Плохие 100 дней для доллара: сохранит ли американская валюта свой статус

Разговоры о потере долларом роли мирового финансового гегемона идут не один год. Но до сих пор они не влияли на действия участников рынков, пока Дональд Трамп не начал свою торговую войну.

Обычно протекционистская политика приводит к укреплению национальной валюты, в том числе потому, что ведет к сокращению импорта. Но угрозы, а затем и реальные действия Трампа по введению пошлин сначала против крупнейших торговых партнеров — Канады и Мексики, а затем и всего мира (с доведением тарифов против Китая до 145%) дали обратный эффект. С начала года индекс доллара (курс к корзине валют стран — основных торговых партнеров США) упал примерно на 9%, опустившись чуть ниже отметки 100 пунктов, чего не было последние три года. 

В начале апреля, когда мировые фондовые рынки рухнули после объявления Трампом о введении «ответных» пошлин (10% на весь импорт плюс повышенные ставки примерно для 60 стран), снижение доллара ускорилось. Произошло и еще одно необычное явление — падение цен казначейских облигаций США и рост их доходностей. «В периоды стресса казначейские облигации всегда были классическим резервным активом, в котором можно было спрятаться. В этот раз это не сработало. Сегодня роль резервного актива выполняет золото. Это плохие новости для доллара», – говорит Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money.

Вопросами о том, сохранит ли доллар в полной мере статус убежища и резервной валюты и как далеко может зайти его падение, задаются теперь инвесторы по всему миру. По подсчетам Торстена Слока, главного экономиста компании по управлению альтернативными инвестициями Apollo Global Management, иностранцы владеют акциями США на $19 трлн, казначейскими облигациями — на $7 трлн и корпоративными бондами — на $5 трлн (20%, 30% и 30% от общего объема соответственно). Если хотя бы часть этих инвесторов начнет отворачиваться от американского рынка, стоимость доллара окажется под устойчивым давлением.

Стоимость эта, конечно, всегда колебалась, однако вера участников рынка в уникальность доллара и его несокрушимость как главной валюты мира — нет. Но теперь некоторые из них считают, что масштабы потрясений, вызванных Трампом, могут положить конец почти вековому господству доллара. 

«США получали выгоду от статуса доллара как резервной валюты в течение 100 лет. Потребовалось менее 100 дней, чтобы лишить их этого статуса», – сказал Financial Times Грегори Питерс, соруководитель направления инвестиций PGIM Fixed Income. 

Пока курс доллара не отражает столь категоричного заявления. Сейчас его индекс находится примерно в середине долгосрочного диапазона: с середины 1980 годов он колеблется в коридоре от более 70 пунктов до 120 пунктов. Дно было во время финансового кризиса 2008 года, а пик — в начале века. 

Но ожидания профессиональных инвесторов и аналитиков на ближайший год пессимистичны. У первых сейчас наиболее «медвежий» взгляд на перспективы курса доллара с мая 2006 года: согласно апрельскому опросу Bank of America среди управляющих фондами, 61% ожидают его снижения.

«Нас все больше беспокоит то, что доллару грозит более масштабный кризис доверия», – пишут аналитики Deutsche Bank. Его исключительность во многом обеспечивалась за счет гигантского притока иностранного капитала в американские активы в течение десятилетий, но сейчас «эти деньги подумывают о том, чтобы упаковать чемоданы и отправиться куда-нибудь еще», отметил главный валютный стратег Société Générale Кит Джукс.

В Goldman Sachs теперь считают, что слабость доллара США будет «сохраняться и углубляться», и ожидают курса к евро через 12 месяцев на уровне $1,2, а к иене — 135 иены за доллар. Сейчас курс примерно $1,14 и 142,4 иены соответственно. То есть, по прогнозу инвестбанка, доллар к этим двум валютам может ослабнуть примерно на 5%. 

До этого аналитики Goldman Sachs ожидали, что введение импортных пошлин, как это обычно бывает, укрепит доллар. Но теперь изменили свой взгляд: «Во-первых, сочетание ненужной торговой войны и других мер, повышающих уровень неопределенности, сильно подрывает доверие потребителей и бизнеса... так что любые импульсы в поддержку доллара нивелируются вероятностью снижения темпов [экономического] роста. Во-вторых, негативные тенденции в качестве управления и институтов США сводят на нет непомерную привилегию, которой долгое время обладали американские активы, это сказывается на доходности их и доллара и может продолжать сказываться в будущем, если процесс не развернется».

Ослабление доллара порадует Трампа, неоднократно жаловавшегося на силу американской валюты, которая, по его словам, порождает торговый дефицит, и председателя его Комитета экономических советников Стивена Мирана. «Хотя спрос на доллары действительно поддерживает наши ставки по займам на низком уровне, он также порождает перекосы на валютных рынках, – сказал недавно Миран. – Этот процесс накладывает неоправданное бремя на наши компании и работников, делая их продукцию и труд неконкурентоспособными на мировой арене».

Трамп и его соратники одержимы дефицитом США в торговле товарами, не вспоминая, что страна уже во многом превратилась в экономику услуг, в том числе во внешней торговле. А предоставляя иностранцам доллар в качестве валюты для мировой торговли и надежного инструмента сохранения стоимости, США фактически продают иностранцам финансовую безопасность, пишет в колонке в The Wall Street Journal Ларри Харрис, профессор финансов и экономики Университета Южной Калифорнии: 

«Именно поэтому они охотно держат доллары США. Если бы безопасность, которую мы продаем иностранцам, считалась услугой, у нас не было бы дефицита».

А самое замечательное, что значительную часть этих долларов «мы просто печатаем», отмечает Харрис: «Преимущество жизни в стране с главной резервной валютой заключается в том, что иностранцы снабжают вас товарами и услугами за деньги, напечатанные из воздуха». 

Кроме того, многие иностранцы покупают на доллары американские акции и облигации, что снижает для США стоимость заимствований и позволяет больше инвестировать в будущее, добавляет Харрис: «Постоянные инвестиции в будущее, вероятно, больше, чем что-либо другое, сделали Америку великой». 

Гигантский международный спрос на доллары дает американским активам премию и позволяет брать в долг дешевле: этот эффект бывший президент Франции Валери Жискар д'Эстен назвал «непомерной привилегией» Америки — словосочетанием, которое использовали аналитики Goldman Sachs. 

Таким образом, США нужно, чтобы иностранцы постоянно покупали вместо имеющихся у них казначейских облигаций новые, в противном случае неизбежен скачок доходностей, отмечает главный экономический комментатор WSJ Грег Ип. 

Джей Барри, директор по стратегии на глобальном рынке процентных ставок JPMorgan Chase, считает, что при каждом снижении официальных иностранных вложений в казначейские облигации на $300 млрд их доходность повышается на треть процентного пункта.

Между тем, Петра Хелькема, председатель Европейского управления по страхованию и трудовым пенсиям, заявила недавно, что волатильность на рынке казначейских облигаций США ставит под сомнение их статус безопасной гавани на финансовых рынках. Хотя пока нет признаков того, что это заставит европейских регуляторов предпринять какие-то конкретные действия (например, ограничить вложения в эти бумаги), комментарий Хелькемы подчеркивает, как изменилось в мире отношение к казначейским бондам за несколько недель, отмечает Bloomberg.

Каждый процентный пункт в росте доходностей обходится правительству США в дополнительные $100 млрд в виде обслуживания долга, при том что ему в текущем году нужно рефинансировать казначейские облигации на $8 трлн и выпустить новых — на $2 трлн, указывает колумнист Bloomberg по азиатским рынкам Шули Рен. При этом у Китая только на официальных счетах казначейских бондов на $760 млрд, и часть наиболее резких скачков их доходностей происходила в последние недели во время азиатской торговой сессии, порождая спекуляции, что за этим стоит Пекин, отмечает Рен. 

Доходность 10-летних казначейских облигаций, опустившаяся с начала года с 4,8% до 3,9%, взлетела на неделе с 7 апреля, после объявления Трампа об «ответных» пошлинах, почти до 4,6%. Это был самый сильный недельный скачок с 2001 года. Он стал одной из главных причин, заставившей Трампа отложить на 90 дней повышенные пошлины для других стран (кроме Китая), писал Bloomberg со ссылкой на представителей администрации.

Доказательств того, что Китай начал сбрасывать казначейские облигации в ответ на пошлины Трампа, пока нет, но такая возможность подчеркивает риски для США, связанные с перерастанием торговой войны в финансовую, отмечает Ип.

«Доминирование доллара сохранится в обозримом будущем, потому что нет реальных альтернатив, – говорит бывший высокопоставленный сотрудник Министерства финансов США Марк Собел, ныне возглавляющий американское отделение Официального форума валютно-финансовых учреждений (OMFIF). – Сомневаюсь, что Европа сможет составить реальную конкуренцию, а Китай явно не собирается отменять ограничения на движение капитала в ближайшее время».

Но торговая война — это лишь очередной пример того пренебрежения, которое администрация Трампа демонстрирует по отношению к остальному миру, сказал Собел FT: «Быть надежным партнером и союзником — основа основ господства доллара США, а ее просто пустили под откос».