Недооцененные small-caps с потенциалом: где заработать на развивающихся рынках

Рынок акций малых компаний в развивающихся странах по-прежнему отстает от крупных эмитентов. Глобальный рост сейчас формируют прежде всего технологические корпорации, а эффект от снижения ставки ФРС США, ожидаемый в сегменте small-cap развивающихся стран, проявляется не сразу: исторически такие компании чувствительнее к стоимости капитала и реагируют на смягчение денежно-кридитной политики с задержкой.

Ключевая особенность текущего цикла — разрыв в цене между крупными и малыми компаниями. Акции small-caps торгуются с дисконтом 25–35% по основным мультипликаторам P/B (цена к балансовой стоимости) и P/S (цена к выручке), а в ряде стран их оценка более чем на 50% ниже стоимости крупных эмитентов, следует из отчета Bloomberg Intelligence (есть в распоряжении редакции Oninvest). Однако по-настоящему глубоко недооцененными остаются лишь около 20% компаний.

Динамика роста значительно различается по странам: в Бразилии и Индонезии компании малого размера опередили крупные, тогда как в Индии, Тайване и большинстве стран Юго-Восточной Азии лидерство сохранилось за крупными эмитентами. В ЮАР рост цен на золото поддержал прежде всего крупных сырьевых производителей.

Чтобы оценить динамику small-caps на развивающихся рынках, аналитик Алдияр Ануарбеков рассчитал для Oninvest две версии индекса EM Small Caps Index — равновзвешенную и взвешенную по капитализации. Из 234-х, вошедших в выборку, с начала 2025 года рост показала 141 компания, тогда как остальные завершили период в минусе. Наиболее уверенная динамика — у эмитентов из Бразилии и Мексики, в то время как значительная часть индийских компаний снизилась в цене. 

Среди отраслей лидируют технологии, здравоохранение и телекоммуникации. Финансовый сектор временно ослаб, а товары первой необходимости остаются среди наиболее слабых сегментов. В большинстве отраслей акции компаний малого размера отстают от крупных, особенно в производственных материалах и непродовольственных товарах, где разрыв превышает 20 процентных пунктов, согласно данным Bloomberg Intelligence.

Равновзвешенная версия EM Small Caps Index EW оказалась заметно сильнее: с начала года индекс прибавил 14,8%, превысив динамику S&P 500, который вырос за тот же период на 12,5%, и Russell 2000 (прирост на 6,2%). EM Small Caps Index CapW, взвешенный по капитализации, напротив, снизился на 5,1%.

За период с 2020 по 2025 годы контраст между подходами еще заметнее: среднегодовая доходность (CAGR) индекса EM Small Caps EW достигла 11,9%, тогда как версия, взвешенная по капитализации, показала рост лишь на 2,2%.

EM Small Caps Index EW показал итоговый результат за счет сильной динамики отдельных успешных small-cap компаний, которые практически не влияют на показатели индекса, основанного на капитализации. Это показывает, что при равном распределении долей и возможности «поймать» рост небольших компаний, сегмент EM Small Caps способен обеспечивать доходность, сопоставимую с крупными рынками — а иногда и опережать их.

Алдияр Ануарбеков выбрал три наиболее интересные компании из индекса EM Small Caps:

Cogna Educação 

Cogna Educação — бразильский small-cap, один из крупнейших игроков на рынке образования. В третьем квартале 2025 года выручка Cogna выросла почти на 19% год к году, до 1,523 млрд бразильских реалов ($271,3 млн), чистая прибыль составила 192 млн реалов ($34,2 млн) против убытка $29 млн реалов ($5,2 млн) годом ранее. Компания увеличила набор студентов, успешно запустила новые курсы. Менеджмент прогнозирует сохранение двузначных темпов роста выручки и дальнейшее снижение долговой нагрузки по итогам 2026 года. 

Cogna управляет крупнейшей в Бразилии сетью университетов и образовательных сервисов и получает выгоду от роста доходов населения и спроса на обучение. С начала года котировки компании выросли примерно на 255%. Консенсус-рейтинг для бумаг компании Overweight (рекомендация покупать бумаги). Сильные результаты за третий квартал и минимальный с 2018 года коэффициент долговой нагрузки — 1,11× EBITDA — указывают, что компания развернула тенденцию и движется к восстановлению. Инвесторам стоит внимательно отслеживать ее отчетность на предмет дальнейшего укрепления бизнеса.

Moura Dubeux Engenharia

Moura Dubeux Engenharia — бразильский девелопер, специализирующийся на жилой застройке, сделал ставку на строительный бум на северо-востоке страны. С начала года акции выросли примерно на 165% на фоне стремительного увеличения продаж: во втором квартале 2025 года чистые продажи достигли 193 млрд бразильских реалов ($212,5 млн), что на 142,5% больше, чем годом ранее. Благодаря высоким предзаказам и низкому уровню отмен компания заметно увеличила выручку и улучшила маржинальность. 

В третьем квартале чистая прибыль Moura Dubeux составила 117,8 млн бразильских реалов ($21 млн) против 89,2 млн реалов годом ранее. Компания повысила прогноз на 2025 год и теперь ожидает не менее 380 млн реалов прибыли ($67,7 млн), что выше предыдущей оценки в 350 млн реалов ($62,4 млн) и отражает уверенность в устойчивом спросе.

Стратегия фокуса на быстрорастущем северо-востоке Бразилии и сегменте доступной недвижимости уже дает результат: за квартал продано более 1,1 тыс. единиц жилья, а существенный запас земель позволяет поддерживать темпы запуска новых проектов. Инвесторы также оценивают потенциал участия Moura Dubeux в госпрограммах вроде обновленной MCMV («Мой дом, моя жизнь»), открывающих дополнительные каналы спроса.

Акции компании выросли с начала года почти на 167%. Взрывной рост показателей в 2025 году делает компанию ярким примером того, как грамотный выбор региональной ниши и эффективное управление превращают локального девелопера в фаворита рынка.

Le Travenues Technology (Ixigo)

Le Travenues Technology (Ixigo) — индийский туристический онлайн-стартап для бронирования билетов и отелей. Компания провела IPO в июне 2024 года и с тех пор уверенно оправдывает ожидания инвесторов, на фоне восстановления внутреннего турпотока. 

По итогам второго квартала 2026 финансового года выручка компании выросла на 37% по сравнению с предыдущим годом и достигла 2,827 млрд индийских рупий (около $339 млн), объем транзакций — на 23%, до 43,474 млрд рупий (примерно $5,2 млрд). Скорректированный показатель EBITDA прибавил 36%, до 284,76 млн рупий (около $34 млн). Ixigo активно внедряет технологии искусственного интеллекта: свыше 90% обращений обрабатываются автоматизированными системами, что снижает издержки и поддерживает рентабельность. 

С начала года котировки компании выросли примерно на 65%. Рыночная капитализация в $1,4 млрд и инвестиции — компания получила $155 млн через выпуск новых акций (preferential allotment) — позволяют Ixigo усиливать позиции в сегментах авиаперевозок, автобусных маршрутов и онлайн-отелей, что формирует основу для ожидаемого роста в 2026 году. 

В ближайшие кварталы условия для компаний, входящих в индекс EM Small Caps могут постепенно улучшаться благодаря смене монетарного цикла в США: дальнейшее смягчение политики ФРС способно дать развивающимся рынкам «второе дыхание» и вернуть приток капитала.

Большинство центробанков EM уже снизили ставки в 2024–2025 годах, иа дифференциал с США сузился до многолетних минимумов: в Мексике и на Филиппинах ключевые ставки уже ниже ставки Федрезерва, заметно выше — лишь в Бразилии. Это создает пространство для дальнейшего смягчения на фоне ослабления доллара, не повышая риск ускоренного оттока капитала.

Вероятнее всего, уже в начале 2026 года small-caps из развивающихся стра продолжат сокращать отставание от EM Large Caps на фоне смягчения глобальной денежно-кредитной политики. А в 2026 году возможен переход к более устойчивой опережающей динамике, особенно если прогнозы притока капитала в emerging markets и разворота в сторону стоимостных и циклических стратегий подтвердятся.

Более привлекательные оценки, локальный характер бизнеса и улучшение макроэкономической среды делают сегмент EM Small Caps одним из потенциальных бенефициаров нового рыночного цикла. Инвесторам стоит ориентироваться на компании с сильным балансом и понятными драйверами роста.

Не является инвестиционной рекомендацией.