После Пауэлла: сохранит ли следующий глава Федрезерва США независимость регулятора

Президент США Дональд Трамп может выбрать кандидатуру нового председателя Федеральной резервной системы в начале осени или даже летом — примерно на полгода раньше, чем это обычно делается. Трамп неоднократно публично ругал нынешнего руководителя Джерома Пауэлла за нежелание снизить процентные ставки. Нападки президента подрывают доверие к центробанку и проводимой им политике. А назначенец Трампа может пострадать от его слов и действий даже сильнее, чем Пауэлл. 

В последние недели президент обсуждал идею выбрать замену Пауэллу и объявить о ней в сентябре-октябре, сообщила в среду вечером The Wall Street Journal со ссылкой на людей, знакомых с этим вопросом. По словам одного из них, недовольство Пауэллом может побудить Трампа пойти на этот шаг еще раньше — уже этим летом.  

«Есть вероятность, что человек, который станет председателем, будет назначен в январе, а это, скорее всего, означает выдвижение кандидатуры в октябре или ноябре», — сказал CNCB в пятницу, 27 июня, министр финансов США Скотт Бессент. В январе истекают полномочия члена совета управляющих ФРС Адрианы Куглер, и так у Трампа появится «окно» для назначения нового главы регулятора.    

Полномочия Джерома Пауэлла истекают в мае 2026 года. Обычно переходный период начинается за 3-4 месяца до этого. А более раннее назначение может позволить будущему председателю влиять на ожидания инвесторов относительно динамики процентных ставок, отмечает WSJ.   

Рынок негативно отреагировал на информацию от WSJ: индекс доллара (курс к валютам стран – основных торговых партнеров США) в четверг упал на 0,7% до самого низкого уровня с начала 2022 года. Завершились торги снижением на 0,5%. Евро поднимался до $1,174. 

«Кандидат, который будет восприниматься как более открытый к снижению ставок в соответствии с требованиями Трампа, усилит текущий тренд на ослабление доллара», — сказал газете Financial Times Ли Хардман, старший валютный аналитик MUFG.

Дело в подрыве доверия не только к доллару, а к ФРС в целом, добавил Элиас Хaддад, стратег Brown Brothers Harriman: «Противоречивые сигналы от официального председателя и «теневого» усилят смятение на рынке, породят смешанные ожидания относительно денежной политики и подорвут имидж ФРС как института, не связанного ни с одной из партий».

Действия Трампа перечеркивают политику, которая стала поистине глобальной, когда после десятилетия «великой инфляции» в 1970-е годы политики в США и других странах предоставили центробанкам независимость в вопросе проведения денежно-кредитной политики. Теперь почти во всех развитых и во многих развивающихся странах центробанки принимают решения о ней «без политического вмешательства, одобрения или страха наказания», писал Комитет экономических советников (КЭС) при президенте Джо Байдене (сейчас ссылка на этот текст на сайте Белого дома не работает).

Независимость центробанков — «одно из величайших достижений» за последние 50 лет, и «все, что будет подрывать доверие к ним как борцам с инфляцией, грозит потенциальными проблемами», говорил Financial Times Пьер-Оливье Гуринша, экономический советник и директор исследовательского департамента МВФ.

«Исследования, теория и факты свидетельствуют о том, что способность центробанка проводить ДКП без политического вмешательства является важнейшим фактором, влияющим на его способность контролировать инфляцию, — писал КЭС. — Независимость центробанка укрепляет доверие к нему, которое также является ключом к поддержанию долгосрочных, устойчивых ожиданий. Когда доверие к центробанку подрывается политическим влиянием, люди, компании и другие лица, устанавливающие цены, с меньшей вероятностью поверят в его приверженность борьбе с инфляцией, что, в свою очередь, может вызвать ее ускорение».

Перед публикацией WSJ, во время пресс-конференции в среду на саммите НАТО в Гааге, Трамп сказал о потенциальном кандидате на пост председателя ФРС, что выбирает «из трех или четырех человек». «Я имею в виду, он [Пауэлл], к счастью, довольно скоро уйдет, потому что, я думаю, он ужасен», — добавил президент.

По словам источников WSJ, Трамп рассматривает кандидатуры бывшего управляющего ФРС Кевина Уорша, директора Национального экономического совета Кевина Хассета, а также министра финансов Скотта Бессента. Среди других претендентов — бывший президент Всемирного банка Дэвид Малпасс и действующий управляющий ФРС Кристофер Уоллер.

Уорш считается одним из главных кандидатов. В начале года Трамп обсуждал с ним замену Пауэлла еще даже до окончания срока действующего председателя, а в конце прошлого рассматривал в качестве претендента на пост министра финансов. На закрытой встрече финансистов в июне Уорш сказал аудитории, согласно имеющейся у WSJ записи: «Я не буду шокирован, если президент выдвинет кандидатуру раньше, чем обычно, просто чтобы... попытаться сделать «хромую утку» более хромой или что-то в этом роде». «Хромой уткой» обычно называют руководителя с истекающими полномочиями.

Против Уорша (c точки зрения Трампа) играет то, что он считается «ястребом», то есть из двух целей ФРС — ограничения инфляции и поддержания занятости — его больше волнует первая. 

Хассет сказал источникам WSJ, что его должность председателя ФРС не интересует. 

По словам людей, близких к Бессенту и Трампу, министр финансов с восторгом отзывается о возможности стать председателем ФРС и в частных разговорах не исключает этого. В начале июня он заявил конгрессменам: «Я счастлив делать то, что от меня хочет президент Трамп».

Близкие отношения с президентом могут помочь Бессенту получить эту должность. В 2018 году, когда Трамп назначал Пауэлла, он его практически не знал. По словам людей, знакомых с этим вопросом, Трамп не хочет повторить «ошибку», выбрав человека, который не будет ему всемерно предан.

Малпасс, которого Трамп выдвигал на пост главы Всемирного банка, и Уоллер привлекли внимание президента, в частности, тем, что в последнее время стали выступать за снижение ставок. Уоллер первым из действующих управляющих поддержал такой шаг. Смягчить ДКП, по его мнению, можно уже на июльском заседании. В интервью CNBC 20 июня он предупредил о рисках, связанных со слишком долгим сохранением ставок на высоком уровне: «Мы держим паузу уже шесть месяцев, думая, что из-за [введенных и предложенных Трампом импортных] пошлин будет сильный инфляционный шок. Мы его не увидели».

Пауэлл занимает более осторожную позицию. Видя, что за несколько лет высокой инфляции компании научились перекладывать повышенные расходы на потребителей, он вместе с другими управляющими хочет убедиться, что теперь ее не подстегнут новые пошлины. Чтобы их эффект начал проявляться, должно пройти минимум несколько месяцев. Кроме того, анонсированные в апреле повышенные сборы для десятков стран Трамп отложил до 9 июля. Если ведущиеся сейчас переговоры с другими странами не приведут к заключению новых торговых соглашений, вступление этих пошлин в силу создаст дополнительное инфляционное давление. 

«Если мы здесь допустим ошибку, люди будут расплачиваться в течение долгого времени, — сказал Пауэлл в среду на слушаниях в банковском комитете Сената. – Вопрос в том, кто заплатит за пошлины. Насколько это отразится на инфляции? Честно говоря, очень трудно предсказать это заранее». 

Снижение ставок в этом году, по его словам, возможно, но «наш подход будет осторожным».

Трамп призывал снизить ставки на 2,5 процентного пункта. ФРС с начала года держит их на уровне 4,25-4,5%. Большинство управляющих ожидают их снижения на 0,5 п. п. до конца года.

Трамп нападал на Пауэлла и в свой первый срок, и во время предвыборной кампании. В апреле 2025 года за отказ немедленно снизить ставки, чтобы помочь экономике пережить развязанную им торговую войну, Трамп назвал Пауэлла «крупным лузером» и «мистером “Слишком Поздно”«. После этих высказываний президента у WSJ вышла статья под заголовком «Реальным лузером может оказаться следующий назначенец Трампа на пост председателя ФРС». 

Требования Трампа могут подорвать доверие инвесторов к следующему председателю, сказали газете экономисты и люди, участвовавшие в проведении экономической и денежной политики США. Участники рынков будут задаваться вопросом, не консультируется ли глава американского центробанка с президентом по вопросу о ставках, убивая таким образом независимость регулятора. 

«Невозможно очернить таким образом человека и затем ждать, что рынок будет испытывать невероятное доверие к тому, кого вы выберете ему на замену», — прокомментировал Джон Силвиа, президент консалтинговой фирмы Dynamic Economic Strategy и бывший главный экономист банковского комитета Сената.

Нападки Трампа «без сомнения, бросят тень подозрения на следующего председателя», уверен Дэвид Уилкокс из Bloomberg Economics и Института международной экономики Питерсона. Ранее он возглавлял отдел исследований и статистики Совета управляющих ФРС, а также работал в Минфине США. Рынок, по его мнению, «почти наверняка» будет считать: раз Трамп был недоволен тем, какую ДКП проводил прежний председатель, новый постарается дать ему все основания быть довольным. 

Даже если исполнительная власть не может заставить центробанк проводить определенную политику, оказываемое ею давление все равно подрывает доверие к ЦБ и снижает эффективность его действий, показал Франческо Бьянки, профессор экономики Университета Джонса Хопкинса, с коллегами. Как говорится в их исследовании «Угроза независимости центробанка по твиту за раз», основанном на данных во время первого президентского срока Трампа, твиты президента с критикой ФРС заметно влияли на котировки фьючерсов на ставку федерального финансирования. 

Средний эффект по всем контрактам с разными сроками погашения составлял примерно минус 0,25 базисного пункта, а совокупный эффект — минус 10 б.п. «Это существенное значение, учитывая, что обычное изменение ставки составляет плюс или минус 25 б.п., — говорится в исследовании. — Существуют четкие доказательства того, что твиты президента Трампа снижают рыночные ожидания [относительно уровня ставки]». 

Более того, этот эффект растет во времени, составляя для самых дальних контрактов минус 18,5 б. п. Из этого экономисты делают вывод: «Рынки считают, что президент Трамп настойчиво влияет на проведение ДКП, а не просто побуждает к изменениям в сроках принятия решений по ней». Это повышает рыночные ожидания снижения ставки, так что даже если Трамп напрямую не влияет на решения ФРС, его давление все равно может косвенно воздействовать на ДКП. Ведь ФРС внимательно следит за рыночными ожиданиями и учитывает их при принятии решений, отмечается в исследовании.

Публичные нападки на ФРС и требования снизить ставки могут иметь и обратный эффект, сказал WSJ Лоуренс Саммерс, бывший министром финансов при Билле Клинтоне в 1999-2001 годах. По его словам, «ФРС не прислушается, а если и прислушается, то будет чувствовать необходимость доказать свою независимость», а значит — удерживать краткосрочные ставки на текущем или даже более высоком уровне, чем могла бы при отсутствии внешнего давления. 

При этом, по словам Саммерса, рынок-то «точно прислушается, начнет нервничать, что приведет к более высоким долгосрочным ставкам» из-за ожиданий повышенной инфляции и роста доходностей казначейских облигаций. Ведь рынок будет слушать, что про ставки говорит президент, а не глава центробанка, потерявшего свою независимость.