«Коммунальный сектор — ключевой защитный сегмент»: интервью главы Freedom24 в Испании

Стремительное ускорение экономики вывело Испанию в число лидеров роста среди крупнейших экономик ЕС: в 2023–2025 годах она последовательно опережала Францию и Германию, превосходя ожидания по динамике потребления, инвестиционной активности и рынку труда. О том, как конфликт на Ближнем Востоке влияет на экономику страны и на какие акции сейчас делают ставку инвесторы, Oninvest рассказал глава испанского офиса Freedom24 Педро Санта Крус.

— Согласно оценкам Goldman Sachs и данным за 2023–2025 годы, Испания совершила впечатляющий рывок вперед, закрепив за собой статус самой быстрорастущей крупной экономики еврозоны, опережая Германию и Францию. Достаточно ли накопленного «буфера» или энергетический кризис и инфляция сведут этот экономический подъем на нет к концу года?

— Испания создала больший запас прочности, чем большинство крупных экономик еврозоны. К концу 2025 года ВВП страны увеличился на 2,8%, по сравнению с примерно 0,2% в Германии и 0,9% в Франции. По прогнозу Goldman Sachs, в 2026 году испанская экономика вырастет примерно на 1,9%, что почти вдвое превышает средний показатель по еврозоне. Основные драйверы роста — внутреннее потребление, туризм, миграция, сильный рынок труда и инвестиции из европейских фондов. Кроме того, после кризиса 2022 года Испания значительно улучшила диверсификацию поставок газа благодаря терминалам СПГ и относительно низкой зависимости от российского импорта.

Однако даже такая структура экономики не защищает страну от эффектов энергетического шока: в апреле годовой уровень инфляции в Испании составил 3,5% по сравнению с 3,4% в марте, тогда как в феврале этот показатель был на уровне 2,5%. Уверенность бизнеса упала до самого низкого уровня с сентября 2023 года, а экспортные заказы, по данным на апрель, снижались три месяца кряду. Энергетический кризис пока не сорвал экономический рост, но уже начинает оказывать давление на корпоративную маржу, потребительский спрос и инфляционные ожидания.

Основной риск для Испании — замедление экономики во второй половине года. Центробанк уже повысил прогноз по инфляции на 2026 год до 3%, а если конфликт на Ближнем Востоке затянется — почти до 6%. 

— Инфляция в Испании значительно выше, чем в ядре еврозоны — Германии, Франции и Италии. Что стало основным фактором? Насколько эффективными вы считаете меры правительства и приведет ли это к продлению периода высоких процентных ставок ЕЦБ?

— Основным драйвером ускорения инфляции в Испании стало прежде всего увеличение цен на топливо и электроэнергию. В марте испанские сервисные компании столкнулись с самым высоким темпом роста затрат с апреля 2023 года.

Испанское правительство пытается смягчить удар с помощью субсидий на электроэнергию, поддержки домохозяйств, налоговых мер и контроля над определенными тарифами. Однако такие меры действуют скорее как временный буфер, а не как комплексное решение. Если нефть и газ останутся дорогими еще несколько месяцев, эффект субсидий начнет ослабевать.

Рост инфляции в Испании повышает риск того, что регулятор будет удерживать ставки на высоком уровне дольше. Рынок начал закладывать «ястребиный» сценарий: сейчас трейдеры оценивают вероятность еще двух или трех повышений ставок до конца 2026 года, тогда как всего несколько недель назад ожидали снижения. Это особенно чувствительно для Испании, так как экономика страны сильно зависит от внутреннего спроса, ипотеки, туризма и рынка недвижимости.

— Какие три компании из индекса IBEX 35 вы бы выделили в качестве «активов-убежищ» в условиях нынешней неопределенности?

Если говорить именно о «защитных» акциях в рамках IBEX 35 в условиях высокой инфляции, дорогой энергии и геополитической неопределенности, я бы назвал три компании: Iberdrola, Endesa и Enagás — коммунальный сектор и стабильные дивидендные компании выглядят наиболее логичным сегментом.

Iberdrola — одна из крупнейших энергетических компаний в Европе. Ее бизнес хорошо защищен долгосрочными контрактами и стабильным спросом на электроэнергию. Дополнительное преимущество — географическая диверсификация: компания работает в Испании, в Великобритании, США, Бразилии и других странах. В условиях инфляции и роста процентных ставок коммунальные услуги (utilities) могут перекладывать часть затрат на тарифы и сохранять стабильный денежный поток.

Endesa интересна благодаря высокой дивидендной доходности — около 4%. В отличие от промышленных компаний или банков, Endesa выигрывает от высоких цен на электроэнергию и газ, и остается относительно устойчивой даже при замедлении экономики. 

Защитный профиль Enagás основан на предсказуемых денежных потоках и более низкой чувствительности к экономическому циклу, чем у банков или промышленного сектора. В текущих условиях это особенно ценно для инвесторов, стремящихся снизить волатильность портфеля. Enagás остается одной из самых интересных дивидендных историй на испанском рынке, с доходностью около 6%.

— Современная оборонная промышленность теперь включает в себя анализ данных, космические технологии, искусственный интеллект. Как это меняет позиции испанских техгигантов, таких как Indra? Стоит ли инвесторам входить в этот сектор сейчас, когда оценки находятся на исторических максимумах?

— Современная оборонка действительно все меньше зависит от производства только танков и снарядов — основной рост сейчас сосредоточен в системах управления, спутниках, кибербезопасности, ИИ, дронах и облачных технологиях военного назначения. Indra координирует наибольшее количество оборонных проектов в Испании и играет ключевую роль в европейской программе FCAS (истребитель шестого поколения), где данные и ИИ не менее важны, чем сама авиационная платформа. Финансово компания выглядит очень крепко: в 2025 году выручка выросла на 13%, до €5,46 млрд, а портфель заказов превысил €16 млрд, это на 122% выше, чем годом ранее.

Рынок уже во многом заложил этот тезис в цены: акции Indra выросли примерно на 180% с 2025 года, а коэффициент P/E около 20 выглядит высоким для промышленной компании. Дополнительные риски — зависимость от государства и политическое влияние. Входить в этот сектор разумнее во время коррекции: у компаний, как Indra есть сильный долгосрочный потенциал, но волатильность после ралли может оставаться высокой.

— На фоне высоких процентных ставок финансовый сектор Испании стал драйвером роста. Сохранится ли этот тренд во второй половине 2026 года?

— Финансовый сектор Испании, вероятно, сохранит сильные позиции, но драйвер роста постепенно смещается. Если в 2023–2025 годах главным фактором были высокие ставки ЕЦБ и рекордная чистая процентная маржа, то теперь все более важными становятся комиссии, рост кредитования и программы обратного выкупа акций (buyback).

Испанские банки доказали, что способны показывать рекордную прибыль даже при снижении ставок: в 2025 году шесть крупнейших банков страны заработали около €34 млрд. Тем не менее, потенциал роста уже не тот, банки больше не получают того мощного импульса от ставок. Поэтому базовый сценарий на вторую половину 2026 года — не конец ралли, а переход к более селективному росту. Santander и Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) могут показать результаты лучше рынка — благодаря международной диверсификации. 

— Энергетический сектор Испании сейчас отстает от рынка из-за цен на нефть и газ. Является ли это «точкой входа» для долгосрочных инвесторов в возобновляемую энергию?

— Это может быть точкой входа, но только в конкретные компании. Рынок сейчас сталкивается с двумя противоположными силами: Испания остается одним из самых привлекательных рынков для солнечной и ветровой генерации, но сектор находится под давлением из-за дорогого финансирования и перегруженности сетей. Инвесторам стоит ориентироваться на компании с крепким балансом и доступом к дешевому капиталу.

Среди фаворитов: Iberdrola — это сочетание «зеленой» энергетики и регулируемого сетевого бизнеса. Acciona Energía — чистая ставка на возобновляемые источники энергии. Акции компании начали переоцениваться рынком после сильных результатов за 2025 год. Solaria — самый рискованный, но потенциально прибыльный вариант. Компания фокусируется на солнечных фотоэлектрических системах и энергоснабжении дата-центров, спрос со стороны которых растет из-за ИИ.

— Какой состав портфеля вы бы порекомендовали инвестору в испанские акции до конца 2026 года?

— Для типичного розничного инвестора с умеренным профилем риска я бы советовал инвестиции около 45–50% в акции, с акцентом на глобальные ETF, а также испанские банки, коммунальные услуги и оборонку. 25–30% — в краткосрочные государственные и корпоративные облигации со сроком погашения 1–3 года, 10% — в золото и сырьевые активы, в качестве защиты против геополитических рисков. Кроме того, для возможности покупать интересные активы на просадках, я бы советовал хранить около 10–15% в наличных.

— Каков ваш прогноз по индексу IBEX 35? Рост до 20,000 пунктов или коррекция?

— IBEX 35 остается в сильном долгосрочном восходящем тренде. Мартовская коррекция к зоне 16,200–16,300 пунктов сейчас выглядит скорее как типичный откат в рамках «бычьего» рынка. Технически, пока индекс остается выше этой зоны, базовый сценарий остается позитивным. Ключевой уровень сопротивления — исторический максимум около 18,575 пунктов. Уверенный прорыв выше этого уровня откроет путь сначала к 19,000, а затем и к 19,500–20,000 пунктов к концу года.

Главным риском является новый энергетический шок. Если цены на нефть закрепятся выше $100, это может спровоцировать резкую коррекцию. Однако фундаментально испанский рынок сохраняет сильные драйверы в виде банковского и энергетического секторов. Базовый прогноз на конец 2026 года — движение к 19,000 пунктов с возможностью теста отметки 20,000 при сохранении позитивной динамики в основных секторах, что означает рост на 7-12%.