Искусственный интеллект и экономический рост: реакция рынка на релиз новых ИИ-моделей

С конца 2022 года на рынках царит эйфория: каждое новое поколение ИИ-моделей вызывает приступы оптимизма, а котировки технологических компаний, связанных с искусственным интеллектом, растут на десятки и сотни процентов. Но за пределами хайпа и ярких заголовков в СМИ и сообществах инвесторов существует другой, более объективный индикатор — поведение рынка государственных и корпоративных облигаций. Экономист Денис Елаховский изучил исследования и выяснил: после релизов крупнейших ИИ-моделей долгосрочные ставки снижаются — как будто инвесторы закладываются не на ускорение роста, а на риски и стагнацию.

Реальное отношение рынка капитала к перспективам развития технологии искусственного интеллекта гораздо более настороженное, чем может показаться, глядя на котировки акций лидеров ИИ-гонки, утверждают в своем исследовании Исайя Эндрюс и Марьям Фарбуди из MIT. Они проверили, как изменялись доходности долгосрочных облигаций в США до и после релизов новых версий крупнейших ИИ-моделей в 2023 и 2024 годах. Список событий охватывает все главные анонсы от ведущих игроков: OpenAI (GPT-4), Google DeepMind (Gemini), Anthropic (Claude 3), xAI (Grok) и DeepSeek (R1).

Метод анализа – классическая event study. Эндрюс и Фарбуди изучили, как изменялись доходности гособлигаций (10-, 20- и 30-летних Treasuries), корпоративных облигаций и TIPS (инфляционно-защищенных бондов) за 15 торговых дней до и после релиза модели. Оказалось, что после выхода ИИ-моделей доходности долгосрочных облигаций снижались на 12–15 базисных пунктов. Причем снижение начиналось за 2–3 дня до официального релиза:  вероятно, из-за утечек или предварительного доступа к моделям экспертов и инвесторов. Эффект сохранялся до двух недель.

Доходности долгосрочных облигаций — это индикатор ожиданий рынка относительно экономического роста, инфляции и рисков. Если рынок верит в ускорение роста, особенно если он сопровождается разгоном инфляции, доходности, как правило, растут. При ожиданиях экономического кризиса динамика доходностей становится более сложной. Обычно они снижаются. Но в случае экзистенциальных рисков, таких как угрозы неконтролируемого развития ИИ (например, как в фильме «Терминатор»), возможен противоположный эффект — рост доходностей, если рынок допускает вероятность катастрофического сценария, но при этом не считает его реализацию неизбежной. 

То есть исследование Эндрюс и Фарбуди показывает, что институциональные инвесторы пока не верят, что в ближайшие годы ИИ принесет экономическое процветание. Скорее, наоборот: они видят риски стагнации. Однозначно хорошая новость тут, пожалуй, только одна: пограничные сценарии, типа «восстания машин», тоже оцениваются как маловероятные. В противном случае все сегодняшние модели ценообразования облигаций перестанут быть применимыми в принципе.

Возникает закономерный вопрос: почему фондовый рынок бурно реагирует на релизы новых ИИ-моделей, а рынок облигаций излучает пессимизм? Ответ может быть скрыт в целеполагании инвесторов. Акции реагируют на прибыль отдельных компаний – NVIDIA, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Palantir и др. Облигации же отражают ожидания по всей экономике: рост потребления, инфляции, занятости и ВВП.

Иначе говоря, рынок допускает, что отдельные ИИ-компании получат сверхприбыли, но это не трансформирует экономику в целом. Более того — может даже навредить ей, если ИИ заменит работников быстрее, чем создаст новые отрасли.

Эту гипотезу подтверждают и эмпирические данные. В исследовании, опубликованном в Science в 2023 году, показано, что использование ChatGPT в офисных задачах позволяет сократить время выполнения работы на 40% и одновременно повысить ее качество на 18%. Это объясняет, почему капитализация отдельных разработчиков ИИ и поставщиков инфраструктуры растет. Но не объясняет, почему это должно разогнать экономику в целом.

Исследование наталкивает сразу на несколько выводов, которые следует учитывать в своей стратегии.

Во-первых, не стоит переоценивать рост экономики благодаря внедрению ИИ. Рынок облигаций — это зеркало ожиданий профессионалов. Если долгосрочные ставки снижаются, значит пока речь не идет о действительно заметной с макроэкономической точки зрения технологической революции. Строить свой личный инвестиционный портфель на предположении, что ИИ кратно ускорит рост ВВП, в таких условиях может быть рискованно.

Во-вторых, стоит искать новые связанные с ИИ инвестиционные идеи не в индексах широкого рынка, а в отдельных секторах. ИИ действительно генерирует прибыль, но локально — в производстве чипов, облачных платформах, разработке моделей. Это пока не массовая история, как интернет или смартфоны в свое время. Ставить на весь рынок, ожидая его роста благодаря расширению возможностей ИИ, может быть не самым эффективным решением. Куда разумнее было бы разместить часть портфеля в бумагах, связанных только с развитием ИИ-инфраструктуры.

Есть, правда, и более оптимистичные оценки.  Например в прошлогоднем отчете State Street подчеркивается, что опыт внедрения ИИ в бизнес-процессы приводит к резкому росту производительности. Это позволяет надеяться, что и на макроуровне можно ожидать увеличения продуктивности, но это медленная трансформация, на которую рынок, возможно, пока не делает ставки.

Ну и в-третьих. Никогда не стоит игнорировать динамику облигаций. Например, снижение доходностей может говорить о том, что инвесторы ждут не роста, а рецессии с полагающейся ей по канонам дезинфляцией. Если такой сценарий реализуется, даже самые удачные, мощные и производительные ИИ-модели не смогут принести своим создателям столько прибыли, сколько они же могли сгенерировать в условиях стабильно растущей экономики. 

Доллар. Помимо падения доходности облигаций после релизов ИИ-моделей исследование фиксирует и небольшое ослабление доллара. Это укладывается в общую логику: снижение доходностей увеличивает отток капитала из США, а это уже приводит к снижению курса. 

Спрэды. Если бы рынок воспринимал ИИ как механизм снижения рисков, например, через повышение продуктивности компаний, то корпоративные спрэды (разница между доходностью корпоративных и государственных облигаций) должны были бы сужаться. Но этого не происходит. А значит пока эволюция ИИ-моделей не убеждает инвесторов в том, что это позволит бизнесу существенно повысить свою результативность.

Инфляция. Похожий эффект наблюдается и в доходностях TIPS (облигаций, защищённых от инфляции). Это говорит о том, что рынок не ждёт скачка инфляции из-за ИИ — наоборот, эффект скорее дефляционный.

Пожалуй, главный практический вывод из этого исследования можно сформулировать так: не стоит путать технологический прогресс с экономическим подъемом. ИИ действительно способен трансформировать целые отрасли, но его внедрение может быть медленным, экономические выгоды распределены неравномерно, а риски (от замещения человеческого труда до социальных потрясений) велики. Ну и да — рост цен на акции не всегда означает роста потребления и занятости. В общем все эти соображения пока заставляют рынок капитала испытывать по поводу развития ИИ больше сомнений, чем надежд.

Кроме того, все активнее о рисках предупреждают и регуляторы. Банк Англии в апреле 2025 года заявил, что широкое использование трейдерами однотипных ИИ-моделей может привести к рыночным обвалам, поскольку ИИ научится воспроизводить стрессовые сценарии в поисках прибыли. МВФ в прошлом году предупреждал: ИИ увеличивает эффективность рынков, но делает их более волатильными и повышает концентрацию рисков вокруг небольшого числа провайдеров ИИ-услуг. 

Изучайте поведение ставок перед ключевыми ИИ-событиями. Это может быть опережающим индикатором перетока капитала. Оценивайте ИИ-компании отдельно от макроэкономики. Рост их акций — это пока история про долю на рынке, а не про рост ВВП. Следите за спрэдами: если они начнут сужаться, это будет признаком того, что ИИ начинают воспринимать как фактор стабильности, а не риска.

ИИ меняет мир, это безусловно. Но как именно он его меняет — пока неясно. В условиях этого тумана всегда лучше держать в поле зрения как можно больше ориентиров. И рынок облигаций – точно должен быть в их числе.