«Переход на евро — проверка зрелости экономики»: интервью главы Freedom24 в Болгарии

Переход Болгарии на евро стал одним из главных драйверов местного фондового рынка в начале 2026 года, писал Bloomberg. C начала года главный индекс Болгарии SOFIX вырос почти на 7% — инвесторы делают ставку на то, что вступление страны в валютный блок еврозоны ускорит интеграцию экономики с Европой и привлечет новый капитал. Почему переход на евро — это не только новые возможности для инвесторов, но и проверка экономики Болгарии на зрелость, в интервью Oninvest рассказал директор Freedom24 в Болгарии Александр Буюкли.

Переход Болгарии на евро — фундаментальный поворот в экономической логике страны. Долгое время она опиралась на модель догоняющего развития, теперь же, став частью еврозоны, Болгария входит в иную институциональную среду: не стало валютного риска, капитал становится дешевле, повышается доступ банков к ликвидности Европейского центрального банка. В то же время долг страны начинает восприниматься рынком как элемент общей архитектуры еврозоны, а не периферийный риск.

В среднесрочной перспективе Болгария постепенно переходит к модели, где главными становятся инвестиции, кредитование и участие в более сложных производственных цепочках Евросоюза. С одной стороны, растет доверие инвесторов и доступность финансирования. С другой — роль структурных реформ резко возрастает, так как без роста эффективности и укрепления институтов страна рискует застрять в позиции дешевой периферии уже внутри ЕС. Если укрепятся судебная система, прозрачность управления и качество регулирования, единая валюта станет катализатором долгосрочного роста — от количественной погони к качественному развитию.

В случае Болгарии эффект от перехода на евро действительно относится к структурным. Страна давно жила без собственной активной монетарной политики: валютный совет жестко привязал лев к евро. Вступление в еврозону не дает быстрого стимулирующего импульса в духе кейнсианской политики: меняется не столько рост ВВП в ближайшие кварталы, сколько рамки доверия, в которых бизнес и инвесторы принимают долгосрочные решения. Согласно прогнозу, рост ВВП Болгарии на уровне 2,6% в 2026-м — выше среднего по многим странам ядра еврозоны. Для периферийных экономик валютный и институциональный риск — это скрытый налог на капитал. Общая валюта не только снижает ставку по заимствованиям, но и повышает готовность долгосрочного капитала заходить в страну, меняя модель финансирования.

Для фондового рынка это имеет особое значение. На коротком горизонте сам по себе переход на евро редко дает устойчивое ралли. Но в перспективе снижение страновой премии за риск расширяет базу инвесторов и повышает шансы, что мультипликаторы компаний вырастут до уровня сопоставимых стран еврозоны.

Ключевой вопрос сейчас: превратится ли интеграция в еврозону в структурное развитие экономики Болгарии, или страна останется на периферии, но уже внутри Евросоюза?

Болгария долго была частью Европы, но с лишним риском. Евро все меняет: инвесторы видят страну, как часть большого европейского пирога, премия за риск падает, цены акций растут даже без сверхприбылей компаний. При этом болгарская биржа крошечная — ее совокупная капитализация около 8 млрд евро — любой приток способен дать 20–30% годовой доходности за счет эффекта низкой базы. В США его бы и не заметили. Это не экономическое чудо, а смена статуса от “рискованной периферии” к “стабильной Европе”.

С начала 2026 года обороты биржи резко выросли: суммарный оборот торгов на Болгарской фондовой бирже в январе 2026 года составил более €45 млн — в 2,6 раза больше, чем за аналогичный период 2025 года. Число сделок выросло в 2,8 раза в годовом выражении и превысило 16 тыс. транзакций. Рост в первую очередь обеспечили компании банковского, технологического и холдингового секторов — сегменты, наиболее чувствительные к снижению валютного риска и страновой премии.

Число новых иностранных инвесторов на бирже выросло на 64% в январе 2026 года по сравнению с январем 2025-го. Переход на евро убрал валютный риск, сделав болгарские акции почти европейскими по надежности и рисковому профилю. Рост активности заметен не только на фондовом рынке. По данным Болгарского национального банка, прямые иностранные инвестиции (FDI) в Болгарию в 2025 году выросли на 14,2% и достигли €3,26 млрд, что соответствует примерно 2,8% ВВП страны. 

Особенно заметное ускорение притока капитала произошло в конце года на фоне подготовки к вступлению страны в еврозону: только в декабре чистый приток FDI составил €383,2 млн — на 117% больше, чем годом ранее. Основными источниками инвестиций стали Нидерланды (€635,9 млн), Греция (€476,9 млн) и Италия (€315,5 млн). Похожая картина была в 2007 году после вступления Болгарии в ЕС: SOFIX тогда вырос почти за год на 44,42% — до 1934 пунктов (исторический максимум в октябре 2007-го). Объем FDI вырос примерно с €3,15 млрд в 2005 году до €8,5 млрд в 2007-м. Это был классический всплеск доверия, однако он быстро столкнулся с ограничениями: низкой производительностью и узкой экономикой. 

Сегодня качество драйверов роста гораздо выше: переход на евро — это не просто смена статуса, а институциональная экономическая интеграция с полным доступом к инструментам ЕЦБ. На этом фоне можно ожидать продолжения позитивной динамики — хотя и более плавной, чем разовые всплески прошлого.

Мы считаем, что тренд продолжится: коэффициент цены к прибыли (P/E) акций вырастет до 10–12 с нынешних 7, улучшится ликвидность, обороты станут стабильными, появятся ETF и кросс-листинги (листинг болгарских компаний на разных европейских биржах — Oninvest), что сделает рынок более привлекательным для долгосрочных игроков, на этом фоне не исключено что SOFIX покажет новые максимумы.

Вместе с тем маленький рынок более уязвим: при глобальном росте ставок или панике на развивающихся рынках отток может быть быстрым. Поэтому важно иметь в виду текущий геополитический контекст и ситуацию на Ближнем Востоке, что может повлиять на глобальный аппетит к риску.

Финансовые компании стали первыми лидерами: банки теперь работают полностью в евро, что устраняет валютный риск в расчетах. IT-компаниям, которые продают услуги европейским клиентам, с переходом на евро будет еще проще привлекать инвестиции из ЕС. Рост в этом секторе уже заметен — в январе 2026 года именно банки, технологические и холдинговые компании обеспечили основной прирост оборотов биржи, как наиболее чувствительные к снижению страновой премии за риск.

Болгария сможет получить около €5–7 млрд из фондов Европейского союза в 2026–2027 годах на развитие инфраструктуры и экономики, что также ускорит проекты в энергетике и транспорте. Среди потенциальных бенефициаров — энергетическая компания ČEZ Group.

Привлекательными выглядят и фармацевтические компании, поскольку экспорт лекарств в ЕС стал проще. Акции фармкомпании Sopharma выросли с начала года более чем на 20%, а за последние 12 месяцев — на 75%.

Главные бенефициары — это компании, которые работают со странами ЕС или зависят от иностранных клиентов. Наиболее устойчивыми с точки зрения роста выглядят крепкие экспортные компании с сильными технологиями и финансовыми показателями. В числе наиболее ликвидных эмитентов января 2026 года — фармкомпания Sopharma, разработчик ПО Sirma Group Holding и фармдистрибьютор Sopharma Trading.

Болгарская техкомпания Shelly Group делает умные устройства для дома, управляемые через смартфон. Около 93% выручки она получает от европейских клиентов: регион DACH (Германия, Австрия, Швейцария) формирует 49% продаж. Shelly — один из двух болгарских «единорогов» с оценкой свыше €1 млрд. С 2021 года компания торгуется одновременно на Prime Standard Франкфуртской биржи и в сегменте «Eurobridge» Болгарской биржи.

Sirma Group разрабатывают ПО для банков, офисов и правительств в Европе, за последние три месяца ее акции подорожали почти на 20%.

Weiser Technology продает компьютеры, софт и услуги IT европейским компаниям. По итогам 2025 года, выручка компании почти удвоилась год к году, при этом убыток тоже вырос — до €1,4 млн по сравнению с €1,3 млн годом ранее. Компания рассчитывает вернуться к прибыльности уже в 2026-м.

Sopharma: — одна из крупнейших болгарских фармкомпаний с выручкой свыше €1 млрд,  23% продаж приходятся на Германию, Италию и другие страны ЕС. Прибыль и выручка компании показали сильный рост в последнем отчетном квартале, акции с начала года прибавили почти 25%.

Также среди потенциальных бенефициаров:  лидер болгарского строительного и инфраструктурного сектора Trace Group и инвестиционный холдинг Eurohold Bulgaria.

Политические риски, которые возникают при смене правительства, что в Болгарии случается нередко. В результате уже начатые реформы в налогах, банковском регулировании и поддержке бизнеса могут начаться, но измениться или остановиться. Скандалы с коррупцией или непрозрачными тендерами на госзаказы также отпугивают иностранных инвесторов. По индексу восприятия коррупции Transparency International Болгария остается одной из наиболее уязвимых стран в ЕС.

Экономические риски — в частности, зависимость Болгарии от экспорта в страны ЕС, на который приходится около 64–65% всего болгарского экспорта. Если там замедлится экономика или вырастут цены на энергию, что особенно актуально в текущей геополитической среде, это отразится на болгарских компаниях. После перехода на евро в краткосрочной перспективе инфляция может немного подрасти из-за адаптации цен — Европейская комиссия прогнозирует ее на уровне 2,9% в 2026 году. Есть и риск перегрева: если деньги начнут быстро заходить, может надуться пузырь — например, на рынке недвижимости или в банковском кредитовании, как это уже было перед кризисом 2007–2008 годов. Болгария — маленькая и открытая экономика, поэтому любые глобальные шоки, например рецессия в Германии, она чувствует довольно сильно.

И наконец, есть институциональные риски —они касаются правил игры на местном рынке и внутреннего устройства компаний. Корпоративная прозрачность пока не на нужном уровне, что настораживает крупных международных инвесторов.

Болгария — это рынок, который стоит на пороге серьезного притока капитала и большей прозрачности благодаря переходу на евро. При этом акции многих компаний остаются недорогими, особенно у тех, кто продает свою продукцию на европейский рынок. У многих компаний мультипликаторы находятся на уровне примерно 10–15 годовых прибылей, тогда как крупные европейские и глобальные фонды еще не вошли массово на рынок. Интерес уже заметен: в январе 2026 года число новых инвесторов на Болгарской фондовой бирже выросло на 30%, а число новых иностранных инвесторов — на 64%.

Фундаментальные макроэкономические показатели страны при этом остаются устойчивыми. По данным Eurostat и Европейской комиссии, государственный долг Болгарии составляет около 24% ВВП — один из самых низких показателей в Европейском союзе, тогда как средний уровень по еврозоне превышает 88%. Низкая долговая нагрузка и относительно стабильная бюджетная позиция создают благоприятную базу для притока инвестиций после вступления страны в еврозону. По сути, это возможность зайти на рынок на ранней стадии. Если интерес международных инвесторов продолжит расти, то в перспективе ближайших двух лет оценки могут существенно подняться — вплоть до удвоения. Болгария в этом смысле — не экзотика, а часть Европы с потенциалом роста.