«Подражатели Berkshire»: успешны ли компании, которые копируют стратегию Баффета?

В то время как Уоррен Баффет готовится в конце года уйти с поста гендиректора Berkshire Hathaway, внимание инвесторов переключается на компании, которые используют — или планируют использовать — стратегию «оракула из Омахи», написал MarketWatch. Издание приводит расчеты Barron's, который изучил показатели шести компаний, повторяющих подход Баффета к инвестициям. Их объединяет важное преимущество: каждая значительно меньше Berkshire, что оставляет им большее пространство для роста.

Barron’s изучил шесть инвестиционных компаний, которые строят свою стратегию, следуя примеру миллиардера Уоррена Баффета — в его основе сочетание страхового бизнеса и инвестиций. Страховые премии, как правило, выплачиваются по требованиям спустя значительное время, что дает возможность использовать их и прибыль от страхового бизнеса, чтобы покупать акции или целиком приобретать новые компании, поясняет MarketWatch. За последние 60 лет благодаря стратегии Berkshire, ее акции приносили среднюю годовую доходность в 20% — при доходности в 10% у индекса S&P 500, отмечает Barron’s.  

Успешно повторить инвестиционную модель Баффета непросто: «Если бы это было легко, рынок был бы переполнен компаниями вроде Berkshire Hathaway», — говорит аналитик Piper Sandler Александр Голдфарб.

«Это стратегия с тремя двигателями, — отмечает Эндрю Клигерман из TD Cowen, подразумевая инвестиции, страховой и другие бизнесы, принадлежащие инвесткомпании. — Чтобы эта модель работала, все три элемента должны эффективно взаимодействовать», — считает Клигерман. Berkshire обладает рядом достоинств перед конкурентами: в том числе, непоколебимым балансом и диверсифицированной структурой прибыли, которая, как ожидается, в этом году составит $45 млрд. 

Вместе с тем, у шести компаний, которые изучил Barron’s, есть важное преимущество перед Berkshire — размер. Каждая из них значительно меньше, чем компания Баффета, что дает им значительно больше возможностей для роста, отметило издание. 

— Fairfax Financial Holdings. С момента выхода на биржу в 1985 году акции компании росли со среднегодовой доходностью 19,2%, что сопоставимо с темпами роста Berkshire, отмечает Barron’s. Основатель, председатель совета директоров и контролирующий акционер Прэм Ватс, которого называют «канадским Уорреном Баффетом», собрал впечатляющий портфель страховых компаний: суммарный объем их премий превышает $30 млрд в год — это примерно треть объема Berkshire. Последние шесть лет компания успешно достигала своей цели, увеличивая балансовую стоимость на 15%. Berkshire в будущем сможет обеспечивать около 10% роста в год, прогнозирует Barron’s.

Акции Fairfax, торгующиеся в основном в Торонто, а также в США на внебиржевых площадках, за последний год выросли более чем на 45%. С момента, как Баффет объявил о решении уйти, котировки Fairfax выросли на 6%, тогда как бумаги самой Berkshire снизились на 9%. При этом, акции Fairfax все еще выглядят привлекательно, считает Barron’s: они торгуются с коэффициентом около 1,6 к балансовой стоимости и 11 к прогнозной прибыли 2025 года. Аналитик Raymond James Стивен Боланд присвоил этим бумагам рейтинг Outperform (совет покупать) с целевой ценой 2600 канадских долларов (около $1900), это почти на 13% выше уровня закрытия 5 июня.

— Markel Group управляет страховыми компаниями и владеет инвестиционным портфелем акций на сумму $12 млрд, наибольший вес в котором занимают бумаги самой Berkshire. Кроме того, у Markel есть так называемое подразделение Ventures — портфель бизнесов от производителей роскошных сумок до оборудования для очистки дна рек и портов. В 2024 году Ventures принесло $500 млн операционной прибыли до налогообложения, отметил Barron’s.

На протяжении 34 лет Markel «следовала за Berkshire», проводя бранч в Омахе на следующий день после ежегодного собрания акционеров инвесткомпании Баффета, пишет MarketWatch. Markel демонстрирует отличные долгосрочные результаты: с момента IPO в 1986 году ее акции выросли с $8,33 до $1950, что означает среднюю годовую доходность 15% — против 11,7% у индекса S&P 500 за тот же период. Сейчас акции Markel торгуется с коэффициентом 20 к ожидаемой прибыли за 2025 год и 1,5 к балансовой стоимости — это «скидка» по сравнению с Berkshire, у которой эти мультипликаторы составляют 25 и 1,6 соответственно.

— Стратегия Loews, изложенная главой компании Беном Тишем, понравится поклонникам Berkshire: «Увеличивайте числитель, сокращайте знаменатель». Как объясняет сам Тиш, это значит наращивать внутреннюю стоимость компании (intrinsic value), одновременно уменьшая число акций в обращении, тем самым поднимая внутреннюю стоимость в расчете на акцию. С 2018 года компания сократила число своих акций в обращении на треть, отмечает Barron’s.

У Loews три основных актива: газопроводный бизнес Boardwalk Pipelines, 91-процентная доля в страховщике CNA Financial и сеть отелей Loews Hotels с флагманом Regency — известным местом для деловых завтраков на Манхэттене. Кроме того, Loews Hotels владеет 50% в 11 отелях, расположенных в парке развлечений Universal. При этом, на балансе компании скопилось почти $2 млрд наличных. При рыночной капитализации в $18 млрд, это, возможно, самый крупный участник индекса S&P 500, которого практически не отслеживают аналитики с Уолл-стрит, обращает внимание Barron’s. 

— White Mountains Insurance Group показала впечатляющую динамику с момента IPO в 1985 году — ее капитализация выросла в 77 раз. Крупнейшее подразделение компании — страховой бизнес Ark, Kudu Investment Management и Bamboo. Она также владеет четвертью публичной компании MediaAlpha — цифровой платформы, соединяющей страховщиков с потенциальными клиентами.

White Mountains наращивает балансовую стоимость в среднем на 10% в год за последние 10 лет и на 9% — за последние 20 лет. Несмотря на успешные результаты, акции компании стоят лишь немного выше — $1752 по состоянию на 31 марта. Однако Barron’s полагает, что они могут вырасти на 15% и сейчас соотношение риска и доходности выглядит очень привлекательным. 

— Рыночная стоимость Howard Hughes Holdings составляет примерно $4 млрд. Еще в начале года это был небольшой застройщик, но затем мажоритарную долю в нем получила инвесткомпания поклонника и ученика Уоррена Баффета — миллиардера Билла Экмана — Pershing Square. Он собирается сделать из Howard Hughes «новую Berkshire» — со страховым бизнесом и контролем над компаниями, ориентированными на рост. Пока акции Howard Hughes находятся под давлением: инвесторы рассматривают ее как незавершенный проект, объясняет Barron’s.  

Аналитик Piper Sandler Алекс Голдфарб присвоил бумагам компании рейтинг Overweight с целевой ценой $85, которая предполагает рост на 26% от уровня акрытия торгов 5 июня. «Мы считаем, что потенциал Howard Hughes в процессе трансформации в холдинговую компанию — это то, на что инвесторам стоит обратить внимание», написал он в заметке, ее цитирует Barron’s.

— Greenlight Capital Re под управлением Дэвида Эйнхорна — небольшая перестраховочная компания с рыночной капитализацией всего $575 млн. Она показывает слабые результаты после выхода на биржу в 2007-м: с тех пор ее акции потеряли 22%. Но в этом и кроется возможность — их можно купить за 75% от балансовой стоимости, указывает Barron's. Найти прибыльного страховщика с такой скидкой — редкость, считает издание.

По состоянию на конец мая, инвестиции Greenlight принесли около 5% доходности с начала года. В портфеле Эйнхорна — золото, страховая компания Brighthouse Financial, производитель угля Core Natural Resources, а также ставка на понижение доллара. Если Greenlight сможет стабильно показывать доходность на собственный капитал (ROE) на уровне хотя бы 10–12%, стоимость акций может превысить $20, пишет Barron’s.