Герой «инвестиционного Вудстока»: чему Уоррен Баффет научил инвесторов

Неделю назад Уоррен Баффет объявил на 60-м годовом собрании акционеров своего холдинга Berkshire Hathaway, что в конце года покинет пост гендиректора. За время руководства компанией Баффет обеспечил инвесторам в ее акции более 5 500 000% дохода. Его рекомендации разошлись на цитаты, оставаясь при этом очень простыми: инвестировать нужно в сильные бизнесы и на долгий срок, быть терпеливым и не следовать за толпой.

 «Его главное наследие — способность вселить в инвесторов твердую уверенность в том, что они могут разбогатеть, причем не спеша, – суммировал влияние и подход Баффета акционер Berkshire, программист Самир Найк, в разговоре с Reuters на собрании в Омахе, штат Небраска, где живет инвестор и где расположена штаб-квартира его холдинга. – Если в течение долгого времени инвестировать в правильные компании, которые вы понимаете, все будет хорошо».

С 1964 по 2024 годы акции Berkshire выросли на 5 502 284%, отмечает Bloomberg, а собрания ее акционеров, на которые съезжаются тысячи инвесторов, стали называть «Вудстоком для капиталистов». Индекс S&P 500 за этот же период принес 39 054% (с учетом дивидендов, выплачиваемых входящими в него компаниями). Среднегодовой доход по акциям компании Баффета, таким образом, составил почти 20%, почти вдвое превысив доход по S&P 500. 

Рыночная капитализация Berkshire Hathaway сейчас составляет $1,1 трлн. Это самая крупная компания мира, которая не является технологической или государственной нефтяной (как Saudi Aramco). 

Баффет — «все, что есть хорошего в американском капитализме», считает гендиректор JPMorgan Chase Джейми Даймон. Миллиардер Говард Маркс, сооснователь хедж-фонда Oaktree Capital Management, назвал «пророка из Омахи» самым влиятельным инвестором всех времен и «Исааком Ньютоном от инвестирования». 

Баффет показал, что долговременное богатство создается медленно и целенаправленно, отмечает Чану Чанана, директор по инвестициям Saxo Bank. «Пока ажиотаж, высокие ставки и геополитическая напряженность терзают рынки, его принципы — терпение, качество и простота — служат надежным ориентиром», – написала она, перечислив некоторые из этих принципов.

Первый — следуй контр-подходу, не беги за толпой. «Бойтесь, когда другие жадничают, и будьте жадными, когда другие боятся», – одно из самых известных высказываний Баффета. 

Второй — долгосрочный успех приносят компании с устойчивым бизнесом, который хорошо защищен от проблем и конкуренции: «Гораздо лучше купить отличную компанию по хорошей цене, чем хорошую компанию по отличной цене», – тоже одно из правил Баффета.  

Третий принцип — ориентация на долгосрочную перспективу. «Наш любимый период вложений — вечность», – говорил Баффет. При сохранении инвестиций они приносят новый доход не только на первоначальное вложение, но и на уже полученный доход, в результате со временем доход начинает расти по экспоненте. 

Четвертый принцип — долгосрочность не отменяет того, что нужно понимать и обосновывать собственные действия. «Риск появляется от незнания того, что вы делаете», – говорил Баффет, рассказывая о своих ошибках. 

Еще одно правило — терпение лучше, чем попытки поймать удачный момент. Такой подход помогает также пережить кризисы и обвалы рынка, поскольку эмоциональная дисциплина оказывается конкурентным преимуществом: «Фондовый рынок — это инструмент перераспределения денег от нетерпеливых к терпеливым», – говорил Баффет. 

Также он верит в то, что простота — самый удачный подход. Производные инструменты Баффет называл «финансовым оружием массового поражения» (что и доказал кризис субстандартной ипотеки в 2007-2008 годах, спровоцировавший мировой финансовый кризис).

Еще он советовал найти отличный бизнес. «Он рассказывает, что, когда начинал [инвестировать] в начале 1950-х годов, то мог покупать доллары по 50 центов, – говорит Маркс, имея в виду способность Баффета находить сильно недооцененные компании. Oaktree Маркса тоже специализируется на вложениях в проблемные активы. – Но дело в том, что, даже если возможности и были, никто другой ими не воспользовался. Не было множества Уорренов Баффетов». 

Баффет всегда тратил очень много времени на изучение финансовых отчетов компаний, отмечает знакомый с ним Джейсон Цвейг, ведущий колонку «Разумный инвестор» в The Wall Street Journal. По его подсчетам, которые он называет консервативными, за свою более чем 70-летнюю карьеру инвестора Баффет мог прочитать более 100 000 отчетов. 

Это означает необходимость принести в жертву свою семейную и общественную жизнь, отмечает Цвейг. Это не подойдет для рядового, непрофессионального инвестора. 

Зато ему пригодится принцип, которому Баффет следовал на более позднем этапе своей карьеры. Он известен вложениями в акции небольшой группы крупных и устойчивых компаний, отмечает Bloomberg: по данным на конец марта, инвестиции в акции Apple, American Express, Coca-Cola, Bank of America и Chevron составляли около 70% активов портфеля акций Berkshire стоимостью $263 млрд. 

Предпочтительно также, с его точки зрения, чтобы этот бизнес работал на ограниченном рынке, находясь если не в монопольном, то в олигопольном положении: это дает ему дополнительную власть в установлении цен. Так, хотя рынок прохладительных напитков огромен, на нем лишь два мировых лидера — Coca-Cola и PepsiCo. Ведущих международных платежных систем три, при этом American Express отличается от Visa и Mastercard тем, что сама выпускает кредитные карты. 

Баффет также владел акциями Moody’s, одного из трех крупнейших рейтинговых агентств (и одного из двух публичных: еще акции торгуются у S&P Global). А в 2008 году, до начала электромобильного бума, купил 10% акций китайского производителя аккумуляторов BYD (внимание Баффета на BYD обратил его давний партнер по Berkshire Чарли Мангер, умерший в 2023 году). 

За два года вложенные $230 млн превратились почти в $2 млрд, отмечает WSJ. Berkshire начал сокращать свою долю в BYD в 2022 году, когда рынок заполонили многие десятки производителей, преимущество первопроходцев стало пропадать, а конкуренция — ужесточаться. 

В случае с BYD сработали два принципа Баффета: в начале — найти недооцененную акцию с хорошими перспективами бизнеса и небольшим количеством конкурентов, в конце — избавиться от нее на пике (полностью или частично), если ситуация изменилась. Ориентация на долгосрочные инвестиции не должна, по мнению Баффета, заслонять того факта, что факторы, обеспечивающие долгосрочную доходность вложений, могут ослабнуть или вовсе исчезнуть. 

Факторы эти могут быть как психологическими, так и фундаментальными. К первым относится осознание, что страх или ажиотаж инвесторов могут приводить к сильным искажениям на рынке, провоцируя чрезмерный обвал или надувание пузырей. Инвестору стоит понимать, когда ему нужно отделиться от толпы, а то и действовать наперекор ей. На это же указывал Джон Темплтон, основатель Templeton Funds и один из самых успешных инвесторов ХХ века: «Бычьи рынки рождаются в пессимизме, растут на скептицизме, созревают на оптимизме и умирают в эйфории». 

Что касается фундаментальных факторов, то Баффет приводил в качестве собственных ошибок такие примеры, их перечисляет WSJ. В 1987 году Berkshire купила акции одного из крупнейших инвестбанков того времени Salomon Brothers. Через четыре года разразился скандал: Salomon обвинили в мошенничестве на аукционах по размещению казначейских облигаций. Баффет возглавил совет директоров, чтобы помочь инвестбанку преодолеть кризис, но Salomon от него так и не оправился и в 1997 году его продали. «Я могу пережить плохие новости, но мне не нравится иметь дело с ними после того, как они затягиваются, – писал Баффет в письме акционерам Berkshire в 2010 году. – Нежелание сразу же отреагировать на плохие новости — вот что превратило проблему Salomon из легко решаемой в ту, что едва не привела к гибели фирмы с 8000 сотрудников».

Еще одна история произошла с компанией, давшей имя холдингу Баффета. Berkshire Hathaway была производителем текстильной продукции, крупным акционером которого Баффет стал в 1960-е годы. Из-за спора с руководством Berkshire он продолжал скупать ее акции и в 1965 году стал полновластным владельцем. «Это было монументально глупое решение. Более 25% моего капитала оказалось инвестировано в ужасный бизнес, в котором я очень слабо разбирался, – писал он позднее. Долгие попытки спасти компанию результата не дали. – Но упрямство — глупость? — имеет свои пределы. В 1985 году я окончательно сдался и закрыл этот бизнес».

Еще один показательный пример — инвестиция в Apple. Обжегшись в том числе на Berkshire, когда она была текстильной компанией, Баффет всегда призывал инвестировать только в бизнес, который понимаешь. До 2016 года он не вкладывался в технологические компании, отмечая, что они с Мангером мало разбираются в быстро меняющемся секторе. Но в субботу 3 мая Баффет сообщил: «Я в некоторой растерянности, но вынужден признать, что [гендиректор Apple] Тим Кук заработал для Berkshire гораздо больше денег, чем когда-либо заработал я».

WSJ в конце апреля оценивал бумажную прибыль, полученную на акциях Apple (которые приобретались постепенно, а за последний год вложения в них были сокращены на две трети), примерно в $110 млрд. 

В 2016 году Баффет попросил одного из своих инвестиционных управляющих найти недорогую акцию — с отношением капитализации к прогнозируемой на ближайшие 12 месяцев прибыли (P/E) не более 15. При этом нужно было быть на 90% уверенным, что в ближайшие пять лет прибыль компании будет расти, и на 50% уверенным — что она будет расти не менее чем на 7% в год. Ответом стали акции Apple, которые к тому времени сильно подорожали (первый iPhone появился девятью годами ранее), и многие инвесторы фиксировали полученную прибыль.

Узнав, что 95% пользователей iPhone не меняют его на смартфон другой марки, Баффет был заинтригован, рассказывал Мангер в интервью. Он также обратил внимание на «зависимость» своих внуков от iPhone. «Уоррен увидел, насколько доминирующим стал этот продукт», – говорил Мангер.

В результате к концу 2023 года доля Berkshire в Apple составляла 5,9%, а доля акций Apple в инвестиционном портфеле Berkshire — почти 50%. Столь крупной ставки Баффет не делал еще никогда. Среднегодовой доход по этой инвестиции, включая дивиденды, превысил 26%. 

Но за последний год Баффет сократил долю втрое — до 2%. И вовремя: с пика в декабре 2024 года капитализация Apple сократилась почти на $1 трлн, или на четверть. Он не объяснял причину своих действий. Но Apple отстала от других технологических гигантов в разработке ИИ, сильно подорожала вместе с другими компаниями «Великолепной семерки», что делало коррекцию практически неизбежной. Кроме того, она может серьезно пострадать из-за развязанной Дональдом Трампом торговой войны, хотя пока он исключил смартфоны и некоторые другие виды электроники из списка товаров, облагаемых пошлинами против Китая (там собирается основная часть продукции Apple). Кроме того, по мнению ряда инвесторов, фондовый рынок США потерял свою исключительность (хотя Баффет всегда предостерегал, что не стоит играть против американской экономики). 

Баффет мог посчитать акции Apple чрезмерно дорогими и полностью включающими в цену перспективы бизнеса. Так уже было с акциями Coca-Cola, которые в результате скупки с 1988 по 1994 годы составили крупнейшую долю в инвестпортфеле Berkshire, отмечает WSJ. К 1998 году акции выросли в 10 раз, а коэффициент P/E составлял 45. Позднее Баффет жаловался, что не сократил тогда свою позицию. «Это был отличный бизнес, продававшийся по очень глупой цене», – говорил он, имея в виду чрезмерно высокие котировки.

«Я бы удивился, если бы он не вспомнил» историю с Coca-Cola в случае с Apple, сказал Адам Мид, автор книги «Полная финансовая история Berkshire Hathaway».