Голый король в мире ИИ: почему Майкл Бьюрри не верит в Palantir

Инвестор Майкл Бьюрри опубликовал подробный пост, в котором раскритиковал финансовую и технологическую состоятельность компании. Бьюрри доказывает, что капитализация Palantir в $375 млрд — это не результат технического превосходства, а следствие провала рациональности инвесторов и веры в концепцию объединения данных, которую продает Palantir. По мнению Бьюрри, за маской инновационного ИИ скрывается обычная консалтинговая фирма, чья оценка может не пережить первой серьезной коррекции ожиданий.

Этот текст стал новой главой в затяжном противостоянии Бьюрри и гендиректора Palantir Алекса Карпа. Публичный конфликт начался, когда инвестор раскрыл крупные ставки против Palantir и Nvidia, а Карп в ответ назвал идею шортить «чипы и онтологию» безумной. Сейчас Бьюрри перешел от сетевых перепалок к аналитическому разбору.

Главная проблема Palantir в том, что за образом передового ИТ-гиганта скрывается бизнес-модель, которая фундаментально отличается от масштабируемого программного обеспечения (SaaS), пишет Бьюрри. Он уверен, что многие инвесторы даже не понимают, чем занимается Palantir.

Бьюрри подчеркивает, что Palantir не продает настоящий готовый софт. Их инженеры месяцами вручную настраивают системы под каждого клиента. Это делает рост компании зависимым от найма персонала, а не от качества кода. По мнению инвестора, именно высокая стоимость индивидуальной настройки была основной причиной, по которой Palantir оставался убыточным первые 20 лет своего существования. И основная претензия Бьюрри заключается в том, что такая модель — это не технологический прорыв, а разновидность ИТ-консалтинга, подобного услугам SAP или Oracle.

Текущий оптимизм инвесторов держится исключительно на ИИ-хайпе. Бьюрри отмечает, что информационная платформа AIP, которую Palantir продает клиентам, была собрана за несколько недель как «обертка» для чужих технологий (OpenAI, Google). Бьюрри указывает на системные риски: сторонние ИИ-модели склонны к «галлюцинациям», что фатально для военной или медицинской сфер. Использование сторонних нейросетей в критически важных сферах, по мнению Бьюрри, создает системные риски, которые компания не может устранить. 

Кроме того, Бьюрри критикует смену стратегии продаж в Palantir: его беспокоит переход от длительной работы инженеров к «буткемпам» — кратким демонстрационным сессиям. Он считает это маркетинговым ходом, цель которого — сформировать у клиента доверие к системе на основе заранее подготовленных сценариев. «Отполированный и курируемый буткемп порождает доверие — в этом и заключается весь смысл процесса продаж», — пишет инвестор. По его мнению, такой подход фактически перекладывает ответственность за будущие ошибки искусственного интеллекта с Palantir на самих заказчиков. 

Главной финансовой аномалией Palantir Бьюрри считает разрыв между обогащением руководства и доходами бизнеса. Для ее описания он вводит коэффициент «миллиардеры к выручке» (Billionaire:Sales или B/S): на $4,5 млрд выручки за 2025 год в Palantir приходится сразу пятеро миллиардеров, обязанных компании своим состоянием: Питер Тиль, Алекс Карп, Джо Лонсдейл, Стивен Коэн и Шьям Санкар. Компания раздает менеджменту гигантские пакеты акций, масштаб которых совершенно не оправдан текущей выручкой. По сути, это «коэффициент авансовых ожиданий»: инвесторы наделили Palantir кредитом доверия, который практически невозможно оправдать реальными финансовыми результатами, убежден шортист.

Бьюрри пишет, что инструментом этого процесса выступает постоянная эмиссия новых бумаг, размывающая долю инвесторов со скоростью 6,5% в год. Обратный выкуп не спасает: за пять лет число акций в обращении выросло с 1,74 млрд до 2,39 млрд. Новые эмиссии для менеджмента полностью обнуляют эффект от выкупа бумаг с рынка. Эту систему закрепляет структура управления: благодаря акциям класса F основатели удерживают контроль над 49,99% голосов, что позволяет им превращать остальных акционеров в пассивных наблюдателей.

Бьюрри скептически оценивает перспективы глобальной экспансии Palantir, указывая на значительный разрыв в темпах роста компании внутри США и за их пределами. В то время как выручка Palantir в США растет двузначными темпами, международная коммерческая выручка в 2025 году увеличилась всего на 2%. По мнению инвестора, это доказывает, что продукт компании не продает себя сам, а его успех в Штатах во многом держится на личных связях руководства и «политическом попутном ветре». 

Ключевым моментом для Бьюрри стало признание Карпа на конференц-колле с инвесторами: «Palantir находится в уникальном положении, когда у нас действительно нет пропускной способности, чтобы делать что-то сложное за пределами Америки».

«У SaaS-компаний так не бывает. Карп только что признал, что Palantir не является SaaS-компанией. «Недостаточно пропускной способности»? Это звучит именно как описание консалтинговой фирмы», — утверждает Бьюрри. 

Дополнительным фактором риска инвестор называет активность крупных игроков рынка, таких как Salesforce (проект Missionforce) и Microsoft (платформа Fabric), которые развивают собственные инструменты интеграции данных. По мнению Бьюрри, это ставит под угрозу уникальность «онтологии» — центральной концепции объединения данных, которую продает Palantir. Он отмечает, что такие конкуренты, как Databricks, обладая базой в 17 000 клиентов против 1500 у Palantir, могут быстрее и эффективнее внедрять аналогичные решения, что делает компанию уязвимой для вытеснения из ИТ-бюджетов крупных корпораций.

Резюмируя, Бьюрри пишет, что текущая рыночная капитализация Palantir в $375 млрд не имеет под собой фундаментальных оснований. Согласно его расчетам по модели дисконтированных денежных потоков (DCF), справедливая цена акций составляет всего $46 (13 февраля акции торговались на уровне $128).

Инвестор подчеркивает, что текущие котировки Palantir базируются на чрезмерных ожиданиях рынка, которые закладывает десятикратный рост выручки в ближайшие 10 лет. Бьюрри считает это нереалистичным: после пузыря доткомов Cisco выросла за 15 лет только в четыре раза. 

Рынок экстраполирует результаты последних двух лет, и единственная причина этого — ажиотаж вокруг ИИ, заключает инвестор. По его словам, когда Карп заявляет, что Palantir хочет «просто захватить весь рынок», он обещает масштабировать технологию, которая не принадлежит компании и чьи базовые логические способности «оказались систематически ненадежными». «Их онтология — это лишь интеграционный слой, который может оказаться избыточным или со временем может быть воспроизведен заказчиком собственными силами», — констатирует Бьюрри.

Бьюрри написал, что держит позицию в пут-опционах (позволяют получать прибыль, если стоимость акций снижается) на акции Palantir: он уверен, когда «ИИ-туман» рассеется, инвесторы увидят переоцененный бизнес, который слишком долго жил за счет субсидий акционеров.