Ставки против Z.AI и MiniMax достигли пика: почему рынок не верит в «ИИ-драконов»?

Количество «медвежьих» ставок против акций китайских разработчиков генеративного ИИ — Z.AI (Zhipu) и MiniMax — достигло рекордных значений в преддверии публикации их отчетов о прибылях. Рекордный объем шортов подчеркивает растущее беспокойство инвесторов по поводу ожесточенной конкуренции на внутреннем рынке Китая, пишет Bloomberg.

О MiniMax и Zhipu Bloomberg и The Wall Street Journal ранее писали как о компаниях из группы «ИИ-драконов» (или «ИИ-тигров») Китая — так в КНР называют стартапы, которые могут стать потенциальными национальными лидерами в области генеративного ИИ.

Объем коротких позиций вырос до 20% от числа акций в свободном обращении у MiniMax и до 6% у Z.AI, следует из данных S&P Global, на которые ссылается Bloomberg. Короткие продажи усилились даже после того, как акции обеих компаний, котирующиеся в Гонконге, рухнули с рекордных максимумов, достигнутых ими после громких листингов в начале этого года.

Внимание к себе — на фоне разработки в Китае недорогих, но качественных нейросетей — Zhipu и MiniMax изначально привлекли тем, что стали единственными в мире публичными компаниями, специализирующимися исключительно на разработке ИИ-моделей. Однако по мере обострения ценовой и технологической конкуренции со стороны других азиатских разработчиков ИИ — Alibaba Group, DeepSeek и Moonshot AI — интерес к MiniMax и Zhipu среди инвесторов начал угасать, замечает Bloomberg.

Акции Zhipu за последний месяц потеряли порядка 16% в Гонконге, а бумаги MiniMax, хотя и демонстрируют рост за последние 30 дней — по итогам полугода снизились более чем на 60%. Тем не менее, обе бумаги по-прежнему сохраняют рост с момента их IPO в январе: Z.AI — на 760%, MiniMax — примерно на 30%. При этом относительно своих пиковых значений котировки обеих компаний упали примерно вдвое. Поводом для распродаж стало июньское снижение цен на модель M3 от MiniMax, а также угроза позициям модели GLM от Zhipu в связи с выходом в прошлом месяце продвинутой Kimi K3 от Moonshot, пишет Bloomberg.

Недавний выпуск компанией Zhipu модели GLM-5.3 не помог ее акциям, хотя аналитики Jefferies Financial Group утверждают, что она предлагает сопоставимую с Kimi K3 производительность при стоимости за задачу примерно на 19% ниже.

Инвесторы материкового Китая оказали поддержку обеим компаниям, однако их активные покупки пока не привели к полному восстановлению котировок. По данным Гонконгской биржи, их доля в Zhipu выросла до 12% менее чем за три месяца с момента присоединения компании к Stock Connect — инвестиционной программе, которая позволяет жителям материкового Китая напрямую торговать акциями на бирже Гонконга. В то же время их пакет в MiniMax увеличился до 8,1% всего за две недели после включения компании в эту программу. 

Результаты, которые MiniMax опубликует позднее в среду, а Zhipu — в следующий понедельник, помогут понять, как компании справляются с текущими вызовами. Аналитики ожидают, что выручка Zhipu в первом полугодии выросла примерно на 153% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако ее скорректированный чистый убыток, согласно данным Bloomberg, также увеличился.

«Более дешевые китайские модели с открытым исходным кодом демократизируют передовые возможности ИИ во всем мире — это может поставить под сомнение тезис об эксклюзивной ценности отдельных моделей», — отметил глава отдела акций Большого Китая в BNP Paribas Asset Management Дэвид Чоа. «Учитывая скорость разработки и непрерывную эволюцию бизнес-моделей, мы считаем, что сегодня было бы преждевременно определять бессменных победителей», — добавил он.

«Инвесторы все больше обеспокоены ценовой войной, которая лишает Zhipu возможности повышать цены и снижает ее рентабельность», — считает глава технологического сектора в Hedgeye Risk Management Феликс Вонг. Что касается MiniMax, то ее продукты, по его словам, «оказались в промежуточном положении: это не самые умные, но и не самые дешевые модели».