Как новый «Гениальный закон» о стейблкоинах ведет к созданию теневой денежной массы

Стоимость всех криптоактивов перевалила за $4 трлн долл. Из них 60% ($2,4 трлн) приходится на биткоин. Стейбкоинов пока выпущено «только» на $265 млрд. Аналитик Arbat Capital Advisory Services Limited (UK) Алексей Голубович и аналитик Arbat Capital Денис Чигарев считают, что принятый в июле в США «Гениальный закон» (GENIUS Act) не только про стейблкоины, но и про то, как помочь экономике США и увеличить привлечение денег в американские казначейские облигации. 

Какие есть основания у инициаторов GENIUS Act заявлять, что закон о регулировании стейблкоинов поможет увеличить привлечение денег инвесторов в US Treasury bills и вообще помочь экономике США? Анализ показывает, что аргументы сводятся к следующему: 

— GENIUS Act может создать регулируемый, а значит — привлекательный для институциональных инвесторов рынок стейблкоинов.

—  Рост рынка стейблкоинов «укрепит глобальную роль доллара», привязав еще больше иностранных пользователей криптовалют к USD через некие «стейбл-доллары».

—  Все это поможет увеличить спрос на US Treasury bills в США и в мире.

Таким образом, главная цель в ближайшие годы — рост спроса на казначейские облигации США. Закон должен помочь правительству, а не ФРС, роль которой в регулировании финансовых рынков правительство Трампа хочет снизить, продавать инвесторам главный инструмент финансирования бюджета США. При текущих рекордных объемах эмиссии долга только рост спроса позволит снизить доходность облигаций.

Как планируют добиться роста спроса? Все существующие и новые стейблкоины, привязанные к доллару, станут регулируемыми, и их можно будет называть «обеспеченными UST-bills». То есть закон прямо говорит, что все лицензированные стейблкоины должны иметь 100-процентное резервное покрытие исключительно в форме наличных долларов США и краткосрочных казначейских векселей (US T-bills). При этом предусмотрена ежемесячная публичная отчетность о резервах. Это вынудит эмитентов, даже таких, как Circle, Paxos, и других крупных игроков, держать часть резервов в казначейских облигациях. Хотя эти эмитенты долларовых стейблкоинов USDC и USDT уже держат значительные суммы в краткосрочных гособлигациях США.

Таким образом, легализация стейблкоинов, которые требуют резервов в UST-bills, сделает гособлигации более востребованными со стороны частных эмитентов криптовалют и  «цифровых активов», которые в основном начнут называться стейблконами и переходить в регулируемую среду США.

Считается, хотя пока бездоказательно, что, если долларовые стейблкоины будут регулироваться в США, они будут почти повсеместно использоваться в международной торговле. Это усилит глобальное влияние доллара и одновременно снизит риски ухода к другим цифровым валютам, в частности, «цифровому юаню» или криптовалютам вне периметра регулирования США.

Таким образом, благодаря самой большой доле на рынке цифровых активов среди развитых стран, США смогут надолго занять лидирующую позицию в инфраструктуре цифровых валют.

Если какие-либо развивающиеся рынки используют стейблкоины, обеспеченные долларом, в международной торговле, то спрос на доллар также будет расти.

Таким образом, доминирование привязанных к доллару стейблкоинов будет повышать конкурентоспособность США в глобальной финансовой системе. В этом и состоит долгосрочная цель текущих реформ.

Еще несколько положений в GENIUS Act, которые должны интегрировать стейблкоины в американскую и глобальную финансовую систему, повышая спрос на доллар и казначейские обязательства:

— Вводится два режима лицензирования: федеральная банковская чартер лицензия (через OCC, то есть через регулятора, контролирующего национальные банки в США) и специальная лицензия для нефинансовых эмитентов под надзором регулятора.

— В случае банкротства эмитента держатели токенов получать свои средства раньше других кредиторов.

—  Маркетинговые ограничения — запрет выдавать стейблкоин за любую иностранную «государственно поддерживаемую» валюту (например, с намеренно занижаемым курсом).

— Обязательная проверка операций в стейблкоинах финансовыми институтами (KYC), в результате которой эмитенты, подпадающие под Bank Secrecy Act, должны будут замораживать или ликвидировать свои токены (в том числе до решения суда).

— Переходный 18-месячный льготный период для уже существующих стейблкоинов: за это время эмитенты должны получить новую лицензию и привести свою деятельность в соответствие с новым законом.

Одна из главных задач GENIUS Act состоит в том, что закон даст правовую определенность компаниям, которые хотят выпускать или использовать стейблкоины. Это поможет привлечь стартапы, инвестиции и таланты в юрисдикцию США, а не в другие страны и не в офшорные зоны. Соответственно, это может обеспечить рост налоговых поступлений в американскую казну. 

А поскольку закон позволяет регистрировать только тех эмитентов, которые соответствуют требованиям по резервам, аудиту и ликвидности, это уменьшает риск для потребителей (в первую очередь американских налогоплательщиков), приобретающих криптовалюты для расчетов.

Еще один эффект закона — ускорение цифровизации финансов, превращающей расчеты в инструмент постоянного наблюдения. Закон де-факто прокладывает путь к тотальному контролю над денежными потоками — как внутри США, так и в международных транзакциях, где используются стейблкоины, соответствующие американской юрисдикции. 

Другие цели GENIUS Act и связанных с ним новых законов, которые инициаторы не декларируют, состоят в том, чтобы уменьшить роль ФРС, а также американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) на рынке цифровых активов.

Новое криптозаконодательство включает Anti-CBDC Surveillance State Act (Закон против цифрового доллара ЦБ — средства тотального контроля), он фактически запретил розничную цифровую валюту ФРС — CBDC. После его принятия ФРС не вправе выпускать CBDC напрямую гражданам, в том числе, через финансовые институты, и применять CBDC как инструмент монетарной политики. Любой проект CBDC будет возможен только на основе отдельного акта Конгресса.

То, что закон направлен на снижение влияния традиционных регуляторов финансовых рынков, республиканское большинство не скрывало. «Если цифровая валюта центрального банка (CBDC) не будет изначально открытой, децентрализованной и по-настоящему частной — с большой буквы «Ч», такой же, как наличные, — то она станет не чем иным, как оруэлловским инструментом слежки, который будет использоваться для подрыва американского образа жизни», — говорил на слушаниях автор законопроекта, конгрессмен Том Эммер.

Clarity Act (Закон о прозрачности) разграничивает юрисдикции SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), убирая «серую зону» для токен-проектов. CFTC считает, что биткоин и эфир — это товары, а не ценные бумаги, и значит поднадзорны ей, а не SEC. Это снимает главный барьер для запуска токенов и прочих цифровых активов без контроля SEC.

Законы прописывают простой критерий допуска к обращению (децентрализации) — блокчейн считается «зрелым», если ни одно лицо не контролирует более 20% выпущенных кодов. В этом случае проект не подпадает под юрисдикцию SEC, а значит может избежать дорогостоящей регистрации.

Как следствие, крайне упрощено привлечение денег у любых инвесторов — до $75 млн  в год можно привлекать без «нормальной» регистрации в SEC. Нужно только раскрыть roadmap и бизнес-план.

Создается двойной реестр торговых площадок: биржи и брокеры регистрируются в CFTC (спот-рынок) или SEC (регистрация инвестиционных контрактов).

Легализация self custody — закон гарантирует право граждан хранить активы в любых частных кошельках: регулируемые «депозитарии» не нужны. 

Разделение функций SEC и CFTC в листинге позволяет регистрировать даже спекулятивные токены, включая мемкоины, если они формально не нарушают правил. 

Новый закон позволяет создать бесконтрольную теневую денежную массу, легитимизируя институциональные потоки в это русло — это ранее было категорически запрещено. С точки зрения спроса на UST-bills пока трудно оценить эту угрозу в деньгах: пока стейблкоинов создано лишь на четверть триллиона долларов.

Закон может ослабить контроль состояния финансовой системы США, поскольку огромные эмиссионные транзакции, связанные с UST-bills, cмогут проходить вне контроля ФРС и вообще финансовой системы США, снижая комиссии банков и посредников. 

Судя по «духу», GENIUS Act в США делают ставку на стейблкоины как на «частный цифровой доллар» вместо государственной монополии на цифровую валюту, привязанную к государственной валюте. Таким путем видимо далее пойдут Китай, ЕС и другие страны при государственном регулировании цифровых активов. Новый закон США позволяет избежать китайской модели финансового мониторинга и сохранить возможность развития частной инициативы. Вместе с тем, это повышает риски эмиссии стейблкоинов крипто-мошенниками, иногда легитимизируя сомнительные схемы, вроде выпуска «коинов Трампа» и прочих Pump&Dump крипто-активов. 

При массовой финансовой панике — будь то среди «крипто-лудоманов» или в более широком секторе — эмитенты стейблкоинов вынуждены будут массово распродавать свои резервы в UST-bills. Такая распродажа может вызвать дестабилизацию рынка госдолга. Как это было в 2022 году с TerraUSD, когда алгоритмический стейблкоин рухнул, и инвесторы начали массовую распродажу, 

Если к устранению таких рисков будут привлечены все способные на это институты (в первую очередь – ФРС, SEC, ФБР), то возможно, GENIUS Act даст позитивные результаты в части главной цели на ближайшие 1 – 2 года. Дальнейшее развитие будет зависеть от макроэкономического цикла и готовности правительства США продолжать работу над совершенствованием регулирования рынка цифровых активов в интересах всех категорий инвесторов.