Акции Strategy упали на 15% за месяц. Инвесторы разочаровались в биткоин-стратегии?

Акции крупнейшего публичного держателя биткоина Strategy (ранее известного как MicroStrategy) упали на 15% с начала месяца, фактически сведя на нет премию, которая привлекала инвесторов. Компания-индикатор настроений в отношении криптовалюты теперь все чаще вызывает скепсис у аналитиков, пишет Bloomberg. Рынку не нравится, что Strategy регулярно размывает доли акционеров эмиссией акций, чтобы покупать новые биткоины. При этом стоимость бумаг сильно зависит от цены токена, который дешевеет на фоне перетока капитала в Ethereum.

Биткоин снизился почти на 9% после максимума в $123,7 тыс., достигнутого 12 августа, а акции самого крупного публичного держателя этой криптовалюты — компании Майкла Сэйлора Strategy — за это же время потеряли 14% стоимости.

Модель Сэйлора заключается в том, чтобы выпускать долговые облигации и акции, покупать на полученные средства биткоин, ждать, пока рынок присвоит за это премию, и повторять цикл, объясняет Bloomberg. С 2020 года, когда компания перешла от выпуска корпоративного ПО к накоплению криптовалюты, ее акции перестали оцениваться по будущей прибыли. Теперь справедливую стоимость рассчитывают по мультипликатору mNAV (market-adjusted Net Asset Value — «рыночная чистая стоимость активов»), который показывает, с каким отношением к балансовой стоимости биткоин-резерва Strategy торгуются ее акции. Когда биткоин дешевеет, mNAV сокращается.

В итоге когда Strategy выпускает новые акции, размывая долю акционеров, а премия при этом не соответствует ожиданиям рынка, инвесторы недовольны, объсняет Bloomberg падение капитализации компании.

В конце июля компания пообещала не выпускать акции при mNAV ниже 2,5, за редкими исключениями. Спустя две недели условия были смягчены, а 25 августа компания продала почти 900 тысяч новых бумаг. Некоторые инвесторы расценили это как предательство, считает Bloomberg.

Сейчас mNAV упал до 1,57. Выпуск акций при mNAV ниже 1 рискует запустить негативную спираль, прогнозирует агентство: падение их стоимости ослабляет способность Strategy покупать биткоины, подрывает доверие инвесторов и еще сильнее сжимает премию.

«Сокращение премии — это естественная реакция на усиление конкуренции и появление новых способов получения экспозиции к цифровым активам, — заявил ведущий аналитик OTC Desk компании Wintermute Джейк Островскис. — Кроме того, рынок пересмотрел отношение к Strategy в краткосрочной перспективе из-за того, что она нарушила свое обещание».

Модель Сэйлора вдохновила целое поколение компаний, сделавших ставку на накопление резервов криптовалют. В совокупности такие криптоказначейства  держат теперь биткоины на сумму более $108 млрд, это 4,7% от общего предложения, согласно данным BitcoinTreasuries. Если премия Strategy окончательно исчезнет, под ударом окажется логика всей стратегии, пишет Bloomberg. Strategy — это не просто акция, она стала доказательством концепции, что баланс компании можно превратить в инструмент спекулятивного роста, в постоянный источник спроса на биткоин, отмечает агентство. 

Давление от снижающегося mNAV ощущают все участники рынка. По данным Capriole Investments, почти треть акций публичных компаний, которые держат биткоин на балансе, сегодня торгуются ниже стоимости своих криптоактивов. Особенно уязвимы небольшие игроки: ограниченная ликвидность делает выпуск новых акций более болезненным, а ставка на конвертируемые облигации ведет к росту долговой нагрузки и рискам рефинансирования.

Strategy ранее заявляла, что планирует погасить все свои конвертируемые облигации в течение следующих четырех лет и полностью перейти на выпуск привилегированных акций — инструмента, по которому не наступает срок погашения. Большинство конкурентов не располагают ни масштабом, ни кредитной историей, чтобы реализовать аналогичную финансовую архитектуру, пишет Bloomberg.

«Что будет, если биткоин упадет на 50%? — задается вопросом основатель профильного хедж-фонда Capriole Чарльз Эдвардс. — Интерес к корпоративным крипторезервам угаснет, мультипликаторы mNAV сократятся, и сотни компаний начнут пересматривать свои казначейские стратегии».

«Этот рынок перегрет? Думаю, да, — сказал Bloomberg сооснователь и гендиректор Twenty One Capital Джек Маллерс. — Мы поняли, что создание биткоин-казначейства — это вовсе не редкость. Любой может зарегистрировать компанию, попытаться выйти на биржу и привлечь деньги, чтобы купить биткоин».

Одновременно внимание инвесторов начинает смещаться в сторону других цифровых активов — таких как Ethereum и Solana, которые, по мнению некоторых аналитиков, больше соответствуют задачам децентрализованных финансов. Ethereum-ориентированные казначейства уже вложили в этот токен свыше $19 млрд.