Страха больше нет: какие «красные флаги» игнорируют инвесторы

После затяжного падения в конце зимы и обвала в апреле, рынок не только отыграл потери, но и вышел в плюс: с начала года S&P 500 прибавил более 6%. Ралли с небольшими перерывами продолжается уже второй месяц, с апреля этого года. 

В пятницу, 27 июня, индекс S&P 500 обновил исторический рекорд. А ведь еще недавно индекс балансировал на грани «медвежьего» рынка.

Но теперь аппетит к риску вернулся. Инвесторы делают ставку на техногигантов и акции с высоким бета-коэффициентом (показывает, насколько бумаги волатильны) — даже в периоды просадок, отмечает Bloomberg: ETF на акции с высокой волатильностью (Invesco High Beta ETF) на пути к лучшему квартальному результату с 2020 года по сравнению с ETF на низковолатильные акции. Индекс Goldman Sachs для компаний со слабыми балансами демонстрирует лучшую динамику относительно S&P 500 с января, написал Bloomberg 26 июня. 

«Мы удивлены скоростью, с которой рынок перешел от рекордного пессимизма к ажиотажу», — говорит Джулиан Эмануэль, главный стратег Evercore ISI. 

«Если быть честной, меня немного беспокоит это ралли, — сказала Bloomberg Кейт Мур, главный инвестиционный директор подразделения по управлению капиталом Citigroup. — Есть ряд предупреждающих сигналов, которые пока не влияют на настроение инвесторов. И, честно говоря, я не понимаю, почему они не находятся в их поле зрения».

Ранее аналитики с Уолл-стрит ожидали роста S&P 500 на 13% к концу года, следует из данных Bloomberg Intelligence. Но сейчас они снизили прогноз до 7,1%. Более того, рост индекса обеспечивают техногиганты, такие как Nvidia, Microsoft и Meta. Равновзвешенный индекс S&P 500 (в нем все компании имеют одинаковый вес) растет медленнее основного. Оба двигались с похожей динамикой в начале года и добрались до предыдущего пика 19 февраля, но после падения равновзвешенный индекс восстановился до этого уровня на неделю позже основного.  

По мере продолжения ралли все громче звучат предупреждения о переоцененности индекса S&P 500. Его прогнозный мультипликатор цена/прибыль (forward P/E) составляет 22 — то есть инвесторы платят по $22 за каждый доллар прибыли, которую компании из индекса заработают в следующие 12 месяцев. Это на 35% выше исторического среднего значения, отмечает Bloomberg.

Какие «красные флаги» и предупреждающие сигналы на рынке не должны игнорировать инвесторы? 

Инвесторы перестали боятся пошлин США. Рынок верит, что угрозу тарифами американская администрация использует больше для давления, чем для реального введения — после каждого «громкого» анонса последует откат. Даже появилось выражение Trump Always Chickens Out (TACO, «Трамп всегда сдается»), писала газета Financial Times. Оно означает, что рынок больше не воспринимает тарифные угрозы всерьез, а оценивает их как элемент тактики и медийной стратегии. «Недавнее ралли во многом связано с тем, что рынки осознали: администрация США не терпит давления со стороны рынков и экономики и быстро сдает назад, когда пошлины начинают «причинять боль». Это и есть теория TACO», — говорит в подкасте FT Unhedged ведущий Роберт Армстронг.

9 июля истекает пауза во введении пошлин, которую в апреле взял президент США Дональд Трамп. Он уже заявил, что его администрация начнет с пятницы рассылать письма торговым партнерам о введении повышенных пошлин с 1 августа, их размер варьируется от 10% до 70%. 

К текущему моменту США удалось заключить лишь несколько соглашений — с Великобританией, Китаем и Вьетнамом. Сделка с Индией буксует, а с Канадой возникли новые сложности: США сначала отказались продолжать переговоры, однако затем стороны вернулись к обсуждению торговой сделки. 

«Прогнозировать действия администрации Трампа в области пошлин крайне сложно. Переговоры идут сразу с несколькими странами, но степень готовности этих соглашений крайне низка», — говорит Николо Брагадца, управляющий Morningstar Wealth, в интервью MoneyWeek. — Инвесторы должны готовиться к разным сценариям и ориентироваться на фундаментальные показатели, а не на заголовки».

Инвесторы наивны, если считают, что компании не ощутят влияние пошлин, учитывая, какую роль глобализация сыграла в росте рентабельности за последние два десятилетия, предупреждает и Кейт Мур.

Риск несет и «Большой прекрасный» закон, который 4 июля подписал Трамп.  

Одно лишь обсуждение законопроекта ранее уже вызвало распродажу 10-летних казначейских облигаций, отмечал The Wall Street Journal. Согласно оценке Бюджетного управления Конгресса (CBO), законопроект предполагает рост дефицит госбюджета США почти на $3,4 трлн за 10 лет — и это без учета расходов на обслуживание нового долга и макроэкономических последствий.

Угроза, связанная с высоким бюджетным дефицитом США, становится все более значимой для финансовых рынков. В 2024 году дефицит федерального бюджета составил  $1,8 трлн. Генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон выступил с мрачным предупреждением: если власти не примут меры, страну может ждать долговой кризис. «Вы увидите трещину на рынке облигаций, ясно?» — заявил он.

Тот факт, что растущий дефицит США пока не спровоцировал неустойчивую долговую спираль, еще не означает, что этого никогда не произойдет, говорит Barron's Кристофер Смарт, управляющий партнер Arbroath Group.

Еще одна причина оптимизма инвесторов — ожидание снижения ставок. Инвесторы все больше рассчитывают на снижение ставок ФРС, отмечает стратег Bank of America Майкл Хартнетт. По его словам, на рынке растет риск формирования «взрывоопасного пузыря» во второй половине года.

ФРС планирует дважды снизить ключевую ставку в конце 2025 года, следует из прогноза регулятора. Председатель ФРС Джером Пауэлл ранее заявил, что экономика находится в устойчивом состоянии, а центральный банк — в хорошем положении для того, чтобы дождаться дополнительных данных для принятия решения о ставке. 

В прогнозе регулятора отмечаются и негативные тенденции. Так, ФРС пересмотрел прогноз по реальному росту ВВП США на 2025 год — показатель снизили с 1,7% до 1,4%. Регулятор также увеличил прогноз по инфляции на этот год — с 2,7% до 3%.

Более того, ФРС, возможно, готовится к более длительному периоду высоких ставок. Хотя регулятор сохранил план снизить ставку дважды в 2025 году, в следующем году регулятор ожидает лишь одно снижение ставки. 

«Мы должны помнить, что снижение ставок будет ответом не только на снижение инфляции, но и на снижение общей экономической активности. А снижение общей активности — не идеальная среда для масштабного риска», — сказала Кейт Мур из Citigroup Wealth.

В своем последнем прогнозе ФРС также повысила ожидаемый уровень безработицы с 4,4% до 4,5%, что хоть и выглядит как незначительное изменение, отражает растущую обеспокоенность регулятора уровнем занятости. Июньский отчет по рынку труда оказался неожиданно сильным — количество рабочих мест (за исключением сектора сельского хозяйства) выросло на 147 тыс., экономисты ожидали роста всего на 110 тыс.  

Но с начала года по май средний прирост рабочих мест в США составил лишь 124 тыс. в месяц, против среднего значения в 168 тыс. в 2024 году, написала газета The Wall Street Journal. 

Почти 1 млн человек покинули рынок труда за последний месяц — это рекорд для месяца вне рецессии или кризиса, написала в середине июня главный инвестиционный директор Morgan Stanley Wealth Management Лиcа Шалетт. Состояние рынка труда она причисляет к рискам, которые инвесторам лучше не игнорировать. Количество повторных заявок на пособие по безработице достигло максимума за четыре года, отмечает она. Кроме того, снижаются как уровень добровольных увольнений, так и уровень найма. Все это говорит о том, что рынок не способен полноценно поглощать новых выпускников, заключает Шалетт. Состояние рынка труда — важный индикатор, поскольку он связан с потреблением, на которое приходится около 60% ВВП США.

Дополнительную тревогу вызывает резкое замедление потребительских расходов — важнейшего компонента американского ВВП.

В I квартале 2025 года показатель рос самыми медленными темпами со времен пандемии — общий рост составил лишь 0,5% в годовом выражении, а вклад расходов на услуги в рост ВВП оказался минимальным со второго квартала 2020 года — всего 0,3 п.п, следует из данных Бюро экономического анализа, которые приводит Bloomberg.

ВВП США по итогам первого квартала снизился на 0,5% в годовом выражении, что стало неожиданным сигналом торможения.

Сезон отчетности станет важным барометром для рынка. Корпоративные результаты за второй квартал отразят «непосредственные последствия» введения пошлин, и инвесторы будут оценивать ущерб от торговой войны, пишут аналитики Goldman Sachs. 

По данным Bloomberg Intelligence, ожидаемый рост прибыли компаний S&P 500 составит всего 2,8% в годовом выражении — это будет самый слабый результат за два года. Лишь шесть из 11 секторов индекса, по прогнозам, покажут рост прибыли, согласно оценкам Yardeni Research.

О тревожных сигналах для инвесторов и здесь пишет Лиcа Шалетт из Morgan Stanley. Индекс ISM, отслеживающий затраты компаний на сырье и услуги, продолжает расти. А рост индекса цен производителей опережает рост индекса потребительских цен, что говорит о том, что компании не могут полностью переложить рост издержек на потребителей. Это подтверждают и данные опроса ФРС, которые приводит Шалетт: только около 50% компаний смогли переложить на клиентов более половины затрат, связанных с пошлинами. В результате бизнесу приходится жертвовать своей маржой.