Золотая лихорадка: какие small-caps выигрывают от роста драгметалла

В 2025 году рынок золота переживает впечатляющий подъем. С начала года драгметалл подорожал почти на 57%, многократно обновляя исторические максимумы и достигнув отметки около $4 380 за унцию. Драйверами ралли стали геополитическая неопределенность, ожидания смягчения денежно-кредитной политики США и рекордные закупки золота центральными банками. Интерес со стороны частных инвесторов также заметно вырос: золото вновь оказалось в центре внимания — как «тихая гавань» на фоне турбулентности мировой экономики.

Показательно, что это ралли золота идет параллельно росту акций, хотя исторически его корреляция с фондовым рынком близка к нулю. Такой синхронный рост с рисковыми активами заставляет задуматься, насколько устойчив нынешний тренд.

Вслед за ралли золота заметно выросли и акции небольших золотодобывающих компаний. Чтобы точнее оценить их динамику, аналитик Алдияр Ануарбеков специально для Oninvest рассчитал индекс Small Caps Gold Miners. В него вошли 49 производителей золота с рыночной капитализацией до $2 млрд.

В отличие от популярных рыночных индексов или ETF, Small Caps Gold Miners сфокусирован исключительно на золоте: из выборки исключены компании с существенными побочными бизнесами — например, с добычей меди, серебра или нефти. Такой подход позволяет получить более «чистую» золотую экспозицию, без размывания выручки другими сырьевыми направлениями.

Индекс рассчитывался в двух форматах — равновзвешенный (Equal Weight, EW), где каждая компания имеет одинаковую долю, и по капитализации (Capitalization Weight, CW), где доля зависит от рыночной стоимости компании. Такой двойной подход позволил сразу заметить тенденцию: небольшие золотодобытчики значительно обогнали более крупных конкурентов.

За 2023 год индекс Small Caps Gold Miners EW вырос на 26%. За тот же период  Small Caps Gold Miners CW показал отрицательный результат — минус 11%: широкая группа небольших компаний чувствовала себя лучше, в то время как несколько крупных игроков потянули индекс вниз. В 2024 году тенденция сохранилась: равновзвешенный индекс вырос еще на 33%, тогда как взвешенный по капитализации практически не изменился, прибавив лишь 2%. 

С начала 2025 году, на фоне мощного золотого ралли, взлетели оба индекса: Small Caps Gold Miners EW подскочил на 133%, Small Caps Gold Miners CW — на 108%. Более того, акции золотодобывающих компаний значительно опередили динамику стоимости самого золота. Для сравнения: за тот же период цена золота выросла примерно на 51%, а индекс широкого рынка S&P 500 прибавил около 17%. 

Кроме того, среднегодовой темп роста (CAGR) за последние три года составил около 65% для равновзвешенного индекса против 27% для капитализационно-взвешенного. Несмотря на немного более высокую волатильность (30% против 27%), «равный» портфель обеспечил более высокую доходность на единицу риска: у него более чем вдвое лучше коэффициент Шарпа — примерно 2,18 против 1.

С начала 2025 года отрицательную доходность показали лишь 5 из 49 компаний. Подобная синхронность встречается нечасто и подчеркивает особый характер текущего рынка: длительный рост цен на золото открыл новые возможности для small-caps. Этот всплеск можно назвать современной «золотой лихорадкой» среди компаний малой капитализации: стоимость многих акций из выборки выросла в два или три раза, сделав ранее незаметных игроков объектами повышенного интереса для инвесторов.

International Tower Hill Mines (ITH)

Акции канадской International Tower Hill Mines с начала 2025 года подорожали на 280%, в моменте котировки поднимались на 576%. Компания пока не ведет добычу, но владеет одним из крупнейших месторождений в Северной Америке — проектом Livengood на Аляске с запасами порядка 9 млн унций золота. Крупный ресурс обеспечивает привлек инвесторов на фоне ралли драгоценного металла. 

В марте 2025 года International Tower Hill утвердил программу работ на $3,7 млн для изучения руды и экологии Livengood в подготовке к освоению месторождения. В сентябре — компания представила первые результаты металлургических исследований на месторождении Livengood. По данным MarketWatch, у акции компаний лишь один рейтинг от аналитика — Buy.

Pantoro Gold (PNR)

Австралийская Pantoro Gold, которая сейчас возрождает исторический золотодобывающий рудник Norseman, с начала года прибавила 235%. За финансовый 2025 год (завершился 30 июня) Pantoro отчиталась о чистой прибыли в 66 млн австралийских долларов ($43 млн) против убытка в 46 млн австралийских долларов ($30 млн) годом ранее. Добыча золота выросла на 18,5% — до 84,6 тыс. унций. В 2026 финансовом году компания ожидает роста до 110 тыс. унций и свыше 200 тыс. унций — в среднесрочной перспективе, благодаря ресурсной базе проекта Norseman. Денежные средства на балансе по итогам года составили около 176 млн австралийских долларов при нулевом долге. Консенсус-рейтинг для акций Pantoro — Overweight (соответствует рекомендации к покупке), по данным MarketWatch.

Caledonia Mining Corporation (CMCL)

Caledonia Mining Corporation укрепила позиции как один из самых стабильных игроков африканского золотодобывающего сектора. На фоне рекордных цен на золото акции компании с начала года выросли более чем на 190%. 

Во втором финансовом квартале 2025 года Caledonia Mining показала хорошие результаты, выручка выросла на 30%, до $65,3 млн, а чистая прибыль на 147%, до $20,5 млн год к году. Производство на руднике Blanket (Зимбабве) увеличилось до 21 тыс. унций.

Рыночный рост акций связан не только с высокими ценами на золото, но и с усилением операционной эффективности и продажей солнечной электростанции за $22,4 млн, что освободило капитал для новых проектов. Помимо Blanket, компания развивает проекты Bilboes, Motapa и Maligreen в том же регионе. У акций Caledonia Mining три рекомендации «покупать» от аналитиков Уолл-Стрит, еще один советует их держать.

Даже после отката в октябре золото остается одной из самых результативных инвестиций 2025 года, а умеренная коррекция воспринимается скорее как здоровая передышка на перегретом рынке. Как отмечают аналитики Saxo Bank, именно во время откатов проявляется реальная устойчивость тренда — и сегодня у золота есть все основания сохранить позиции благодаря устойчивому инвестиционному спросу.

Легендарные инвесторы призывают не поддаваться ажиотажу. Так, соучредитель одной из крупнейших в мире инвесткомпаний PIMCO Билл Гросс назвал нынешний рост золота «momentum/meme-активом» — активом, выросшим по инерции и подпитанным настроениями толпы. По его словам, желающим купить стоит «немного подождать».

Исторические параллели заставляют взглянуть на ситуацию шире. По данным Bloomberg Intelligence, столь стремительный рост золота, как в 2025 году, часто происходил в конце периодов высокой инфляции и нередко предвосхищал замедление экономики. Рекордное подорожание металла на фоне снижения цен на нефть и необычно спокойных фондовых рынков напоминает эпизоды конца 1970-х, когда инфляция сменилась спадом, а также Великую депрессию и начало кризиса 2008 года.

Иными словами, золотой бум нередко сигнализирует, что пик инфляции уже позади. Не исключено, что и сейчас рынок «чует» поворот в экономическом цикле — переход от инфляционных рисков к признакам охлаждения.

Хотя это лишь один из возможных сценариев, такая историческая перспектива внушает осторожный оптимизм: золото уже выполнило свою защитную роль в период роста цен, а дальнейшее направление движения будет зависеть от того, насколько сильно замедлится мировая экономика. Если фондовые индексы, как ожидают некоторые аналитики, начнут снижаться, золото может сохранить лидерство. В противном случае столь бурный рост, вероятно, сменится передышкой — до новых экономических потрясений.

Согласно последним прогнозам, ведущие инвестиционные банки сохраняют высокий взгляд на золото вплоть до конца 2026 года. По оценкам Societe Generale, металл может достичь уровня $5 000 за унцию. Goldman Sachs ожидает около $4 815, JPMorgan — $4 390, а Standard Chartered предсказывает $4 750.

Не является инвестиционной рекомендацией.