От платежей до прибыли: к чему приведет массовая популярность стейблкоинов

Пока весь мир следит за курсом биткоина, крупнейшие компании мира все активнее внедряются в другой сектор криптовалютного рынка — стейблкоины. Почему так происходит, рассуждает международный эксперт по цифровым финансам, автор телеграм-канала “Записки на рукавах”  Виктор Достов. 

Сегодня многие обсуждают, как стейблкоины становятся фундаментальным элементом новой платежной инфраструктуры. 

Стейблкоин — это зонтичный термин. Обычно под ним понимают токен на базе блокчейна, стоимость которого привязана к какому-либо «стабильному» активу, чаще всего к доллару США или золоту. 

Крупные компании, вроде Walmart, Amazon, Expedia и даже авиакомпании рассматривают возможность выпуска собственных токенов, чтобы обойти традиционные платежные системы Visa и Mastercard.

Coinbase объявила о сотрудничестве с платформой электронной коммерции Shopify — на платформе тоже можно проводить расчеты стейблкоинами. Fiserv, поставщик технологий для платежей (в клиентах — около 10 тысяч финансовых учреждений), объявил о планах по запуску платформы цифровых активов, включая новый стейблкоин FIUSD. Компания добавит его к своей банковской и платежной инфраструктуре к концу года. Таким образом любой клиент сможет легко пользоваться этим токеном для платежей и передачи ликвидности. Очевидно, что для вендоров это быстро станет обязательной опцией.

JPMorgan выбрал немного иной подход: банк запустил стейблкоин JPMD, обеспеченный коммерческими банковскими депозитами. С помощью него институциональные инвесторы могут проводить более быстрые и дешевые расчеты круглосуточно. 

Visa и Mastercard отвечают: они позволяют выпускать карты, с которых можно расплачиваться криптовалютами, включая стейблкоины. 

В итоге, хотя общая стоимость всех биткоинов в обращении — более $2,3 трлн — значительно выше совокупной стоимости стейблкоинов (более $250 млрд), ежедневный оборот последних (примерно $160 млрд) уже превышает оборот биткоина (около $70 млрд) или эфира (около $33 млрд). 

Возникает вопрос: зачем это нужно всем этим игрокам рынка?

Чтобы разобраться, начнем с основ. Классическая схема работы стейблкоина проста: вы отдаете оператору доллар, он кладет его в резерв, а взамен выпускает токен. Этот токен можно передать другому человеку или вернуть оператору, получив обратно доллар (за вычетом комиссии). Также стейблкоины свободно торгуются на биржах или в формате p2p (peer-to-peer, модель, при которой участники взаимодействуют в сети напрямую). Но при расчетах биткоином вы неизбежно сталкиваетесь с волатильностью курса: цена отправки и получения может существенно различаться. Это неудобно даже при краткосрочных сделках, а при долгосрочных — риск еще выше. Стейблкоин решает эту проблему. 

В идеальной модели у оператора стейблкоина есть лицензия регулятора, а надзорные органы контролируют соответствие выпущенных токенов объему резерва (по нормативам ликвидности и достаточности). Это централизованные стейблкоины. Но существуют и другие формы: децентрализованные стейблкоины обеспечиваются криптовалютами вроде эфира, где важны механизмы покрытия колебаний курса. Чтобы выпустить стейблкоины на сумму, эквивалентную $100, к примеру, покупатель должен заблокировать криптовалюту в смарт-контракте оператора на сумму больше, чем $100. Алгоритмические стейблкоины вообще не имеют обеспечения: их стабильность поддерживает специальный алгоритм, напоминающий валютный коридор в классической экономике. 

В широком смысле к стейблкоинам можно отнести и цифровые валюты центральных банков и токенизированные банковские депозиты, где оператором выступает государство или банк.

Однако суть остается прежней: по своей экономической природе классические стейблкоины очень похожи на старые добрые электронные деньги. Чем же тогда они принципиально отличаются от безналичных средств?

Чтобы это понять, нужно взглянуть на устройство безналичных расчетов. Если у вас есть $100 на счете в банке А, это означает, что запись о ваших деньгах хранится в его внутренней системе, она признается деньгами, потому что центральный банк выдал банку А лицензию. Банк А гарантирует эту сумму ликвидностью. При переводе в банк Б для последнего ваши деньги — абстракция, поскольку запись из банка А ему недоступна. Чтобы перевод состоялся, между банками необходимы договорные отношения, участие платежных систем, гарантии ЦБ через систему корреспондентских счетов. Учитывая, что банки не держат средства клиетов на счетах, а выдают из клиентских денег кредиты, набор гарантий еще сложнее. А трансграничные переводы и вовсе превращаются в бюрократическую головоломку. 

Причина такой сложности проста: безналичные деньги живут на централизованных платформах. Внутри одного банка они свободно обращаются. При переходе за пределы его системы неизбежно включаются дополнительные посредники и договоренности.

Стейблкоины работают иначе. Они существуют на общем распределенном реестре, где доступ к информации об адресах и транзакциях открыт для всех. Если Алиса отправляет Борису 100 стейблкоинов, — это факт, зафиксированный в блокчейне, который нельзя отменить или скрыть. 

В мире стейблкоинов нет границ. Владелец USDT в любой юрисдикции обладает реальной ликвидностью, которую может моментально передать в любой другой кошелек. По сути, стейблкоины создают аналог международного банка с мгновенными расчетами, без территориальных ограничений и сложных процедур. Все дополнительные сервисы — депозиты, кредиты, страховки — обеспечиваются внешними игроками.

В идеальном мире, где платежи между странами быстрые, дешевые и беспрепятственные, роль стейблкоинов оставалась бы нишевой — для энтузиастов криптоэкономики. Но в реальном мире платежная инфраструктура фрагментирована, количество корреспондентских счетов в банках сокращается год от года, а перевод из точки А в точку Б становится все сложнее. На этом фоне спрос на универсальный платежный инструмент растет.

Разумеется, эта инфраструктура неидеальна. Во-первых, стоимость стейблкоинов также может колебаться. Например, если вы не можете купить или погасить их напрямую у эмитента, придется платить посредникам. В периоды рыночной паники ликвидность падает, комиссии растут. Во-вторых, сегодня операторы и регуляторы научились, по сути, блокировать «черные» кошельки. Если вам заплатят токенами, связанными с незаконной деятельностью, потратить их будет крайне сложно.

Ранее противники стейблкоинов часто говорили о риске дефолта эмитентов. Сейчас этот аргумент практически не звучит. Лицензированные эмитенты находятся под таким же вниманием регуляторов, как и банки. Поскольку они не выдают кредиты, обеспеченность резерва практически всегда стопроцентная и как минимум легко проверяемая. 

Важно и то, что власти ряда стран, особенно США, осознали: наличие платежных инструментов, номинированных в национальной валюте, укрепляет ее позиции в мире. Доминирование доллара в международных расчетах связано с очевидными вещами — широким оборотом, стабильной покупательной способностью, развитостью финансовых инструментов. Долларовые стейблкойны не заменяют этот функционал, а дополняют его, делая доллар еще более привлекательным. 

Именно поэтому отношение к стейблкойнам в США уже давно позитивное, а с приходом Трампа — и вовсе поддерживающее. На рассмотрении Палаты представителей США находится законопроект GENIUS, который направлен на развитие и регулирование стейблкоинов в стране (правда, во вторник законодатели так и не смогли проголосовать по этому вопросу). Кроме того, в их плане — рассмотрение законопроекта «О ясности на рынке цифровых активов», который направлен на установление четких ролей для Комиссии по ценным бумагам и биржам и Комиссии по торговле товарными фьючерсами в регулировании цифровых токенов. Еще один законопроект на рассмотрении — Anti-CBDC Surveillance State Act, который запрещает ФРС выпуск цифрового доллара США, перенося акцент на частные стейблкоины.

Если GENIUS Act примут, это сделает стейблкоины более массовым и признанным инструментом и еще больше стимулирует рост конкуренции на рынке.

Следующим возможным шагом к увеличению и без того уже массовой популярности может стать развитие сектора доходных стейблкоинов. 

По некоторым токенам на рынке децентрализованных финансов (DeFi) оператор может получать доход, вкладывая активы из резерва (с разрешения регулятора) в надежные инструменты или давая в долг под процент из зарезервированного в смарт-контракте. К примеру, cтейблкоины USDY от Ondo Finance получают доходность за счет вложений в краткосрочные гособлигаций США (T-bills). В целом, по оценке журнала Forbes, объем рынка таких доходных токенов уже вырос до $11 млрд, что составляет 4,5% от всего рынка стейблкоинов. 

Это немного напоминает платежный счет с ежедневным начислением процентов, который сейчас дают множество банков.

Доходность не является определяющим фактором для пользователей стейблкоинов, хотя несомненно это приятный бонус. Недавно появилась идея перенести эту доходность на традиционный рынок — через механизм ETF на доходные стейблкоины. Генеральный директор Phoenix Labs Сэм Макферсон, к примеру, в одном из интервью заявил о необходимости расширять рынок DeFi с помощью ETF и так привлекать капитал в цифровые активы. Его цитирует журнал Forbes. Издание не исключает, что ETF на стейблкоины станут следующим большим трендом в мире криптовалютных биржевых фондов. 

Если это будет пользоваться популярностью среди массового инвестора, то также приведет к росту распространения стейблкоинов.

Подводя итог, мы видим возможность создания на технологиях стейблкоинов новых универсальных рельсов для расчетов, особенно — для международных. А рынок ищет возможности на этом еще и заработать.

Основной барьер — позиция регуляторов. Важно не только общее одобрение стейблкоинов как платежного инструмента, но и четкий порядок взаимодействия с традиционной системой, которая позволяет операторам и биржам легко открывать счета в банках, а банкам — не бояться проблем с комплайенсом. 

Вряд ли это приведет к быстрой смерти корреспондентских отношений, SWIFT и традиционных платежных систем. Скорее сценарии будут состоять в прорастании криптосегмента в традиционный к взаимному благу.