Владелец Temu хорошо отчитался, но инвесторы в смятении. Покупать ли акции?

Бумаги китайского гиганта онлайн-ретейла PDD Holdings, владеющего маркетплейсом Temu, отличались высокой волатильностью после публикации квартальной отчетности в понедельник. Они сначала подскочили на премаркете на 11%, затем откатились, после открытия основных торгов стали уверенно расти, но после все растеряли. Инвесторов насторожило то, что рост выручки оказался самым медленным за последние годы. Прибыль оказалась выше ожиданий, но менеджмент предупредил о жесткой конкуренции и продолжающихся инвестициях, которые будут давить на рентабельность. Дополнительные риски для бизнеса создают пошлины США, отмена налоговых льгот и нестабильный спрос в Китае.

Депозитарные расписки (ADR) материнской компании ритейлера Temu PDD Holdings, обращающиеся в США, в самом начале основных торгов 25 августа упали на 2,27%, но затем резко сменили курс и поднялись до пика за день — почти на 5% в сравнении с последним уровнем закрытия. Но после этого акции растеряли все набранное, и динамика стала практически нулевой. На премаркете при этом бумаги дорожали в моменте на 11%, отметил Barron's.

Поводом для движения ADR стала публикация квартальной отчетности, которая оказалась значительно лучше ожиданий. Во втором квартале скорректированная прибыль составила $3,08 на акцию при выручке $14,5 млрд, тогда как аналитики, по данным FactSet, которые приводит Barron’s, ожидали $2,16 на акцию и выручку в $14,3 млрд.

Рост продаж владельца Temu замедлился во втором квартале до 7% после 10% в первом. Это стало самым медленным темпом роста за последние годы, но показатель все же превысил прогнозы аналитиков, пишет Bloomberg. Чистая прибыль снизилась на 4%, однако и она, и скорректированная операционная прибыль оказались выше ожиданий.

«Рост выручки в этом квартале продолжил замедляться на фоне жесткой конкуренции», — процитировал Barron’s финансового вице-президента PDD Цзюня Лю. По его словам, продолжающиеся инвестиции могут продолжить оказывать давление на рентабельность в краткосрочной перспективе. Он добавил, что достигнутый уровень прибыли нельзя считать устойчивым, и в будущем компания ожидает ее колебаний.

Скорректированная операционная прибыль PDD во втором квартале превысила ожидания впервые за последние четыре квартала, чему способствовали более низкие, чем прогнозировалось, расходы на маркетинг, считают аналитики Bloomberg Intelligence Кэтрин Лим и Трини Тан. Это позволило компенсировать рекордно низкую валовую маржу, которая, по их мнению, могла стать следствием изменений в глобальных операциях Temu.

При этом возврат маржи к прежним высоким уровням маловероятен, пишет Bloomberg. Однако квартальные результаты дают первые сигналы, что прибыльность компании может быть более устойчивой, чем считалось ранее, несмотря на сохраняющиеся инвестиции и акцент PDD на долгосрочный рост в ущерб краткосрочной выгоде.

Давление на маржинальность усиливается сразу по нескольким фронтам. С одной стороны, PDD вынуждена удерживать низкие цены на домашнем рынке, с другой — увеличивает расходы на фоне многомиллиардных вложений в поддержку продавцов. Дополнительным фактором становятся и более высокие затраты на международную доставку из-за американских пошлин, пишет Reuters. 

«Учитывая, что у прибыли тренд уже снижающийся, рынок может выбрать подход «подождать и посмотреть», чтобы оценить масштаб дальнейшей потенциальной эрозии... В сравнении с конкурентами, как нам кажется, более высокая зависимость PDD от США через Temu помешает росту его выручки», — отметил аналитик CFRA Цзянь Сюн Lim в изложении Reuters.

Несмотря на эти вызовы, аналитики в целом сохраняют позитивный настрой. Из 46 рейтингов, присвоенных бумагам PDD, 32 предполагают совет их покупать (Buy и Overweight), 12 придерживаются нейтральной позиции (Hold), и только два рекомендуют продавать бумаги (Underweight и Sell).

Отчетность показала, что PDD Holdings увеличила расходы практически по всем направлениям — от серверных мощностей до маркетинга и продаж. В PDD такие траты рассматривают как часть стратегии по развитию экосистемы для продавцов и покупателей, отмечает Reuters.

Одним из элементов этой стратегии стал переход Temu к модели «полностью управляемой» торговли, в которой у компании больше контроля над выбором товаров, ценообразованием и логистикой. Основная ставка делается на использование масштабной цепочки поставок для удержания цен на минимальном уровне. Но делать это становится сложнее: согласно опросу маркетинговой компании Omnisend, результаты которого были опубликованы в августе, 30% американских покупателей уже заметили рост цен на Temu, пишет Reuters.

Дополнительное давление создают внешние факторы. В Китае спрос остается нестабильным, а в США в мае была отменена налоговая льгота de minimis, позволявшая компаниям вроде Temu и Shein беспошлинно отправлять небольшие заказы. По оценке Bloomberg Intelligence, после этого число ежемесячных активных пользователей Temu сократилось на 46% в апреле–июне.

Ситуацию осложняют и макроэкономические факторы. Китайская экономика в июле показала самое сильное замедление с начала года, что усилило ожидания новых мер стимулирования. Власти уже увеличили субсидии на потребительские товары, включая смартфоны и бытовую технику, чтобы поддержать спрос, пишет Bloomberg.

На фоне торговой войны с США неопределенность для китайских компаний сохраняется: администрация Дональда Трампа перенесла крайний срок введения новых пошлин на конец осени.

Чтобы смягчить давление, Temu начал активнее продвигать товары, уже находящиеся на складах в США, и старается привлечь больше локальных продавцов. Но конкуренция остается высокой: глобальный лидер e-commerce Amazon использует масштаб бизнеса, чтобы получать более выгодные условия у поставщиков, а китайские соперники PDD — от Alibaba Group до JD.com — усиливают борьбу на смежных направлениях, включая доставку еды и экспресс-торговлю, отмечает Bloomberg.