Сжатая пружина: почему инвестор из The Big Short ждет крах, какого еще не видели

Фондовый рынок США достиг стадии, где каждый новый «черный лебедь» несет все более разрушительные последствия, уверен инвестор Майкл Бьюрри, известный как прототип персонажа «Игры на понижение». Уже 34 года стоимость акций растет в отрыве от реальной прибыли компаний — этот разрыв превратил рынок в «сжатую пружину», которая рано или поздно должна вернуться в исходное положение, пишет он в своем блоге на Substack. По мнению Бьюрри, следующий крах будет более мощным, чем прошлогодний «День освобождения», а его последствия — более длительными.

Для того, чтобы оценивать масштаб рыночных крахов, Бьюрри вводит «индекс шока»: соотношение рыночных потерь за два дня к ВВП на душу населения (48 часов для Бьюрри — это универсальная «линейка» острого краха, позволяющая сравнить пиковую панику разных эпох). «Индекс шока» переводит абстрактную капитализацию в понятную величину: какая часть годового дохода среднего американца обнуляется в момент паники.

По расчетам инвестора, «День освобождения» в 2025 году (одновременный обвал акций, облигаций и доллара) за 48 часов уничтожил эквивалент примерно 22% годового дохода среднего американца. Это меньше Великой депрессии 1929 года (25,6%), но выше ковидного шока (20,6%). Главной аномалией краха 2025 года стало то, что инвесторам было негде укрыться: защитные инструменты также теряли стоимость.

Инвестор приводит данные МВФ за 2026 год, которые подтверждают, что облигации перестали быть «страховкой» и теперь падают синхронно с акциями. Бьюрри объясняет это тем, что инвесторы перестали опираться на математический расчет прибыли и процентные ставки. Поэтому цена акций становится заложником субъективных ожиданий. Как только оптимизм сменяется паникой, возникает эффект домино, который превращает любой рыночный шок в затяжной крах.

Причиной болезненных крахов Бьюрри называет поломку внутренних механизмов рынка: активных управляющих, искавших реальную стоимость компаний, вытеснили пассивные стратегии.

Такая структура создает иллюзию стабильности: пока в пенсионные системы ежемесячно капают отчисления из зарплат, фонды обязаны направлять их на покупку акций, входящих в индекс. Такой принудительный приток денег поддерживает котировки на плаву, но за фасадом скрывается вакуум — на рынке почти не осталось тех, кто готов в моменты паники покупать активы осознанно.

Бьюрри пишет, что возникшую лакуну заполнили две силы:

Бьюрри считает, что именно они превращают локальную волатильность в системную катастрофу: в моменты паники крупные фонды начинают массово сбрасывать акции, чтобы автоматически закрыть убытки. А частные инвесторы, которые привыкли просто держать индекс, оказываются в ловушке: покупателей на рынке больше нет, а продать огромный объем бумаг одновременно невозможно — рынок просто не способен поглотить такую массу заявок без падения цены. Эта структурная хрупкость делает рынок сверхчувствительным к любому внешнему толчку. 

Если хрупкая структура рынка — это «пороховой погреб», то демография станет искрой, которая его подорвет, считает Бьюрри. Сегодня инвесторы старше 70 лет контролируют более 30% акций США (свыше $32 трлн). После 73 лет они обязаны вывести эти средства, таким образом главный источник спроса на рынке превращается в источник неизбежных распродаж. По расчетам Бьюрри, 2028 год станет точкой перелома: впервые за три десятилетия объем выкупа средств пенсионерами превысит объем новых взносов от работающего населения.

Это меняет правила игры, считает инвестор: «слепые» деньги, которые раньше выкупали любые просадки, теперь будут методично толкать цены вниз. Такой демографический отлив невозможно остановить печатным станком ФРС, что сделает будущий кризис изматывающе долгим.

Второй мощный фактор поддержки рынка — байбеки — теперь подрывается самими компаниями. Годами этот механизм служил главным «костылем» американского рынка: выкупая собственные акции, компании искусственно сокращали их количество и толкали цену вверх. В 2022 году объем байбеков превысил $1 трлн, а в 2025-м этот рекорд был побит, но теперь ресурс для такой поддержки исчерпан.

Причина в том, что Бьюрри называет «структурным сломом»: «Великолепная семерка» больше не хочет поддерживать свои котировки. Весь свободный кеш теперь направляется на гонку за лидерство в сфере ИИ.

В конце 2025 года байбеки крупнейших бигтехов рухнули на 74%, пишет Бьюрри. Свободный денежный поток испаряется: Alphabet ожидает падения показателя на 90%, а Amazon, по разным оценкам, рискует уйти в минус на $17-28 млрд.

Бьюрри называет это прямой дорогой к краху: рынок лишился своей главной страховки — «ценового пола». По мнению Бьюрри, без этого защитного механизма акциям будет просто не за что зацепиться при падении.

Бьюрри не пытается угадать конкретный повод для обвала — им может стать что угодно: от осознания бесполезности $5 трлн вложений в венчурных «единорогов» до внезапного геополитического кризиса. Его пугает не триггер, а внутренняя готовность рынка к катастрофе.

Пока большинство продолжает верить в иллюзии об «идеальном будущем» и рыночные сказки, накопленное напряжение готово отпружинить. По мнению Бьюрри, это спровоцирует обвал более мощный и затяжной, чем все, что инвесторы видели до этого. 

Инвестор считает, что единственным способом выстоять станет возвращение к фундаментальному анализу и реальным денежным потокам. Крупнейшие игроки уже переходят к математике. Как примеры Бьюрри приводит Уоррена Баффета, который накопил рекордные $373 млрд наличных в холдинге Berkshire Hathaway, и гендиректора Gamestop Райана Коэна, который ищет недооцененные активы для покупки.