«Опережает то, к чему мы привыкли на Западе»: почему Vltava Fund купил акции Kаspi.kz

Европейский инвестиционный фонд Vltava Fund, ориентированный на стоимостное инвестирование, во втором квартале 2026 года добавил в свой портфель акции казахстанской финтех-компании Kаspi.kz. 

«Kaspi — компания, хорошо известная среди инвесторов. Мы внимательно следим за ней уже около шести лет. Несколько раз мы были близки к покупке акций, но впервые сделали это только сейчас», — написал основатель и управляющий фондом Даниэль Гладиш в письме акционерам. 

По его словам, решение о покупке он принял после поездки в Казахстан, где впервые смог оценить приложение Kaspi «вживую». 

«Мне показалось, что оно на поколение опережает то, к чему мы привыкли в западном мире, — написал управляющий Vltava Fund. — Я видел, как люди пользуются этим приложением ежедневно, и на собственном опыте убедился, что без него в Казахстане жизнь довольно ограничена. И наконец, сам Казахстан произвел на меня очень позитивное впечатление. Если сложить все это вместе с существенной недооцененностью акций Kaspi, это и стало причиной покупки». 

Гладиш не уточнил, в каком объеме купил акции Kаspi.kz. Он только указал, что это вторая инвестиция Vltava Fund в развивающиеся рынки после мексиканской Quálitas Controladora. Согласно информации с сайта Vltava Fund, на конец второго квартала на Казахстан приходилось 2,5% портфеля фонда. 

Уникальность компании, по словам Гладиша, заключается в уровне проникновения, частоте использования и широте функционала. По данным Kaspi.kz, его сервисами пользуются более 25 млн клиентов и 900 000 партнеров в Казахстане и Турции. В Казахстане активные пользователи приложения совершают 77 транзакций в месяц.  

«Это уровень вовлеченности, которому могли бы позавидовать даже многие мировые платформы», — написал Гладиш. 

Сложность бизнеса заключается в способности Kaspi монетизировать отношения с одним клиентом несколькими способами: через платежи, коммерческие транзакции, кредитные продукты, услуги для мерчантов, рекламу, логистику и другие цифровые сервисы, отмечает Гладиш. С точки зрения пользователя это простое приложение в телефоне. Для бизнеса — это комплексная платформа, основанная на данных, объединяющая элементы сервисов Visa, PayPal, Amazon, Shopify, банка, провайдера BNPL (buy now, pay later — «покупай сейчас, плати потом») и цифровой государственной инфраструктуры. Все это подкреплено исключительно сильным присутствием на одном локальном рынке, отмечает управляющий. 

«Прибыльность Kaspi очень высока, и даже превосходная во всех остальных отношениях Visa не может сравниться с ней по доходности на капитал», — считает Гладиш.  

По данным GuruFocus, показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC) Visa на конец марта 2026 года составлял 31,39%, Kаspi.kz — 71,02%.  

Бумаги Kaspi, торгующиеся на Nasdaq, в этом году подорожали на 12%, опередив индекс широкого американского рынка S&P 500 (+9%). Половина отслеживающих их аналитиков советуют покупать бумаги, следует из данных Market Watch. 

 Vltava Fund — это сравнительно небольшой европейский инвестиционный фонд, ориентированный на долгосрочные вложения в акции по стратегии value investing (стоимостное инвестирование). Фонд был основан в 2004 году, зарегистрирован на Мальте как альтернативный инвестиционный фонд (AIF) и предназначен для квалифицированных инвесторов. 

Портфель фонда достаточно концентрирован. По данным на конец 2025 года, в портфеле было 24 акции, при этом 74% капитала было распределено между десятью крупнейшими позициями. В их число входят американский инвестиционный холдинг Berkshire Hathaway, британский ипотечный банк OSB Group, канадская инвестиционная компания Brookfield Corporation, холдинговая компания из США Markel Group и один из крупнейших операторов автодилерских центров в США Asbury Automotive Group.