Восемь лет под давлением: три испытания Джерома Пауэлла
Джером Пауэлл оставляет своему преемнику необходимость решать проблему высокой инфляции: за последние 12 месяцев она ускорилась до трехлетнего максимума и составила 3,8% / Фото: Al Drago/Getty Images
Сегодня, 13 мая, Сенат США должен утвердить на должность председателя ФРС Кевина Уорша. Его предшественник Джером Пауэлл возглавил Федрезерв в 2018 году с индексом S&P 500 на уровне 2650 пунктов и базовой процентной ставкой в 1,25–1,5%. В мае 2026 года индекс превысил 7400 пунктов, а ключевая ставка ФРС находится в диапазоне 3,5–3,75%. За эти восемь лет главе ФРС пришлось принимать решения в условиях пандемии, самого сильного всплеска инфляции в США за четыре десятилетия, банковского кризиса и беспрецедентного политического давления со стороны человека, который и выдвинул его на этот пост. Екатерина Комарова написала о трех испытаниях Джерома Пауэлла
Volmageddon
5 февраля 2018 года индекс страха — Cboe Volatility Index (VIX) — вырос более чем на 100% за день. Индекс Dow Jones Industrial Average улетел вниз на 4,6%, зафиксировав на тот момент крупнейшее падение в пунктах в своей истории. Инвесторы потеряли деньги — как потом подсчитали, убытки за один день составили почти $2 миллиарда. День, который позже финансовые эксперты и брокеры окрестят «Volmageddon», был первым рабочим днем Джерома Пауэлла в должности Председателя Совета управляющих Федеральной резервной системы США. Volmageddon обошелся без серьезных последствий для экономики, став лишь символично тяжелым стартом для преемника Джанет Йеллен.
Главная ошибка: COVID-19 и его последствия
Настоящие испытания для главы Федрезерва начались в пандемию. COVID-19 полностью изменил траекторию денежно-кредитной политики ФРС, заставив американский ЦБ принимать радикальные меры. Одним из главных решений в тот период стало снижение базовой ставки почти до нуля. ФРС также возобновила программу количественного смягчения (QE), выкупая активы — около $80 млрд гособлигаций и $40 млрд ипотечных бумаг в месяц.
Мы пересекли немало «красных линий». Это как раз та ситуация, когда сначала делаешь, а потом уже разбираешься с последствиями.
Все эти меры позволили США избежать второй Великой депрессии: спад, вызванный пандемией, оказался самым коротким для США — он длился всего два месяца, — а экономика восстановилась быстрее других стран G10.
Однако COVID-19 для Федрезерва не прошел без осложнений. До 2020 года главной проблемой для регулятора оставалась слишком низкая инфляция — ее безуспешно пытались «подтянуть» к целевым 2% в год. Но масштабные фискальные стимулы на триллионы долларов разогнали рост цен в течение 2020 и 2021 годов до опасных показателей. И тут Федрезерв совершил главную ошибку: инфляция была воспринята как временное явление, из-за чего на нее не отреагировали вовремя. В результате к июню 2022 она достигла отметки в 9,1% — цифры, которую жители США не видели с 1981 года.
Впрочем, по мнению бывшего замдиректора МВФ, ныне аналитика GeoEconomics Center при Atlantic Council Хун Трана, проблема состояла не в том, что высокую инфляцию просто «упустили». Ошибка была в новой стратегии ФРС, которую приняли весной 2020 года. Она предполагала гибкое таргетирование средней инфляции (FAIT). ФРС допускала повышение цен выше целевого уровня в 2%, если до этого инфляция долго оставалась низкой. Как считают эксперты, стратегия не была плохой сама по себе, но она не подходила для такой экстраординарной ситуации, как пандемия. Американский ЦБ осознал это слишком поздно.
В конечном итоге ФРС была вынуждена отказаться от FAIT и вернуться к своему традиционному подходу таргетирования инфляции, что является ярким примером того, как закрывают дверь конюшни после того, как лошадь убежала.
«Оглядываясь назад, можно сказать, что ФРС действительно медлила с реакцией на инфляцию на начальном этапе, однако нельзя отрицать, что после начала цикла ужесточения она перешла к одному из самых быстрых темпов повышения ставок в истории» — говорит Стефан Кейтс, финансовый аналитик в Bankrate.
Темпы повышения действительно впечатляли: с марта по декабрь 2022 года ключевая ставка выросла с 0,25% до 4,5%. Впрочем, и тут не обошлось без негативных последствий.
Банковский кризис 2023
Действия ФРС спровоцировали мощный кризис в банковской отрасли. Он начался в марте 2023 года с краха Silicon Valley Bank (SVB) — он обслуживал примерно половину всех технологических и биотехнологических компаний в США.
По объему активов ($209 млрд) он был на 16-м месте. К 2022 году 94,4% депозитов оказались размещены в долгосрочных HTM-бумагах — в частности, в гособлигациях и ипотечных бумагах.
Резкий рост процентной ставки привел одновременно к двум вещам: стоимость этих ценных бумаг снизилась, и банк оказался с крупными нереализованными убытками. А клиенты банка, напуганные действиями ФРС, начали массово забирать депозиты.
В результате ускоряющегося оттока средств SVB столкнулся с нехваткой ликвидности и был закрыт регуляторами. Вслед за SVB закрылись еще две кредитные организации — Silvergate Bank и Signature Bank.
А 1 мая 2023 о прекращении работы объявил банк First Republic. Как и SVB, First Republic был нишевым банком из Калифорнии. И так же, как SVB, столкнулся с резким оттоком депозитов (на сумму в $100 миллиардов — больше 40% всех вкладов) в результате панических настроений клиентов. Крах First Republic с его $213 миллиардами активов подвинул SVB со второй на третью строчку в рейтинге самых крупных банковских банкротств в истории США.
В общей сложности о резком оттоке депозитов в тот период сообщили 22 кредитные организации.
Как подсчитал американский Forbes, 2023 не стал рекордсменом по сравнению с 2008–2013 годами по количеству обанкротившихся кредитных организаций, но побил все исторические рекорды по совокупному объему активов, которые были на счетах прогоревших банков.
И тем не менее масштабного кризиса удалось избежать — во многом благодаря быстрым действиям ФРС, считает Тим Саблик, экономический обозреватель ФРС Ричмонда. После краха SVB 10 марта регулятор резко нарастил объемы экстренного кредитования банков через дисконтное окно. А уже 12 марта ФРС запустила новую программу поддержки — Bank Term Funding Program (BTFP), в рамках которой можно было брать кредиты под залог государственных облигаций и других надежных активов.
«Тупица. Дебил. Слишком глупый» — конфликт с Дональдом Трампом
Если не самым большим, то самым продолжительным испытанием как для Федеральной резервной системы, так и для Джерома Пауэлла лично, стал Дональд Трамп.
Несмотря на то, что именно Трамп предложил кандидатуру Пауэлла на пост главы ФРС в 2017 году, уже в 2018 между политиком и финансистом начались первые конфликты. Бизнесмен, ставший президентом, оба срока крайне остро реагировал на решения ФРС повышать процентную ставку или удерживать ее на высоком уровне. Насколько остро – всегда можно было судить по постам политика в социальных сетях.
Джером “Too Late” Пауэлл снова это сделал!!! Он СЛИШКОМ ПОЗДНО реагирует и, если честно, СЛИШКОМ ЗЛОЙ, СЛИШКОМ ГЛУПЫЙ и СЛИШКОМ ПОЛИТИЗИРОВАННЫЙ, чтобы занимать пост главы ФРС.
Глава Белого Дома не ограничивался лишь оскорблениями — он также многократно угрожал Пауэллу увольнением, если тот не начнет снижать ключевую ставку.
Джером Пауэлл в словесные перепалки с президентом не вступал, на грубости не отвечал, политику главы Белого дома не комментировал. А свою позицию объяснял просто: «Мы не становимся ни на чью сторону. Мы не сталкиваем одних с другими и держимся в стороне от вопросов, которые не входят в нашу сферу ответственности. Мы просто сосредоточены на обеспечении экономической стабильности в интересах всех граждан».
Этот сомнительный статус-кво оказался уничтожен в январе 2026, когда стало известно, что против Джерома Пауэлла было начато расследование.
Формальным поводом для него стала стоимость реконструкции двух зданий Федрезерва в Вашингтоне: она выросла с $1,9 млрд в 2017 году до $2,5 в 2023-м. В июле 2025 года объяснять этот рост Пауэллу пришлось перед Сенатом США.
«Никто на госслужбе не хочет заниматься масштабной реконструкцией исторического здания во время своего срока. Гораздо приятнее оставить это преемникам — и нынешняя ситуация отлично показывает, почему это так,» — заявил сенаторам глава ЦБ.
Тем не менее, республиканская часть Конгресса и другие сторонники президента Трампа продолжили развивать публичный нарратив о «Тадж Махале в центре Вашингтона», который, якобы, строится по указке Пауэлла.
Через несколько дней после слушаний конгрессвумен Анна Паулина Луна обратилась в Минюст с просьбой проверить, нет ли оснований для уголовного дела против Пауэлла. Госпожа Луна считала, что глава ФРС мог не рассказать всей правды о запланированных работах и их цене.
Примерно в это же время с инспекцией стройплощадки приехал лично президент.
Это стало первым визитом главы Белого дома в американский ЦБ за 20 лет.
После Трамп написал в соцсети Truth: «Давайте просто доведем это до конца и, что ещё важнее, СНИЗИМ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ!».
Пауэлл оставил ставку неизменной. В ноябре прокуратура открыла дело, к январю в Федеральный резерв были направлены первые повестки, а о процессе стало известно СМИ.
После этого глава Федрезерва впервые позволил себе прокомментировать ситуацию откровенно:
Угроза уголовного преследования возникает из-за того, что ФРС устанавливает процентные ставки, исходя из собственной оценки того, что отвечает интересам общества, а не из предпочтений президента.
С тем, что это дело — не что иное, как политическое давление, готовы были согласиться многие, включая республиканцев. Сенатор от Северной Каролины Том Тиллис даже заблокировал голосование в комитете по кандидатуре нового главы ФРС из-за расследования против Пауэлла.
В конечном итоге к выводу об отсутствии состава преступления и политических мотивах преследования пришел и федеральный судья Джеймс Боасберг. “Имеется достаточно доказательств того, что основная — если не единственная — цель этих запросов [повесток — Прим. Oninvest] заключается в том, чтобы оказывать давление на Пауэлла и заставить его либо подчиниться президенту, либо уйти в отставку, уступив место более удобному главе ФРС. При этом правительство не представило никаких доказательств того, что Пауэлл совершил какое-либо преступление — за исключением того, что он не угодил президенту.”
Дело против Пауэлла было закрыто. Но генпрокурор округа Колумбия Джанин Пирро поспешила заявить, что расследование может возобновиться. «Любой строительный проект, где перерасход составляет почти 80% от первоначального бюджета, заслуживает серьезной проверки. И эти люди отвечают за денежно-кредитную политику в США?».
Джером Пауэлл: итоги
Вопрос о том, как оценивать годы работы ФРС под руководством Джерома Пауэлла, пока остается открытым. Если судить строго по ключевым экономическим показателям, заслуги главы ЦБ кажутся скромными, но очевидными. Уровень безработицы при Пауэлле был примерно на уровне 4% (со скачком почти до 15% во время пандемии) — исторически это очень низкая цифра.
Ситуация на рынке труда после пандемии восстановилась значительно быстрее, чем после экономического кризиса 2008 года, хотя в последние пару лет рынок труда потерял динамику — мало найма, мало переходов по собственному желанию.
Что касается уровня годовой инфляции (CPI), то ее темпы ФРС после пандемии так и не удалось закрепить на желаемом уровне. Заветную цифру в 2% регулятор фиксировал в начале 2026 года, однако после этого она снова пошла вверх — на фоне войны с Ираном.
Но, кажется, куда более важный итог 8 лет работы Джерома Пауэлла сформулировал бывший замминистра финансов США в правительстве Дональда Трампа Майкл Фолкендер:
Глав ФРС обычно оценивают по тому, как они справлялись с инфляцией. С этой точки зрения Пауэлл, вероятно, вошел бы в историю не с лучшими результатами. Но думаю его, скорее всего, будут помнить за то, как он боролся за независимость Федрезерва.
73-летний финансист намерен делать это и дальше: Пауэлл заявил, что планирует остаться в совете управляющих ФРС после ухода с поста председателя: там срок его полномочий истекает через полтора года. Последний раз в Федрезерве такое случалось почти 80 лет назад.