Главная мемная акция Европы: что надо знать инвесторам о конкуренте Starlink

Акции Eutelsat, французской телекоммуникационной компании и одного из крупнейших в мире операторов спутниковой связи, за последний месяц выросли почти на 224%, а за первые три торговых сессии марта — на 600%. 

Такой потрясающий взлет начался после ссоры президента США Дональда Трампа и президента Украины Владимира Зеленского во время визита последнего в Вашингтон. Тогда США на короткое время приостановили предоставление военной поддержки для Украины и перестали делиться с ней разведданными. И это неожиданно выявило зависимость Европы от Starlink и SpaceX Илона Маска в сфере защищенных спутниковых коммуникаций, писал Bloomberg. Европа начала в спешном порядке искать альтернативу американской компании среди местных игроков, включая Eutelsat, а Airbus, Thales и Leonardo стали изучать возможность создания новой европейской космической и спутниковой компании. 

Эту волну поймали розничные инвесторы, которые начали активно покупать бумаги Eutelsat, тем самым сделав ее главной мемной акцией Европы. Они вступили в схватку с крупными фондами, которые ставили на падение котировок компании. Инвесткомпания Kepler Cheuvreux заявила, что частные инвесторы, которые торговали акциями с плечом, могли усилить колебания рынка и спровоцировать масштабное закрытие коротких позиций, создав «французскую версию эффекта GameStop».

К концу марта ажиотаж вокруг Eutelsat постепенно спал — из 21 торговой сессии 14 закончились снижением котировок. 1 апреля акции Eutelsat стоили на закрытии торгов 3,98 евро. Это на 57% ниже пика, достигнутого 5 марта. 

Что про компанию говорят инвестбанки? 

Eutelsat уже третий год пытается построить конкурента Starlink Илона Маска. В июле 2022 года она договорилась о слиянии с британским поставщиком спутникового интернета OneWeb, тогда речь шла о том, что у объединенной компании будет 36 геостационарных спутников Eutelsat и 648 низкоорбитальных спутников OneWeb. 

В сентябре 2023 года сделку закрыли. Она, как писал Reuters, была направлена на создание конкурента на рынке спутникового интернета для Starlink Илона Маска и Project Kuiper от Amazon. Но это оказалось сложной задачей. 

С июля 2022 года, когда компании объявили о планах по слиянию, и до закрытия сделки осенью 2023 года акции Eutelsat упали более чем на 49%. Томас Кудри, аналитик одного из ведущих инвестиционных банков Европы Bryan Graimer, сказал Reuters, что слияние болезненно для миноритарных акционеров, поскольку спутники OneWeb в долгосрочной перспективе потребуют серьезных инвестиций, возврат которых не гарантирован. 

По итогам 2023 года выручка Eutelsat выросла на 7,2% до 1,21 млрд евро, но скорректированная EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) упала на 12,9%, до 718,9 млн евро, компания, в частности, зафиксировала падение доходов в сегменте видеобизнеса. 

Выручка за первое полугодие (по 31 декабря 2024 года) финансового 2024-2025 года выросла на 5,9%, до 606,2 млн, скоррректированная EBITDA снизилась на 8,4% — до 334,9 млн. 

В релизе к отчетности была важная новость, которая разочаровала инвесторов: компания сообщила о сокращении валовых капитальных затрат с 700-800 млн евро до 500-600 млн евро в 2025 году. Это касалось инвестиций в низкоорбитальные спутники (LEO). Кроме того, компания стала более осторожной в отношении инвестиций в геостационарные спутники. После отчетности ее акции 14 февраля рухнули более чем на 19%, до 1,39 евро. 

Этих инвестиций, с учетом сокращения, недостаточно, чтобы справиться с сокращением бизнеса спутников GEO и слабым развитием бизнеса спутников LEO, сказал Reuters аналитик ODDO Стефан Беязян. Eutelsat управляет 35 геостационарными спутниками и 600 спутниками LEO. В то же время сеть Starlink — это более чем 7 тыс. спутников LEO, которые обеспечивают меньшую задержку передачи сигнала по сравнению с геостационарными спутниками, писал Reuters.

На проблемы компании указывало и агентство Moody's, которое в январе этого года еще сильнее понизило рейтинг Eutelsat (он и так находился на спекулятивном уровне) — с Ba3 ​​до B2. Агентство указало на более медленный, чем ожидалось, рост вклада OneWeb в бизнес компании, замедление роста в сегменте услуг связи, а также на снижение доходов от видеобизнеса. Все это давило на ее денежный поток, при этом, отмечали аналитики Moody’s, у компании высокие потребности в инвестициях.

Morgan Stanley 14 марта повысил рейтинг акций Eutelsat с Underweight (ниже рынка) до нейтрального, что соответствует рекомендации держать акции, и повысил целевую цену бумаг с 2,6 евро до 6,5 евро. По сравнению с ценой закрытия 1 апреля это означает рост на 50%. Оптимистичный сценарий банка предполагает рост до 10 евро, что может быть связано со  значительным улучшением финансовых показателей. Пессимистичный —возможность падения цены до 1 евро, если конкуренция со Starlink и проблемы в сегменте спутниковой связи окажут решающее влияние на бизнес компании.

Аналитики Morgan Stanley задались двумя важными вопросами. Первый — сможет ли OneWeb в принципе заменить Starlink. Они написали, что американская компания имеет в 20 раз большую суммарную пропускную способность, поскольку у нее примерно в 10 раз больше спутников, и их количество со временем растет. Кроме того, у Starlink собственные производство и запуск спутников, что дает преимущество в скорости их вывода на рынок. Сложности для Eutelsat усугубляются еще и тем, что спутники требуют серьезного обновления. Это долгий и затратный процесс, он предполагает значительные инвестиции в производство и запуск новых спутников, а также в научные исследования и разработки. 

Еще инвестбанк посчитал, сколько Eutelsat может заработать, если заменит Starlink для использования в Украине. Из расчетов следовало, что в этой стране уже используется около 42 тыс. терминалов Starlink. Если средняя выручка от каждого составляет $200 в месяц, то общая — около $100 млн, менее 10% от общих доходов Eutelsat за год. Это значит, что потенциальная выручка для компании остается невысокой. 

По прогнозу банка, свободный денежный поток Eutelsat останется близким к нулю еще несколько лет, даже с учетом прогнозируемого роста EBITDA с 650 млн евро в 2025 году до более чем 800 млн евро в 2027 году. Затраты на капитальные вложения до 2027 года могут составить 500–600 млн евро в год, а проценты по долговым обязательствам достичь 200 млн евро.

В отличии от Morgan Stanley, Deutsche Bank рекомендует продавать акции Eutelsat. 5 марта, в день, когда котировки Eutelsat достигли пика, он понизил целевую цену ее бумаг с 2,02 евро до 1,6 евро.

Сейчас число спутников Starlink значительно превышает количество спутников Eutelsat OneWeb, что обеспечивает американской компании значительное преимущество в масштабах и снижении затрат, следует из отчета. Для того чтобы повысить конкурентоспособность, Eutelsat планирует выделить около 2 млрд евро дополнительного капитала на расширение существующей сети OneWeb. Для этого, отмечает Deutsche Bank, ей нужно привлечь дополнительный капитал. Но у компании уже высокое соотношение долга к EBITDA — 3,9. Это указывает на то, что финансовая устойчивость компании остается под вопросом, и дальнейшее финансирование может привести к ухудшению условий для инвесторов.

Аналитики CreditSights в целом рекомендуют инвесторам осторожно подходить и к вложениям в облигации компаний спутникового сектора, написала 13 марта The Wall Street Journal. Несмотря на возросший интерес инвесторов, связанный с перспективами увеличения оборонных расходов в Европе, CreditSights напоминает о трудностях, которые испытывают многие компании этого сектора в адаптации к новым технологиям и оптимизации затрат. Аналитики компании дали рекомендацию “покупать” для облигаций Hughes Networks Systems, нейтрально оценили бумаги Eutelsat Communications и Inmarsat (market perform) и дали негативные рекомендации по облигациям Viasat, SES и Telesat.