Майнеры обогнали биткоин. Почему их ралли может длиться дольше роста криптовалюты?

Акции майнинговых компаний, до конца апреля отстававшие от динамики цены на биткоин, присоединились к ралли криптовалюты и уже опередили ее рост. В понедельник, 14 июля, криптовалюта преодолела психологическую отметку в $120 тыс. По данным на 15 июля, отраслевой фонд CoinShares Bitcoin Miners ETF (WGMI) прибавил 29% за последний месяц, а фонд Grayscale Bitcoin Miners ETF (MNRS) — почти 18,5%, тогда как биткоин за тот же период вырос чуть более чем 10%. Приток средств  в биткоин-ETF тоже бьет рекорды: в период с 7 по 11 июля 2025 года они привлекли $2,72 млрд. 

Институциональные покупки спотовых биткойн-ETF и растущий дефицит мощностей для искусственного интеллекта вывели майнеров за пределы узкой криптовалютной ниши. Сегодня их все чаще рассматривают как владельцев готовой инфраструктуры — дата-центров с доступом к дешевому и стабильному энергоснабжению. Именно поэтому акции майнеров сейчас получают дополнительную надбавку — «инфраструктурную премию» — сверх обычной зависимости от цены биткоина.

Аналитик Алдияр Ануарбеков рассказал, почему ралли майнеров может продлиться дольше, чем рост биткоина и к каким компаниям стоит присмотреться  инвесторам.

Раньше в секторе майнинга биткоина действовало простое правило: побеждает тот, у кого дешевле электричество. Теперь этого недостаточно. После череды банкротств в 2022 году инвесторы стали внимательнее относиться к эффективности: важен не только низкий тариф на мегаватт, но и то, насколько полно используются мощности и насколько хорошо команда умеет превращать хэшрейт (скорость вычислений для добычи биткоина) в стабильный денежный поток.

Wells Fargo в стратегическом обзоре от 23 июня подсчитал, что совокупный приток капитала (cumulative inflow) в биткойн-ETF с января  2024 года по июнь 2025-го превысил $46 млрд, рыночная капитализация криптовалюты измеряется в триллионах долларов. Аналитики банка называют такой приток денег инвесторов началом «институциональной фазы» цифровых активов: становится принципиально важно, кто может добывать биткоин дешевле и при этом строит бизнес вокруг вычислительного кластера, а не вокруг спекуляции на курсе. 

Риски, конечно, остаются — от халвинга до возможных изменений в регулировании: с одной стороны очевиден либеральный подход, с другой — риск жесткого разворота. Wells Fargo напоминает, что во время Великой депрессии, в 1933 году власти США уже запрещали частное владение золотом. Этот пример напоминает: история знает случаи, когда государство резко меняло правила игры — и инвесторам в цифровые активы важно закладывать такую вероятность в свои оценки.

И тем не менее уже сейчас очевидна тенденция: майнеры больше не ограничиваются добычей криптомонет — они становятся операторами вычислительной инфраструктуры. Теперь компании распределяют энергомощности между блокчейном и ИИ-задачами, управляют балансом между традиционными валютами и криптой, а их оценка все чаще зависит не от объема добытого биткоина, а от гибкости финансовой модели, доступа к дешевому электричеству и способности встроиться в ИИ-экономику. 

На этом фоне особенно выделяется майнер IREN. Американский оператор дата-центров, сумел связать майнинг биткоина с растущим спросом на вычислительную мощность для искусственного интеллекта. Акции компании выросли с начала года почти на 72%, за последний месяц — на 73%.

Большая часть оборудования компании размещена на площадке Childress мощностью 750 МВт, при этом средняя энергоэффективность фермы  15 Дж/ТН, а стоимость электричества — около $35 за МВт/час. Для сравнения: большинство американских майнеров платят не меньше  $40 за тот же объем энергии и имеют менее экономичное «железо». Дешевая энергия и высокопроизводительные машины дают компании два важных преимущества: защищают от очередного снижения вознаграждения за блок (очередной, четвертый халвинг биткоина ожидается в 2028 году, что сократит доход отрасли вдвое) и позволяют перераспределять часть вычислительных ресурсов на задачи машинного обучения, где маржа сегодня выше, чем в классическом майнинге.

По данным отчета IREN за третий квартал себестоимость одной монеты составила примерно $40,5 тыс., тогда как у конкурентов Marathon Digital, Core Scientific и Riot Platforms этот показатель составляет  $50—70 тыс. Такая разница является надежной «подушкой»: даже если биткоин снизится до  $90 тыс., IREN останется в плюсе, тогда как часть рынка вновь окажется на грани рентабельности.

Дальнейший рост IREN связан с направлением высокопроизводительных вычислений (HPC). Ожидается, что первый крупный дата-центр Horizon 1 выйдет на полную мощность в четвертом квартале 2025 года, и компания уже ведет переговоры с арендаторами. Это стратегический сдвиг: вместо фокуса только на майнинге IREN создает универсальный вычислительный кластер — с задачами от обучения ИИ до инференса (использования ИИ в работе). Такой подход позволяет диверсифицировать выручку и снизить зависимость от колебаний крипторынка. 

В случае смены политического курса переводы между криптой и банками могут снова осложниться. Однако IREN учитывает эти риски: компания накопила $160 млн наличных, избегает лишних долгов и ограничила недавнюю эмиссию акций всего в 5% от капитала. Из $250 млн инвестпрограммы на 2025 год большую часть покрывают собственные операционные потоки.

Аналитики JPMorgan в качестве важного сигнала для всей отрасли HPC рассматривают возможное поглощение биткоин-майнера Core Scientific компанией провайдером ИИ-инфраструктуры CoreWeave. По мнению JPMorgan, такая сделка показывает, что майнинговая инфраструктура с высокой энергоемкостью получает новую ценность — на фоне стремительного роста спроса на мощности для ИИ и анализа данных.

Сегодня энергетические объекты с подключением рядом с мегаполисами уже оцениваются в $5 млн за мегаватт — именно такую цену рынок обсуждает в потенциальной сделке с CoreWeave, отмечал в своем отчете JPMorgan. Для сравнения, Riot Platforms, один из крупнейших майнеров с крупным дата-центром в Техасе, по этому показателю стоит примерно вдвое дешевле. Это говорит о том, что рынок еще не начал всерьез переоценивать майнинговую инфраструктуру с учетом ее потенциала в ИИ. При этом сам Core Scientific стал объектом инсайдерских покупок: член совета директоров компании Ядин Розов купил 110 тыс. акций по $10,87. На фоне слухов о сделке с CoreWeave это усилило уверенность инвесторов и укрепило позиции «быков». Стоимость акций Core Scientific с начала года практически не изменилась, при этом за последний месяц они прибавили 15,6%. 

Акции Marathon Digital с начала года выросли почти на 12%, а за последний месяц — на 28%. Аналитики JPMorgan в своем отчете подчеркивали разворот в стратегии компании: Marathon Digital тестирует новую систему охлаждения оборудования и одновременно готовится к добыче биткоинов на «запертых» источниках энергии, например, попутном газе, который обычно сжигается на месторождениях и не используется в хозяйстве. В таких условиях стоимость МВт/час может упасть до $10 , а при средней себестоимости добычи одной монеты в $73 тыс. — это тот минимальный тариф, который позволит сохранить операционную прибыльность после следующего халвинга, когда вознаграждение за блок снова сократится вдвое.

Акции китайского майнера Cango прибавили с начала года 7,2%, при этом за год их стоимость выросла примерно на 150%. После продажи автокредитного бизнеса компании Ursalpha за $352 млн, она также купила у аффилированной с дочерней компанией Bitmain вычислительные мощности в объеме 50 экзахешей в секунду (EH/s). В результате Cango стала второй по объему добычи публичной майнинговой компанией, при этом ее акции торгуются с коэффициентом 1 к выручке 2026 года (P/S, price to sales). В отличие от большинства майнеров, где ликвидность используется в основном для покрытия капвложений или обслуживания долга, в Cango долларовые резервы — это стратегический актив наравне с биткойн-инфраструктурой. Такой сбалансированный подход пока не демонстрирует ни одна другая публичная компания в отрасли.

Примечательно, что одновременно Bitmain передала часть оборудования и в American Bitcoin — майнинговую структуру, аффилированную с семьей президента США Дональда Трампа. По данным Bloomberg, ее учредители — Дональд Трамп-младший и Эрик Трамп в партнерстве с майнером Hut 8. Сейчас компания готовится к IPO в США. 

Котировки Gryphon Digital Mining взлетели с начала года почти на 220%, а за последние три месяца — на 715%.

В мае Gryphon Digital и American Bitcoin договорились о слиянии: в результате сделки 98% объединенного бизнеса достанутся нынешним акционерам American Bitcoin, а доля держателей акций сократится до 2%. После этой новости акции компании взлетели 12 мая на 350%. По условиям соглашения Gryphon приобретает American Bitcoin, после чего объединенная компания продолжит работу под брендом American Bitcoin и выйдет на Nasdaq уже под тикером ABTC.

За счет этого объединения Gryphon получит не только возможность избежать риска делистинга, но и доступ к масштабной платформе American Bitcoin с фокусом на создание стратегического резерва биткоинов и промышленном майнинге в США. Объединенную компанию возглавят менеджеры American Bitcoin, что дает Gryphon шанс сразу интегрироваться в уже отлаженный бизнес-процесс и получить «политически подстрахованный» капитал.