Греческое чудо: как Афины вышли из кризиса и принесли инвесторам доходность 70%

10 лет назад проблемы экономики Греции стали спусковым крючком для европейского долгового кризиса. Доходность 10-летних государственных облигаций превышала 36%. Сегодня страна занимает по ставкам на 0,50% ниже, чем США, и даже дешевле, чем вторая экономика ЕС — Франция. Как Греция вернулась на глобальные рынки и на какие отрасли стоит смотреть — об этом Oninvest поговорил с главой греческого офиса Freedom24 Йоргосом Карагеоргосом.

Как бы вы описали состояние экономики Греции сегодня и каковы прогнозы? Какие сейчас ключевые показатели — инфляция, рынок труда и государственный долг? 

— С макроэкономической точки зрения экономика Греции обрела впечатляющую устойчивость. Правительство формирует профицитный бюджет, рост ВВП выше среднего по ЕС последние 5 лет. Прогноз остается позитивным, это видно из последних отчетов ведущих рейтинговых агентств, рост ВВП на 2025 год предполагается на уровне 2,2%.  Ключевые показатели, на которые стоит смотреть — это рынок труда и безработица, которая неуклонно снижается последние 6 лет, отношение долга к ВВП, которое также быстро снижается в основном за счет досрочных выплат долга правительством. С другой стороны, инфляция по-прежнему высокая: она, как ожидается, достигнет 3,1% по сравнению со средним показателем ЕС в 2,1%. В первую очередь, это связано с  высокими ценами на энергию и продукты питания. Очевидный показатель перемен в экономике Греции — стоимость заимствований, которая приблизилась к докризисным уровням и сопоставима с доходностью облигаций Италии и Франции.

— Как Греции удалось обуздать государственные расходы, не вызвав такого политического хаоса, какой мы сейчас видим во Франции?

— В 2015 году Греция достигла точки невозврата. Технически страна допустила дефолт по долгу, и банки ввели лимит на снятие наличных — не больше 60 евро в день.  Это были дни огромного стресса и социальных волнений. Страна была на грани выхода из еврозоны. Греческое общество на собственном опыте убедилось, к чему приводит конфликт с ЕС и другими институтами, и осознало, что для восстановления экономики необходимы реформы и жертвы.

— Можно ли сказать, что Греция окончательно преодолела долговой кризис?

— Да. Долг больше не угрожает Греции. Соотношение долга к ВВП снизилось с 209,4% в 2020 году до 154% в 2024-м. Прогнозы также очень оптимистичные. Условия обслуживания существующего долга благоприятные: ежегодные выплаты составляют всего 1,73%, а средневзвешенный срок погашения долга — 18,8 лет. Правительство Греции обязалось досрочно погасить €31,6 млрд долга до 2031 года, еще больше снижая нагрузку на экономику.

— Китай участвовал в приватизации крупнейших портов Греции. Кто сегодня является значимыми иностранными инвесторами?

— Действительно, Китай активно инвестировал в Грецию: COSCO приобрела порт Пирей — это стало знаковым проектом. Из недавних инвестиций можно упомянуть вложения, который сделала крупнейшая энергетическая компания в мире State Grid в Независимого оператора электросетей (IPTO). В данный момент мы видим приток прямых иностранных инвестиций в основном из европейских стран, таких как Кипр, Люксембург и Нидерланды, следом идут Китай и США. Львиная доля инвестиций сконцентрирована в сфере услуг, особенно в управлении недвижимостью, финансовой и страховой деятельности, а также в складских и транспортных услугах. В производственных секторах наибольший интерес в последние годы проявляют продукты питания, напитки, табак, нефть и нефтепродукты, а также фармацевтика.

— Что является драйвером впечатляющего роста греческих акций — у MSCI Greece он с начала года порядка 70%, у STOXX Europe 600 около 11%.

— Как я уже упоминал, рост греческих акций подпитывается сильными макроэкономическими фундаментальными показателями, привлекательными оценками, и добавим к этому высокую дивидендную доходность. Рост ВВП стабильно опережает средний по ЕС, бюджет правительства профицитный,  долг к ВВП снижается, все это укрепляет доверие инвесторов. В то же время рынок торгуется с дисконтом как по мультипликаторам P/E, так и по соотношению рыночной капитализации к ВВП по сравнению с другими европейскими рынками, что предполагает потенциал дальнейшего роста. В сочетании с устойчивым импульсом и возросшим интересом иностранных и внутренних инвесторов эти факторы привели к росту MSCI Greece на 67% с начала года и Афинской фондовой биржи на 44%.

— Что инвесторам следует знать об особенностях греческого рынка?

— Греческий фондовый рынок относительно концентрирован,  с небольшим числом компаний, на которые приходится основной объем сделок и ликвидности. Рынок банкоцентричен: 4 банковские акции ответственны более чем за 50% среднего дневного объема торгов. Греческие акции обеспечивают щедрые дивиденды своим акционерам,  дивидендная доходность в 2024 году достигла впечатляющих 4,5%.  Афинский общий индекс (Athens General Composite)  демонстрирует сильную динамику и входит в число лучших мировых индексов. За последние три года его доходность составила примерно 118,3%, а за пятилетний горизонт совокупный прирост — 172%.

— Какие сектора экономики Греции выглядят наиболее привлекательными с точки зрения инвестора?

— Финансовые услуги, товары длительного пользования и промышленность — среди самых горячих секторов в данный момент. Все они поддерживаются ограниченной конкуренцией и благоприятной экономической конъюнктурой в Греции — они сейчас являются главными бенефициарами производственной модели страны.

— Участвует ли Греция в глобальной гонке ИИ?

— Искусственный интеллект находится в приоритете у премьер-министра, хотя прогресс был несколько медленным, в основном из-за бюрократических препятствий. Одним из главных достижений нынешнего правительства стала цифровизация государственного сектора и переход к курсу по поддержке технологий. Крупнейшие технологические компании, включая Microsoft, Google и Digital Realty, выбирают Грецию для размещения своих дата-центров — они напрямую связаны с проектами в области ИИ. Недавно премьер-министр Греции объявил о планах создать Министерство исследований и инноваций.  Оно займется передовыми технологиями, такие как ИИ и биотехнологии, с целью укрепить позиции страны в глобальной гонке ИИ за счет привлечения талантов и инвестиций.

— Какие греческие акции вы бы выделили сейчас?

— Bank of Cyprus (BOCH.GR) недавно завершил перенос листинга с Лондонской фондовой биржи на Афинскую. Сейчас его акции все еще торгуются по разумной цене и с некоторым дисконтом к греческим аналогам. Банковский индекс в Греции вырос на 71,3% с начала года, в основном за счет четырех системных греческих банков. На этом уровне мы можем увидеть ротацию в сторону Bank of Cyprus благодаря прочным фундаментальным показателям и разумной цене.

Greek Organization of Football Prognostics (OPAP.GR) — публичная компания, владеющая национальной лотереей, букмекерскими конторами и онлайн-геймингом (Прим. Oninvest) Крупнейшая gaming компания в Греции с устойчивым ростом в последние годы и щедрыми дивидендными выплатами своим акционерам. OPAP увеличила свою долю рынка и успешно вошла в индустрию онлайн-игр через стратегические приобретения.

Metlen (MTLN.GR). METLEN — глобальная промышленная и энергетическая компания с ведущими позициями в секторах металлов и энергетики, сосредоточенная на устойчивом развитии и циклической экономике. Стабильная  динамика с диверсифицированным портфелем и присутствием в наиболее стратегических энергетических и промышленных проектах греческой и мировой экономики. Недавно завершила двойной листинг на Лондонской фондовой бирже и вошла в индекс FTSE 100. Ожидается, что международная известность привлечет больше инвесторов, что приведет к доходности выше средней для акций.

— Есть ли ETF, ориентированные на Грецию, на которые инвесторам стоит обратить внимание?

— ALPHA ETF FTSE Athex Large Cap EQUITY UCITS (AETF.GR) — самый надежный и диверсифицированный инструмент для инвестирования в Афинскую фондовую биржу, он охватывает подавляющую часть греческой инвестиционной вселенной. Фонд котируется на ATHEX и полностью повторяет структуру индекса. В него входят топ-25 акций компаний с большой капитализацией, котирующихся на Афинской фондовой бирже. ETF торгуется в евро и обладает достаточной ликвидностью с коэффициентом совокупных расходов (Total Expense Ratio) 0,375% в год.

Альтернативный инструмент, торгуемый в долларах США и котирующийся на NYSE ARCA,  это MSCI Greek ETF (GREK.US). Global X MSCI Greece ETF стремится предоставить инвестиционные результаты, которые в целом соответствуют цене и доходности (до вычета сборов и расходов) индекса MSCI All Greece Select 25/50. С коэффициентом совокупных расходов 0,57% это несколько более дорогое решение.

— Есть ли у ралли греческих акций еще потенциал, или основная часть роста уже реализована?

— Как уже упоминалось, греческие акции опережали аналоги последние пять лет. За последние три года доходность достигла примерно 118,31%, а за пятилетний период совокупный рост составил 172%.  Однако можно с уверенностью сказать, что это ралли далеко не окончено. Сильные факторы, связанные с экономикой Греции, а также всей еврозоны, предполагают еще более высокую доходность в обозримом будущем. И еще один аргумент в пользу продолжения ралли то, что оценки греческого фондового рынка все еще ниже, чем у его европейских аналогов.

Любимый индикатор Уоррена Баффета — соотношение рыночной капитализации к ВВП — остается примерно вполовину ниже уровня других европейских бирж. В то же время новые листинги, иностранные притоки и растущий внутренний интерес могут помочь сократить этот разрыв.

Кроме того, это один из наиболее широко используемых в мире показателей оценки, так как он измеряет стоимость компании или более широкого рынка на основе фактической прибыли. Какого-то единственного «правильного» значения не существует, поскольку коэффициент варьируется в зависимости от ожиданий инвесторов и текущих экономических условий. Греческий рынок торгуется с дисконтом по этому показателю — как по сравнению с мировыми рынками, так и с развивающимися.

Основываясь на приведенных выше данных и ожидаемых благоприятных факторах, мы предполагаем,  что ралли на греческом фондовом рынке продолжится с сильным импульсом.

— В марте 2025 года Moody’s повысило рейтинг Греции до инвестиционного уровня (Baa3), а в апреле FTSE Russell поставило страну на рассмотрение для возвращения в статус развитого рынка. С вашей точки зрения, когда эта реклассификация может реально произойти?

— Не станет неожиданностью, если реклассификация будет завершена во второй половине 2026 года.  Здесь стоит упомянуть, что в данный момент Euronext приобретает Афинскую фондовую биржу (ATHEX), ожидается, что сделка будет завершена в четвертом квартале 2025 года. Все эти катализаторы способствуют повышению статуса греческого рынка до уровня, на котором он должен находиться.