Акции оборонных компаний падают. Почему инвестбанки не списывают их со счетов

16 декабря акции оборонных компаний Европы несколько отыграли утреннее падение. На открытии бумаги дешевели на заявлении президента США Дональда Трампа о том, что перемирие между РФ и Украиной «ближе», чем когда-либо. За последнюю неделю европейский оборонный индекс STOXX Europe Aerospace & Defense снизился на 2,8%.  Однако сразу несколько инвестбанков написали, что европейские оборонные компании находятся в начале длинного цикла роста, который продлится как минимум до 2030 года. 

Во вторник в Хельсинки прошел первый в истории саммит стран восточного блока НАТО, куда вошли страны, имеющие морскую или сухопутную границу с Россией и Беларусью. Лидеры Швеции, Эстонии, Латвии, Польши, Болгарии, Румынии и Литвы  заявили, что даже в случае заключения перемирия Россия остается угрозой для ЕС. 

По итогам была принята декларация, в которой стороны договорились развивать совместный флагманский проект в области обороны на востоке Евросоюза. ЕС призвали направить средства на укрепление сухопутных войск, ПВО и ПРО, защиту границ и критической инфраструктуры, а также на улучшение военной логистики. 

Страны ЕС и НАТО уже увеличили расходы на оборону, и это структурный переход, а не ситуативное решение, считают аналитики Bank of America. В записке от 5 декабря говорится, что европейские оборонные компании стоят в самом начале длинного цикла роста, который протянется как минимум до 2030 года. Кроме того, в расходах на оборону, заложенных в бюджетах стран, растет доля, которая идет именно на закупку вооружений и техники, а не на зарплаты и содержание персонала: сейчас она составляет примерно треть,  а к 2030 году аналитики банка ожидают рост до  40%. Это означает большой и долгий поток заказов на оружие, боеприпасы, бронетехнику, авиацию и электронику.  По оценке BofA оборонный сектор в среднем торгуется примерно на уровне 11,7 по мультипликатору EV/EBIT на 2028 год, а справедливый диапазон находится на уровне 12–14. То есть при довольно консервативных мультипликаторах они видят порядка 20–25% потенциала роста по всему сектору.

— Rheinmetall в списке главных бенефициаров новой оборонной концепции ЕС называют сразу два банка. Акции компании на открытии 16 декабря падали почти на 5%. Morgan Stanley в своем отчете от 12 декабря пишет, что Rheinmetall является одной из лучших идей в секторе и ключевой акцией в 2026 году. Банк сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену €2 500 за акцию — это на 66,4% выше цены закрытия 16 декабря. Аналитики ожидают среднегодовые темпы роста в 40% до 2030 года, после того как компания на Capital Markets Day повысила цель по выручке до €50 млрд на 2030 год, в то время как прошлый прогноз был в диапазоне €40-€50 млрд. Банк отмечает, что Rheinmetall больше не ограничивается только наземными системами, а активно расширяется в противовоздушную оборону, цифровые решения, беспилотники, космос и военно-морские платформы. При этом компания подчеркивает, что 2030 год не является «потолком» роста, так как программы перевооружения НАТО и Германии уже сейчас простираются до 2040 года, а Rheinmetall присутствует практически во всех ключевых сегментах оборонных расходов.

BofA также ставит Rheinmetall на первое место в секторе, хотя снизил целевую цену  с €2540 до €2215, что на 47,5% выше цены закрытия 16 декабря. Портфель заказов у немецкой компании уже сейчас высокий, впереди — крупные программы по наземным системам и боеприпасам. Аналитики ожидают, что прибыль на акцию у компании будет расти примерно на 35% в год до 2030-го, в то время как сектор будет расти в среднем на 20%.  Банк сохранил рекомендацию «покупать».

— В списке рекомендаций от BofA  акции итальянской компании Leonardo, банк ожидает роста акций до €63, что на 40,4% выше цены закрытия 16 декабря. Ключевая идея состоит в том, что Италия ускоряет рост оборонного бюджета и к 2030 году подойдет к уровню около 3% ВВП. Это означает сильный рост заказов для компании, особенно в области авиации, вертолетов и электроники. Помимо этого, Leonardo активно работает над тем, чтобы вывести убыточный бизнес по производству компонентов для самолетов в партнерство с другими компаниями, что должно уменьшить нагрузку на прибыль и сделать структуру группы прозрачнее. Аналитики ждут заметного улучшения свободного денежного потока в 2025–2030 годах, что создает пространство и для инвестиций, и для выплат акционерам.

— Indra Sistemas: BofA отмечает испанского разработчика ПО, сохранив рекомендацию «покупать» и целевую цену €59,5, что на 28,2% выше цены закрытия 16 декабря. Indra постепенно уходит от бизнеса в IT аутсорсинге и превращается в оборонную компанию. Компания перераспределяет ресурсы в пользу аэрокосмического сектора и обороны: системы управления, радары, командно-штабные решения, симуляторы и системы против дронов. Это должно повысить рентабельность и качество денежного потока компании, считает банк. На сегодня, по оценке BofA, Indra торгуется примерно с 35% дисконтом к средним оценкам сектора по мультипликаторам на 2028 год, и они предполагают, что по мере завершения трансформации компании в оборонную компанию этот разрыв будет сокращаться.

— SAAB: Аналитики BofA повышают рекомендацию по SAAB с «продавать» до «покупать» и целевую цену с 471 до 565 шведских крон, что на 16,7% выше цены закрытия 16 декабря. Главный драйвер роста компании —программа по производству самолета-радара GlobalEye и истребитель Gripen. Компания уже демонстрирует сильный поток заказов и имеет опцион: Украина подписала соглашение о намерениях на покупку 100–150 единиц истребителей Gripen, что в случае реализации даст мощный импульс портфелю. Авторы отчета ждут у SAAB двузначные темпы роста выручки на уровне около 20% в год до 2030-го и дальнейший рост рентабельности, потому что все большая доля продаж приходится на сложные и высокомаржинальные платформы.

— Hensoldt — на эту компанию ставят аналитики Citi, называя ее одной из самых интересных идей в европейской оборонной промышленности и ставит рейтинг «покупать» с целевой ценой €101, что на 45,3% выше цены закрытия 16 декабря. Компания делает «глаза и уши» современной армии. Компания разрабатывает и производит радиолокационные станции для ПВО и авиации, системы наблюдения и разведки, оптоэлектронные сенсоры, а также решения для радиоэлектронной борьбы. По мнению банка, распродажа в секторе чрезмерна, а у Hensoldt перспективы роста выглядят более высокими за счет того, что примерно 60% выручки компании завязано на Германию и ее оборонные расходы, то есть на один из самых понятных и крупных источников спроса в Европе. Также Citi нравится именно немецкий бюджетный механизм: Германия, по их словам, может наращивать оборонные расходы через долг, а не через политически непопулярные меры вроде повышения налогов или урезания других статей. Но они сразу оговариваются, что после достижения уровня 3,5% ВВП к 2029 году темпы роста немецкого оборонного бюджета могут замедлиться.