Boeing готовится к взлету: о каких «красных флагах» надо знать инвесторам

19 марта финансовый директор Boeing Брайан Уэст, выступая на конференции Bank of America, заявил, что у компании «хорошее начало года»: в текущем квартале ее расходы сокращаются, а заводы работают над увеличением производства самолетов. 

В тот день акции компании выросли почти на 7%, а с 10 марта, когда они достигли минимума этого года, они подорожали уже почти на 17%. Цена закрытия 20 марта составила $172,83.

Весь этот рост случился благодаря череде хороших новостей от аэрокосмической корпорации. Она работает над выходом из затянувшегося кризиса в производстве и сфере безопасности, написал CNBC.

Имеет ли смысл инвестору сейчас обратить внимание на акции Boeing? Это вопрос довольно справедливый, с учетом того, с каким затяжным кризисом столкнулась компания. 

По сути он продолжается уже шесть лет. В октябре 2018-го и марте 2019 года два самолета Boeing 737 MAX потерпели крушение — в Индонезии и Эфиопии. После этого многие страны приостановили использование этой модели самолетов, а Федеральное управление гражданской авиации США запретило их полеты до ноября 2020 года. Такой простой стоил компании $20 млрд, писал Reuters. 

В результате Boeing столкнулась с обвинениями в обмане регулятора по поводу программного обеспечения в самолетах, что позволило ей сэкономить на подготовке пилотов. Сначала она договорилась выплатить $2,5 млрд в рамках соглашения с Минюстом США об отсрочке уголовного преследования, а в июле 2024 года согласилась признать себя виновной и выплатить еще $243,6 млн штрафа. Кроме того, до 2027 года включительно она должна потратить как минимум $455 млн на усиление программ безопасности и соблюдения нормативных требований. 

Но на этом проблемы не закончились. В январе 2024 года в самолете Boeing 737 MAX 9 авиакомпании Alaska Airlines во время полета оторвался люк аварийного выхода, борт совершил экстренную посадку, никто не пострадал. Но предварительное расследование американского регулятора показало, что на заводе Boeing в самолете не прикрутили четыре болта, необходимые для фиксации заглушки двери. После этого регуляторы в Европе, США и Великобритании снова ввели временный запрет на эксплуатацию самолетов авиакомпании Boeing 737 MAX. 

Также случился провал и в космической отрасли. В июне 2024 года NASA отправила двух космонавтов к МКС в рамках первой пилотируемой миссии космического корабля Starliner, разработанного Boeing. Но улететь на Землю спустя несколько недель они не смогли, поскольку в Starliner обнаружились неисправности. Вернулись они только 19 марта этого года — в корабле Dragon от SpaceX Илона Маска. Boeing уже понесла убытки, превышающие $2 млрд, по программе строительства Starliner и продолжает терять деньги. Теперь NASA может потребовать от компании еще одного испытания корабля без экипажа на борту. Получается, что она не только провалила испытания, но и дала главному конкуренту укрепить свои позиции.

Весь этот клубок проблем привел к смене руководства — в августе 2024 года Boeing возглавил Келли Ортберг вместо ушедшего в отставку Дэвида Калхуна. И его ждал неприятный сюрприз: в сентябре 2024 года Boeing столкнулась с первой за 16 лет забастовкой рабочих. До ноября, по данным Reuters, бастовали около 33 тыс. сотрудников компании, которые были заняты на производстве самых продаваемых моделей самолетов корпорации — 737 MAX, 767 и 777. Они требовали повышения зарплат и улучшения условий труда. В итоге компания согласилась повысить заработную плату на 38% в течение четырех лет. 

Все это самым драматичным образом сказалось на финансовых результатах Boeing. Ее выручка  в четвертом квартале рухнула на 31% год к году, до $15,2 млрд, в том числе из-за забастовки и действия заключенного c профсоюзом соглашения, говорилось в релизе компании. Также компания зафиксировала отрицательный операционный денежный поток в $3,45 млрд. Иными словами, она «жгла кэш» — расходовала деньги, чтобы покрывать текущие расходы. Для сравнения — в четвертом квартале 2023 года операционный денежный поток составил $3,4 млрд. Выручка за весь год составила $66,5 млрд — на 14% меньше, чем годом ранее. 

В январе этого года Boeing поставила 45 самолетов — это был рекорд с декабря 2023 года. В феврале поставки составили 44 самолета, на 63% больше, чем годом ранее. Два месяца подряд по поставкам Boeing обходила своего главного конкурента — европейскую компанию Airbus. В январе та поставила 25 самолетов, в феврале — 40. 

Именно за показателем поставок самолетов внимательно следит Уолл-стрит, потому что производители получают основную часть оплаты после того, когда передают лайнеры клиентам. 

В марте этого года инвестбанки Jefferies и Barclays выпустили аналитические записки о ситуации с Boeing. 

Аналитики Jefferies в отчете от 11 марта отметили, что увеличение поставок, особенно самолетов 737 MAX, свидетельствует о восстановлении производственных процессов Boeing. Также компания активно наращивает производственные мощности для ключевых моделей. Jefferies ожидает, что в 2025 году Boeing поставит 384 самолета модели 737 и 84 самолета модели 787. 

Аналитики банка считают, что инвесторы значительно недооценивают стоимость акций Boeing, несмотря на прогнозируемое улучшение ее операционных показателей. По их расчетам, по показателю доходности свободного денежного потока (FCF Yield) Boeing в сравнении со средним значением для компаний из S&P 500 торгуется с дисконтом в 47%. Этот показатель позволяет оценить, сколько компания генерирует денежного потока относительно своей рыночной стоимости. Если она торгуется с дисконтом, значит инвесторы оценивают ее как менее привлекательную по сравнению с рынком либо как рискованную. 

Акции Boeing, по мнению Jefferies, в 2025 году имеют потенциал для роста до $270 в оптимистичном сценарии, если общие поставки за год составят 800 самолетов (за 2024 год она поставила 348 коммерческих самолета и получила заказы на 279). Такой прогноз по цене акций означает потенциал роста в 56% по сравнению с уровнем закрытия торгов 20 марта. 

Базовый сценарий Jefferies — $220 за акцию в 2025 году, что выше на 27% по сравнению с закрытием 20 марта. Рейтинг «покупать».

Boeing может сыграть на руку восстановление спроса на коммерческие авиаперевозки. Кроме того, авиакомпании проявляют повышенный интерес к более современным и экономичным моделям самолетов, таким как 737 MAX. Эффект масштабирования производства при росте заказов позволяет ожидать дальнейшего улучшения финансовых показателей, что должно поддержать рост акций, говорится в отчете Jefferies.

В своем отчете от 12 марта Barclays отмечает, что в марте компания уже поставила семь самолетов 737 MAX, что соответствует динамике января и февраля. Инвестбанк заявляет, что успех Boeing сейчас во многом зависит от способности сократить складские запасы, восстановить производство и эффективно управлять поставками. По прогнозу Barclays, текущий объем производства самолетов линейки MAX составляет около 30 единиц в месяц, хотя ранее инвестбанк считал, что Boeing способна производить 21 самолет в месяц. 

Barclays ожидает роста стоимости акций Boeing на 21% в следующие 12 месяцев. Справедливую стоимость ее акций они оценивают в $210, что примерно на 22% выше уровня закрытия 20 марта, рейтинг «выше рынка». Они отмечают, что несмотря на цикличность отрасли и текущие проблемы самой компании, ее фундаментальные показатели позволяют ожидать роста цены акций. 

В своем отчете Barclays проанализировал структуру складских запасов Boeing и пришел к выводу, что у компании есть риск накопления устаревшего или неликвидного парка самолетов, что может негативно сказаться на ее финансовых показателях. Особенно если спрос на новые самолеты не восстановится или задержится, говорится в отчете Barclays.

Всего у компании в запасах учтены около 140 самолетов, из них примерно 60 находятся на хранении. Многие из них предназначены для китайских авиакомпаний, но они уже более пяти лет находятся на парковке. Очевидно, что свою роль здесь сыграл репутационный кризис и проблемы с контролем качества у компании. Оставшиеся 80 самолетов Boeing произвел уже после возобновления производства. Из них 65% предназначены для североамериканских авиакомпаний, около 20% — для китайских, и 15% — для остального мира. 

Jefferies в свою очередь отмечает существующий риск с сертификацией новых моделей Boeing (из-за проблем с качеством раньше), что тоже может привести к накоплению запасов. А это будет означать снижение прогнозируемого свободного денежного потока компании в 2027 году до $6,7 млрд (в базовом сценарии $12,5 млрд). Как итог — все это может привести к падению цены акций до $135 по сравнению с базовым сценарием в $220. 

Еще один риск — импортные пошлины, о введении которых объявила администрация США. Генеральный директор Boeing Келли Ортберг сказал сотрудникам в марте этого года, что они могут привести к повышению расходов компании и к нарушению цепочек поставок.

К примеру, шасси для своих самолетов Boeing закупает в Канаде. «Это действительно очень-очень дорого для нас — если мы строим наши самолеты и у нас нет нужных компонентов», — сказал Ортберг (цитата по Bloomberg).

Компании аэрокосмической отрасли США импортируют из Канады продукции почти на $11 млрд в год и из Мексики — на $8 млрд. У Boeing есть подразделение в канадском Виннипеге, которое производит компоненты для самолетов. Если США введут пошлины в 25% (сейчас действует очередная отсрочка), то это автоматически приведет к увеличению стоимости производства. При этом возможность авиапроизводителей переложить повышение расходов на авиакомпании будет ограничена, сказал Bloomberg Кевин Майклс, управляющий директор компании AeroDynamic Advisory.

В целом проблема с цепочками поставок является серьезным сдерживающим фактором в гражданской авиационной отрасли, отмечает Bloomberg. Главный конкурент Boeing, Airbus, в последние годы был вынужден снизить свои амбиции по объемам производства самолетов из-за нехватки некоторых деталей.

Получается, что сейчас эта проблема может усугубиться.