Самая большая ошибка, которую может совершить Кевин Уорш

Когда президент США Дональд Трамп назвал Кевина Уорша своим кандидатом на пост председателя Федеральной резервной системы США после истечения срока полномочий Джерома Пауэлла в мае, рынки вздохнули с облегчением. Но Уорш столкнется с двумя серьезными вызовами в области денежно-кредитной политики, и, по всей видимости, он сможет справиться только с одним из них, пишет в колонке для Project Syndicate старший научный сотрудник Американского института предпринимательства Десмонд Лакмен.

Первый вызов — это стремительно ускоряющаяся революция в области искусственного интеллекта. ИИ значительно повысит производительность труда и ослабит спрос на рабочую силу — эти тенденции в совокупности окажут понижательное давление как на заработную плату, так и на цены. Уже сейчас крупные компании, такие как Amazon, сокращают работников, а рабочие места для начинающих специалистов становятся все более дефицитными. Хотя это создает проблемы для экономики, оно также дает ФРС возможность направить ее на путь более высокого роста и снизить инфляцию до целевого уровня в 2%.

Судя по его комментариям на сегодняшний день, Уорш, по-видимому, более подходит для эффективного реагирования на революцию в области ИИ, чем Пауэлл. В то время как подход Пауэлла к денежно-кредитной политике, основанный на данных, является по сути обращенным в прошлое, Уорш утверждает, что ФРС должна пытаться предвидеть структурные экономические изменения — как бывший председатель ФРС Алан Гринспен предвидел рост производительности, вызванный интернет-революцией в 1990-х годах. Это говорит о том, что Уорш будет продвигать денежно-кредитную политику, которая не будет сдерживать грядущий бум производительности ИИ.

К сожалению, Уорш, возможно, не так хорошо подготовлен к решению второй серьезной проблемы, с которой он, вероятно, столкнется в качестве председателя ФРС: финансового кризиса, который начнется на рынке облигаций. Если есть одна вещь, против которой Уорш последовательно выступает, так это использование ФРС количественного смягчения для преодоления финансовых кризисов и стимулирования экономики. Он утверждает, что раздутый баланс ФРС, который сейчас превышает$6,5 трлн, исказил финансовые рынки и поощрил расточительное использование бюджетных средств, создав ощущение допустимости неограниченного печатания денег.

Уорш считает, что сокращение баланса ФРС позволит снизить краткосрочные процентные ставки — что активно поддерживает Трамп — без ущерба для целевого показателя инфляции ФРС в 2%. Уорш не признает, что любая попытка сократить баланс ФРС увеличит риск кризиса на рынке облигаций.

Этот риск уже является острым. В настоящее время годовой дефицит бюджета США составляет почти $2 трлн — это более 6% ВВП, и в этом году правительству рефинансировать около $9 трлн долговых обязательств, срок погашения которых истекает. Между тем  иностранным инвесторам принадлежит $9,4 трлн в казначейских облигациях США —  30% от общего объема — и они все более неохотно продлевают свои вложения в казначейские облигации. То, что когда-то считалось безопасным активом, утратило свою надежность из-за непредсказуемого и враждебного поведения Трампа, который использует финансы как оружие. Усиливается опасение, что США могут попытаться инфляцией погасить свои огромные долги.

Сигналы рынка вызывают беспокойство и не подлежат сомнению. За последние шесть месяцев доходность важнейших десятилетних казначейских облигаций выросла почти до 4,3%, несмотря на то, что ФРС снизила свою учетную ставку. Даже тот факт, что министр финансов Скотт Бессент в настоящее время финансирует правительство в основном за счет краткосрочных облигаций, не смог обратить вспять эту тенденцию. Между тем, за последний год доллар потерял более 10% своей стоимости, а стоимость золота почти удвоилась — в прошлый четверг цена унции достигла $5595.

Примечательно, что на следующий день, сразу после объявления о назначении Уорша, золото подешевело на 10%, а доллар немного подорожал. Возможно, рынки успокоило то, что, несмотря на его неустанные нападки на независимость ФРС и яростные нападки на Пауэлла в связи с отказом снижать ставку, Трамп в конечном итоге выбрал консервативного кандидата.

Будет ли вера рынков оправдана, в значительной степени зависит от того, как Уорш справится с растущим риском на рынке облигаций. В условиях потери иностранными инвесторами доверия к экономике США последнее, что нужно рынку облигаций, — это усиление давления ФРС на долгосрочные доходности путем попыток сократить свои вложения в казначейские облигации. Хотя сокращение баланса ФРС является достойной долгосрочной целью денежно-кредитной политики, сейчас не подходящий момент для ее реализации.