Бьюрри: как главе GameStop стать новым Баффетом и поднять стоимость компании в 10 раз

Майкл Бьюрри снова выступил в роли пророка: в своей новой записке он описал, во что может превратиться GameStop — розничная сеть по продаже видеоигр, во главе которой стоит человек с амбициями Уоррена Баффета. Бьюрри считает, что ретейлер готовится к серии агрессивных поглощений, и называет компании, которые могут стать мишенями. 

О том, что GameStop обдумывает крупную сделку, несколько дней назад заявил генеральный директор компании Райан Коэн. Его цель — превратить GameStop в конгломерат стоимостью свыше $100 млрд — это в 10 раз больше текущей капитализации. В интервью CNBC Коэн сказал, что ищет крупный недооцененный актив в потребительском секторе, но конкретной компании не назвал. 

Бьюрри считает, что директор GameStop хочет реализовать стратегию Баффета в Berkshire Hathaway: использовать умирающий актив как оболочку для накопления капитала и проведения масштабных сделок. Вот как он описывает гипотетический сценарий развития событий. 

По словам Бьюрри, розничная сеть GameStop превратилась в «тающую глыбу льда» — стагнирующий бизнес, который фактически служит оболочкой для управления капиталом. Инвестор убежден: традиционные методы развития не позволят компании достичь заявленной капитализации в $100 млрд. Он считает, что трансформировать ретейлера в инвестиционный холдинг можно только через серию агрессивных сделок по модели фондов прямых инвестиций.

«Моя первая мысль: Райан собирается одновременно выйти на несколько разных компаний и, по сути, провести серию выкупов с привлечением заемных средств. Он использует кредитный потенциал самих этих компаний, чтобы включить их в орбиту GameStop», — пишет Бьюрри. В этой модели акцент смещается на поиск активов, генерирующих избыточный денежный поток, который холдинг сможет перераспределять на новые приобретения, полностью игнорируя стагнацию в игровом сегменте.

Ключевым условием для запуска этой схемы Бьюрри называет рост котировок GameStop до уровня $30–35 (это на 16-35% выше текущего уровня). При такой цене будут задействованы финансовые инструменты, которые руководство подготовило заранее: инвесторы обменяют конвертируемые облигации на акции, а владельцы специальных прав на покупку бумаг (варрантов) внесут в компанию дополнительные средства. В результате GameStop получит $6,1 млрд наличными без необходимости брать новые кредиты.

Бьюрри предлагает сценарий экстремально быстрого расширения GameStop: секретную подготовку и одновременное объявление о покупке сразу трех публичных компаний, которые станут фундаментом конгломерата. 

Первым шагом в его сценарии выступает покупка производителя систем безопасности ADT за примерно $8,5 млрд. Привлекательность этого актива, по мнению Бьюрри, заключается в стабильном денежном потоке от 6 млн клиентов и «сонном» управлении. «GameStop привлечет кредит на $5 млрд под залог активов ADT и направит эти средства на свой баланс», — предполагает инвестор. В этой схеме розничная сеть получит не только кеш для финансирования следующих этапов, но и возможность продавать оборудование для умного дома через свои магазины.

Вторым шагом может стать покупка онлайн-ретейлера Wayfair, капитализация которого составляет $13,6 млрд. Бьюрри рассматривает этот актив не как магазин мебели, а как доступ к масштабной логистической инфраструктуре: 2 млн квадратных метров складских площадей и контроль над доставкой «последней мили». Бьюрри полагает, что это приобретение даст Коэну инструмент для прямой конкуренции с Amazon, что соответствует амбициям предпринимателя. Бьюрри прогнозирует, что к 2028 году операционная прибыль Wayfair превысит $1 млрд, что может сделать компанию финансовым донором для всего холдинга.

Однако фундаментом всей конструкции, по мнению Бьюрри, должна стать страховая компания Assured Guaranty с капитализацией $4 млрд. Бьюрри называет ее «дойной коровой», которая торгуется значительно ниже своей балансовой стоимости. 

Такая покупка — классический ход Баффета: страховой бизнес дает доступ к «поплавку» — свободным страховым резервам в размере $11 млрд, которые можно реинвестировать. «Это ловкий трюк: новые акции размещаются с премией к балансовой стоимости, а вырученные средства идут на выкуп бумаг с дисконтом. Такая комбинация увеличивает стоимость чистых активов на акцию. Похоже на прием, который пришелся бы по вкусу Райану», — пишет Бьюрри в своей записке.

Чтобы этот план реализовался, необходима беспрецедентная по масштабам секретная подготовка сразу трех поглощений, отмечает Бьюрри.

План потребует от совета директоров GameStop санкционировать выпуск 600 млн новых акций и выделение $8,5 млрд наличных еще до официального анонса сделок. Закрытие сделок должно проходить строго последовательно: сначала ADT, затем Wayfair и в последнюю очередь Assured Guaranty, что критически важно для обеспечения пошагового финансирования каждого этапа.

Бьюрри рассчитывает, что эффект разорвавшейся бомбы при поддержке розничных инвесторов подтолкнет котировки GameStop к $35 (сейчас они торгуются ниже $26). Параллельно GameStop может направить акционерам и регулятору SEC запрос на расширение лимита акций до 1,5 млрд — это создаст необходимый юридический и финансовый резерв для оплаты всех поглощений.

Исходя из своего сценария Бьюрри рассчитал прогноз развития GameStop до 2031 года, взяв за основу темпы роста ранней Berkshire Hathaway. Согласно модели, при ежегодной доходности капитала в 13% через пять лет рыночная стоимость GameStop достигнет $100 млрд, а цена акций вырастет до $94. Реализовать этот прогноз можно с помощью двух финансовых рычагов: агрессивное погашение долга не менее чем на $1,5 млрд в год и инвестирование страховых резервов Assured Guaranty под 7% годовых. Доход от этого «поплавка» должен приносить холдингу дополнительные $300 млн чистой прибыли ежегодно. 

Этот сценарий, говорит Бьюрри, показывает возможный беспрецедентный шаг на рынках капитала и путь к $100 млрд акционерной стоимости. И он вполне соответствует словам самого Коэна: «Если все получится — это гениально. Если нет — что ж, это будет выглядеть абсолютно, совершенно глупо». 

«Такой план “большого взрыва” — то, что предпринял бы я на месте Райана, если бы хотел совершить сделку сегодня. Я не знаю, что решит Райан. Но он мог бы применить схожий подход к любым двум, трем или четырем компаниям, которые покажутся подходящими ему и совету директоров», — пишет Бьюрри. 

В поисках альтернативных сценариев сам Бьюрри изучал активы из разных секторов, способные сформировать «скелет» будущего конгломерата GameStop. В его список потенциальных целей для поглощения вошли транспортно-логистическая группа Penske Automotive Group, производитель Барби и других игрушек Mattel и сеть супермаркетов здорового питания Sprouts Farmers Market.

Бьюрри анализировал и страховой сектор, рассматривая компании White Mountains и Kinsale. Однако White Mountains недавно продала свой наиболее перспективный актив Bamboo, а Kinsale сейчас оценена рынком слишком высоко. По этой же причине были отвергнуты медиакомпания спутникового и онлайн‑радио Sirius XM, операторы казино и отелей Wynn и MGM — их бизнес-модели требуют чрезмерных капитальных вложений и уводят от выбранного идеала.