Дэниел Леб ищет ИИ-акции за пределами США. Что он недавно добавил в портфель?

Хедж-фонд Дэниела Леба Third Point в третьем квартале показал скромную доходность, но усилил ставки на будущее технологий. В письме инвесторам Леб рассказал о новых позициях в компаниях, выигрывающих от бума искусственного интеллекта, и предупредил: масштаб инвестиций в ИИ-инфраструктуру уже сравним с объемом мирового долгового рынка — а это может стать новой зоной риска.

В третьем квартале 2025 года активы Third Point принесли доходность 3,2%, немного превысив индекс хедж-фондов CS HF Event-Driven (3,1%), но уступив широким бенчмаркам: S&P 500 за тот же период прибавил 8,1%, а MSCI World — 7,4%. Леб признал, что результаты фонда оказались ниже ожиданий — из-за слабой динамики нескольких крупных event-driven позиций — инвестиционных ставок, рассчитанных на корпоративные сделки и реструктуризации. Среди них — американский фармпроизводитель Kenvue, который оказался под ударом со стороны администрации Дональда Трампа, связавшей его популярный обезболивающий препарат Tylenol с развитием аутизма.  

По словам Леба, итоги квартала отражают структуру самого рынка: рост в 2025 году был сосредоточен в ограниченном числе активов — прежде всего в золоте и акциях, связанных с искусственным интеллектом. За пределами этих сегментов движение оставалось неравномерным. «Мы наблюдаем структурные проблемы во многих секторах, — отмечает Леб в письме инвесторам, — и наш портфель коротких ставок на отдельные акции выиграл за счет локальной слабости в потребительском секторе, здравоохранении, информационных услугах и программном обеспечении».

Лучший вклад в результат фонда внесли производитель полупроводников TSMC, разработчик графических процессоров для систем искусственного интеллекта Nvidia, поставщик строительных материалов CRH, инженерно-монтажный холдинг Comfort Systems USA и коммунальная компания Pacific Gas and Electric.

Худшими позициями в портфеле Third Point по итогам квартала оказались производитель товаров для здоровья Kenvue, транспортно-логистическая группа DSV, производитель бутилированной воды Primo Brands, финансовая компания London Stock Exchange Group и оператор онлайн-ставок Flutter Entertainment.

Искусственный интеллект стал ключевым направлением в стратегии Third Point. Леб описывает его как «основной двигатель технологического цикла», определяющий инвестиционные решения фонда и формирующий новые возможности для роста.  

После прорыва китайской компании DeepSeek в обучении больших языковых моделей у фонда были опасения, что повышение эффективности новых систем приведет к снижению потребности в вычислениях, говорится в письме к инвесторам.

«В реальности все оказалось не так. Несмотря на существенный рост эффективности существующих моделей, новые возможности и архитектуры искусственного интеллекта с лихвой компенсировали эту экономию, что привело к значительному ускорению спроса на вычислительные мощности для ИИ», — пишет Леб.

Third Point делает ставку не только на разработчиков ИИ, но и на инфраструктуру, обеспечивающую развитие технологий — от полупроводников до оборудования для дата-центров. По словам Леба, растущие требования новых моделей к вычислительным мощностям усиливают позиции компаний, поставляющих эту инфраструктуру.

Бенефициарами роста вычислительных мощностей ИИ остаются TSMC и Nvidia, которые Third Point держит в портфеле как «два ключевых звена» в построении новой технологической архитектуры. 

При этом Third Point ищет недооцененные возможности за пределами США. В третьем квартале фонд добавил в портфель SK Hynix и Ebara — компании, которые, по оценке Леба, выиграют от роста спроса на ИИ-инфраструктуру и при этом торгуются с существенным дисконтом к американским аналогам.

Южнокорейская SK Hynix входит в тройку крупнейших производителей микросхем памяти в мире — наряду с Samsung и Micron, говорится в письме инвесторам. Компания лидирует в сегменте высокоскоростной памяти HBM, которая используется в графических процессорах и ускорителях для искусственного интеллекта. На ее долю приходится более половины мирового рынка, а выручка от HBM уже составляет около 40% полупроводникового бизнеса.

Несмотря на технологическое лидерство, бумаги SK Hynix, по оценке Third Point, остаются заметно недооцененными: прогнозный P/E на 2026 год — около 7 против 10–12 у конкурентов. Переход индустрии к новому поколению памяти HBM4 сделает технологию еще более сложной. Это, по оценке Third Point, поддержит цены на продукцию и усилит позиции SK Hynix в отрасли.

Ebara, японский производитель систем для полупроводниковой промышленности, получает более половины прибыли от поставок оборудования для производства микросхем. Компания выпускает установки химико-механической полировки (CMP), необходимые для обработки пластин при создании чипов. Ее оборудование востребовано в производстве передовых полупроводников, а рынок металлических слоев, где Ebara конкурирует с Applied Materials, может вырасти по мере перехода индустрии на более тонкие технологические нормы.

По мнению Леба, по мере усложнения архитектур процессоров и роста спроса на точность обработки компания сможет нарастить долю на рынке. Сейчас акции Ebara торгуются с заметным дисконтом к аналогам из США и, по оценке Third Point, компания остается одной из недооцененных в своем сегменте.  

«Мы ведем активный диалог с новым руководством компании, чтобы повысить акционерную стоимость, — отмечает Леб в письме. — Мы обсуждаем, как увеличить прибыльность компании более чем на 50%, сократить разрыв в оценке по сравнению с конкурентами, упростить структуру активов, расширить программу выкупа акций и сделать управление более прозрачным».

Отдельно в своем письме Леб отмечает инвестиции в экосистему Илона Маска. В кредитном портфеле Third Point представлены бумаги X (бывший Twitter) и xAI — компании, развивающей технологии искусственного интеллекта. По словам Леба, под управлением Маска в X «произошел необычайный перелом в лучшую сторону», а xAI остается одной из самых интересных идей на стыке технологий и капитала.

Леб отмечает, что сфера искусственного интеллекта по-прежнему находится на ранней стадии и требует крупных вложений. Однако, по его словам, ценные бумаги X и xAI «чрезвычайно дешевы» с учетом ресурсов, поддержки и доступа Маска к финансированию.

6 ноября акционеры Tesla рассмотрят вопрос о формализации и расширении инвестиционных связей с xAI. Third Point ожидает, что решение будет одобрено, и считает, что инвестиционный рейтинг Tesla и ее капитализация в $1,5 трлн станут катализатором для переоценки долговых инструментов xAI.

Текущие условия на рынке Леб оценивает как устойчиво позитивные. По его словам, рост акций лидирующих компаний «в значительной степени подкреплен сильными показателями прибыли», рецессия остается «далеко за горизонтом», а цикл снижения ставок ФРС вместе с продолжающимися инвестициями в искусственный интеллект формируют благоприятный фон для рынков.

Инвестор отмечает, что основной рост на рынке обеспечивают несколько лидеров. В Third Point считают, что в ближайшие месяцы станет ясно, расширится ли этот рост на более широкий круг компаний или останется концентрированным — а значит, и более рискованным.

Леб также обращает внимание на масштаб происходящего в инфраструктуре искусственного интеллекта. «Объемы инвестиций в энергетические мощности и дата-центры поражают воображение, — отмечает он в письме. — Но важно понимать, как рынок справится с таким ростом».

Леб считает, что инвестиции в энергетические мощности и дата-центры достигли беспрецедентных масштабов. «Совокупный объем рынка высокодоходных облигаций и кредитов с высоким уровнем риска составляет около $3 трлн, тогда как капитал, обсуждаемый для развития инфраструктуры ИИ, превышает эту цифру во много раз», — пишет он. Леб отмечает, что спрос и предложение вряд ли будут развиваться синхронно. Он сравнивает нынешний подъем с интернет-бумом начала 2000-х, когда казалось, что спрос на оптоволоконные сети будет бесконечным — пока технологический прорыв в передаче данных не привел к избытку мощностей.

Леб не исключает, что аналогичные риски существуют и сегодня: прорывы в квантовых вычислениях или прогресс в производстве чипов могут быстро обесценить текущие инвестиции в искусственный интеллект. В то же время широкомасштабное замещение человеческого труда может привести к вытеснению рабочих мест в таком масштабе, что это рискует спровоцировать глубокую рецессию. «Как бы ни сложился сценарий, последствия — и риски, и возможности — будут колоссальными», — заключает Леб.