Параллельно развивается терапия неалкогольной жировой болезни печени (NASH). В 2024 году FDA впервые одобрила препарат для пациентов с фиброзом (осложнение в результате жировой болезни) печени на фоне NASH — rezdiffra от фармкомпании Madrigal. В США заболевание затрагивает до 8 млн человек, при этом число пациентов растет, формируя значительный потенциал для новых решений.

На этом фоне интерес инвесторов обращается к игрокам, которые первыми смогут вывести на рынок новые препараты и составить конкуренцию лидерам рынка. В центре внимания — Altimmune, Terns Pharmaceuticals и Viking Therapeutics:

— Altimmune развивает комбинированные подходы и внедряет методы искусственного интеллекта для повышения эффективности терапии NASH.

— Terns Pharmaceuticals делает ставку на удобство для пациентов, разрабатывая аналоги GLP-1 в таблетках — потенциальную альтернативу инъекциям.

— Viking Therapeutics активно работает сразу по двум направлениям: препараты для снижения веса и терапия заболеваний печени.

Фундаментальные факторы остаются благоприятными: спрос на препараты растет, регуляторы готовы ускорять одобрение инноваций, а интерес инвесторов обеспечивает компаниям доступ к капиталу. Крупные инвестбанки уже присваивают акциям этих фармкомпаний высокие таргеты, рассматривая сегмент лечения ожирения и NASH как один из ключевых драйверов роста в биотехе.

Биотехнологическая компания Altimmune с капитализацией выше $320 млн сосредоточена на многообещающем препарате pemvidutide (гибрид гормона GLP-1 и глюкагон-подобного пептида). Изначально его разрабатывали как средство для похудения, но теперь компания делает упор на лечение NASH. В начале лета Altimmune опубликовала результаты второй фазы клинического исследования на ограниченной группе пациентов. За 24 недели терапии pemvidutide у 31% участников удалось значительно уменьшить фиброз печени — на 60% и более — тогда как в группе плацебо такой эффект наблюдался только у 8%. Причем на более высокой дозе препарата пациенты также теряли заметное количество веса, что указывает на возможность двойного применения препарата — одновременно для борьбы с ожирением и с жировым гепатозом печени.

Аналитики Jefferies отмечают, что компания успешно движется к масштабному клиническому исследованию третьей фазы. Altimmune обсуждает с регуляторами дизайн решающего, заключительного исследования: в США рассматривают возможность использования неинвазивных показателей и анализа биопсий с помощью искусственного интеллекта в качестве конечных точек клинических исследований NASH. В Европе уже одобрена аналогичная система PathAI. Это позволит компании точнее оценивать результаты лечения и снизить число повторных биопсий.

В начале августа совет директоров компании возглавил Джерри Дурсо, который делает упор на коммерческую стратегию, что сигнализирует о готовности к выходу препарата pemvidutide на рынок. Кроме того, Altimmune тестирует pemvidutide при алкогольной болезни печени и зависимости. 

Во втором квартале свободные денежные средства Altimmune составили $183 млн — на 39% больше, чем на 31 декабря 2024 года ($131,9 млн). Чистый убыток составил $22 млн против $24,6 млн годом ранее, что говорит о разумном контроле затрат в ходе дорогих испытаний. Аналитики на Уолл-стрит настроены позитивно: большинство — 8 из 10 в сумме — советуют покупать акции биотеха. 12 августа Jefferies присвоил бумагам Altimmune рейтинг Buy с целевой ценой $28 за акцию, что предполагает рост примерно в 7,5 раз от текущей стоимости при условии, что компания сможет успешно вывести на рынок препарат pemvidutide.

Terns Pharmaceuticals идет другим путем — компания разрабатывает пероральные таблетки против ожирения — вместо инъекций. Сейчас это главный кандидат компании — TERN-601 — небольшая молекула, активирующая рецептор GLP-1. Пока на рынке присутствуют только инъекции, поэтому появление более удобной таблетки станет важным прорывом в терапии этого заболевания. Этим объясняется повышенный интерес к акциям Terns: в начале четвертого квартала 2025 года ожидаются первые результаты второй, важной фазы испытаний. С начала года они выросли на 33,5%, а за последние три месяца — на 85%. 

Terns не уникальна — разработкой пероральных GLP-1 занимаются и другие компании. Так, Madrigal, получив одобрение своего препарата для терапии NASH, получила эксклюзивные глобальные права от китайской CSPC на разработку и коммерциализацию их перорального GLP-1. Pfizer недавно остановила разработку таблетки danuglipron из-за сильных побочных эффектов, что подчеркнуло риски этого направления. Препарат Terns основан на схожей химической базе, но компания заявляет об улучшенной структуре и более безопасном профиле. Недавние результаты исследования таблетки orforglipron от Eli Lilly показали, что участники испытаний с диабетом за 72 недели потеряли 8% веса в сравнении с плацебо. Ключевым катализатором для котировок Terns будут результаты второй фазы исследования в части снижения веса и переносимости препарата. 

Terns находится в сильной финансовой позиции для небольшого биотеха. По итогам 2-го квартала 2025 года объем денежных средств составил $315 млн — компания заявила, что этих средств хватит до 2028 года без привлечения дополнительного капитала, учитывая отсутствия долга. Операционные затраты Terns немного выросли в сравнении с прошлым годом — с $25 млн до $27 млн, при этом убытки на акцию наоборот сократились на 16% — до $0,26 год к году. 

По мнению аналитиков Citizens JMP, успешные результаты исследования позволят Terns достойно конкурировать на рынке пероральных средств для похудения. Целевая цена Citizens для акций компании $20, что предполагает потенциал роста почти в три раза (от цены закрытия 16 августа). Citizens подчеркивает, что мультипродуктовый портфель Terns делает ее гибкой для бизнеса. Большинство аналитиков советуют покупать акции компании — 7 из 9.

Terns — редкий пример маленькой биотех компании с большой финансовой подушкой безопасности и несколькими «козырями в рукаве», ближайший — потенциально успешное исследование уже в этом году.

На фоне двух предыдущих компаний Viking Therapeutics выглядит более масштабным и амбициозным игроком. Она одновременно развивает два ключевых направления метаболической терапии — лечение ожирения и NASH — оба препарата уже продемонстрировали сильные клинические результаты.

Летом 2025 года Viking представила данные второй фазы исследования своего препарата пероральной формы VK2735 у пациентов с лишним весом. На высоких дозах снижение массы тела достигло 11–12% за 13 недель против примерно 1% в плацебо, то есть эффект «сверх плацебо» составил около 10 процентных пунктов. Это сопоставимо с лучшим пероральным кандидатом Eli Lilly — у orforglipron 8 п.п. за более длительный срок. Кроме того, даже умеренные дозы VK2735 показали снижение на 7–9%, что открывает возможность будущих поддерживающих режимов. Главный риск — переносимость: тошнота отмечалась у 55% пациентов на высоких дозах (40% в плацебо), были случаи досрочного прекращения терапии. Компания рассчитывает смягчить профиль безопасности за счет более плавного повышения дозы. 

Аналитики Morgan Stanley и JPMorgan считают, что эффективность VK2735 убедительна, и дальнейший успех зависит от оптимизации схемы приема. Параллельно компания исследует инъекционную форму препарата: после успешных результатов 2-фазного исследования в прошлом году, запущены два крупных длительных испытания на 78 недель. Если таблетка для похудения встретит препятствия, Viking застрахована инъекцией или комбинированным подходом.

В терапии NASH Viking уверенно бросает вызов Madrigal. Спустя всего несколько месяцев после одобрения rezdiffra компания представила финальные результаты второй фазы VK2809 — и они стали одними из лучших в исследованиях этой болезни. За 52 недели до 75% пациентов достигли разрешения NASH по биопсии против 29% в группе плацебо, а улучшение фиброза на одну и больше стадии наблюдалось у 44–57% против 34% в плацебо. Такая эффективность лекарства делает VK2809 одним из главных претендентов на лидерство в сегменте.

По финансовым показателям Viking выглядит сильнее многих биотехов схожего масштаба. На июнь 2025 года компания имела $808 млн денежных средств при отсутствии долга — этого, по оценке Morgan Stanley, достаточно, чтобы профинансировать несколько крупных программ третьей фазы. При этом во втором квартале 2025 года чистый убыток составил $65,6 млн ($0,58 на акцию) против $22,3 млн годом ранее — на фоне широкой исследовательской активности. Баланс остается устойчивым, а текущая капитализация Viking — около $2,7 млрд.

19 августа Morgan Stanley подтвердил рейтинг Overweight для акций Viking с таргетом $98. Это значит, бумаги компании могут вырасти в 4,3 раза от цены закрытия 17 сентября. Из 16 аналитиков, которые следят за акциями Viking, лишь один советует их «держать», остальные  — присвоили рейтинг «покупать». Такой оптимизм объясняется тем, что у компании два сильных препарата в разработке. Кроме того, Viking тестирует режим поддерживающей дозы, что может стать важным конкурентным преимуществом на рынке снижения веса, где пациенты стремятся не только сбросить вес, но и не набрать его снова.