«Большой прекрасный» дефицит и ноль взрослых: почему рынки отвергают бюджет Трампа

Инвесторы снова предъявляют претензии президенту США Дональду Трампу. Теперь им не нравится «большой прекрасный», как его назвал он сам, законопроект о бюджете. Таково теперь и его официальное название. 

Законопроект предполагает снижение налогов и увеличение расходов, в том числе, на оборону и защиту границ. А это приведет к ускоренному росту дефицита бюджета и госдолга, что еще сильнее подорвет доверие инвесторов к доллару и рынку казначейских облигаций.

Как будто предостерегая законодателей, Moody’s в прошлую пятницу лишило США наивысшего кредитного рейтинга Ааа. Оно стало последним из «большой тройки» рейтинговых агентств: S&P снизило суверенный рейтинг США с наивысшего уровня еще в 2011 году, Fitch — в 2023-м. По мнению Moody's, растущий дефицит бюджета означает, что госдолг будет увеличиваться все более быстрыми темпами, а это приведет к росту процентных ставок в долгосрочной перспективе. Аналитики агентства не верят, что в рассматриваемом проекте бюджета будет сделано что-то существенное для сокращения постоянного разрыва между расходами и доходами. Еще хуже то, что экономическая мощь США «больше не может в полной мере компенсировать ухудшение фискальных показателей», — говорилось в сообщении агентства. 

Решение Moody’s спровоцировало на торгах в понедельник рост доходностей долгосрочных казначейских облигаций: у 10-летних бумаг она поднялась к 4,5%, а 30-летних — до 5%. Затем в среду неожиданно плохо прошел аукцион по размещению 20-летних бондов (спрос оказался ниже предложения), что снова толкнуло доходности вверх. После ночного заседания Палата представителей  утром в четверг приняла законопроект о бюджете с перевесом всего в один голос: все демократы и двое республиканцев высказались против. Теперь его будет рассматривать Сенат.

Реакцию рынков на события среды-четверга колумнист The Wall Street Journal по рынкам Джеймс Макинтош называет «ужасной»: акции в ходе торгов падали, доходность 30-летних казначейских бондов подскочила после аукциона и поднималась в четверг до 5,1%, «а хуже всего, что доллар упал, несмотря на рост доходностей», который должен был бы привлечь инвесторов.

«Стоимость обслуживания долга будет продолжать расти по мере того, как крупные инвесторы — и государственные, и институциональные — начнут постепенно менять казначейские облигации на другие безопасные активы, — говорит Макс Гохман, заместитель директора по инвестициям Franklin Templeton Investment Solution. — Это, к сожалению, может привести к опасному раскручиванию спирали роста доходностей в США, дальнейшему давлению на доллар и падению привлекательности американских акций».

Федеральный публичный долг сейчас составляет $29 трлн, что почти вдвое больше, чем когда республиканцы приняли закон о снижении налогов в 2017 году, во время первого президентства Трампа. В 2024 году размер долга составил 97,8% ВВП, по данным Бюджетного управления Конгресса (CBO), в 2025 году, по его прогнозу, он достигнет практически 100%. В 2029-м он может составить 107,2% ВВП и превысить рекорд 1946 года (106%), а в 2034-м поднимется до 117%. 

И это без учета принятого в четверг законопроекта, где республиканцы продлили снижение налогов от 2017 года, которое должно было завершиться в этом году. 

Moody’s ждет роста госдолга США до 134% ВВП к 2035 году.

Уже почти каждый седьмой доллар в бюджете идет на обслуживание долга. Эта статья расходов вышла на первое место, составив $881 млрд и обогнав ассигнования на оборону ($855 млрд). 

«В условиях, когда экономика США уже функционирует почти с полной загрузкой, рост заимствований усиливает инфляционное давление и может заставить Федеральную резервную систему дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне. Инвесторы хотят получить более высокую доходность, чтобы компенсировать этот риск, — пишет Макинтош. — Повышение процентных расходов, в свою очередь, приводит к еще большему росту заимствований, а политики, похоже, не хотят идти на достаточно серьезное сокращение расходов или повышение налогов, чтобы контролировать дефицит».

Между тем, обращаясь в марте к Конгрессу, Трамп обещал сбалансированный бюджет «в ближайшем будущем». 

«Ясно, что в Вашингтоне нет взрослых людей. Ноль. Никакой ответственности», — сетует Джон Фат, управляющий партнер Pactual Asset Management US. Поэтому рынки, по его словам, отреагируют корректировкой цен. 

И снижение доллара в ходе такой корректировки говорит о том, что США теряют свой статус рынка-убежища: фискальная политика разочаровывает трейдеров, которые понимают, что в новых реалиях им придется жить достаточно долго. 

«Что бы республиканский Конгресс ни сделал сейчас с бюджетной политикой, она, скорее всего, будет «зафиксирована» на оставшуюся часть десятилетия, — цитирует Bloomberg Джорджа Саравелоса, директора по валютной стратегии Deutsche Bank. 

По его словам, очень сложный процесс согласования и потенциальная потеря республиканского большинства на промежуточных выборах в 2026 году, по сути, оставляют возможность только для одной масштабной бюджетной инициативы в период правления Трампа. 

«Как только оно завершится, в обозримом будущем мало что можно будет сделать для изменения траектории бюджета», — сказал Саравелос.

В последние два года бюджетный дефицит США превышает 6% ВВП (в 2024 году составил 6,3%) и, по прогнозам CBO, законопроект республиканцев увеличит его до 7% ВВП в ближайшие годы: заявленного сокращения расходов будет недостаточно, чтобы покрыть возросшую нехватку доходов. Это беспрецедентный уровень для мирной экономики с низкой безработицей. 

Moody’s прогнозирует рост дефицита почти до 9% к 2035 году.

Без «Большого прекрасного» законопроекта Трампа дефицит увеличился бы к 2034 году на $2,7 трлн, с ним же возрастет почти до $3 трлн, считают в CBO.

Законопроект снижает налоги почти на $4 трлн, хотя частично это компенсируется увеличением других поступлений, в том числе отменой налоговых льгот для стимулирования зеленой экономики, принятых при предыдущем президенте Джо Байдене. Расходы снижаются на $1,6 трлн, прежде всего за счет сокращения расходов на программу медицинского обеспечения для малоимущих Medicaid, программу продуктовых талонов и образование. Но вместе с тем законопроект предполагает рост расходов на защиту границ, оборону и поддержку фермеров на несколько сотен миллиардов долларов. 

По оценке CBO, законопроект выгоден самым богатым американцам и не выгоден самым бедным: у первых располагаемый доход в 2027 году будет на 4% выше, у вторых — на 2% ниже. «Изменения не будут равномерно распределены по домохозяйствам, — сказал директор Бюджетного управления Филипп Свэгел (цитата по Financial Times).

Это довольно отвратительно — сокращать услуги для бедных и пускать сэкономленные средства на снижение налогов в основном для богатых, при этом увеличивая бюджетный дефицит, пишет Джон Отерс, колумнист Bloomberg по рынкам. Неравенство, правда, «не особо волнует инвесторов в облигации, а вот то, что законодатели, похоже, даже не пытаются сократить дефицит, является большой проблемой», добавляет он.

В этом веке после каждой рецессии — в 2001, 2008-2009 и 2020 годах — и последующего восстановления страна оказывалась с бόльшим дефицитом, чем до нее. «Мы увидели, что значимой бюджетной консолидации не будет. США и дальше, насколько хватает глаз, будут иметь чрезвычайно большой дефицит. И в следующий раз, когда мы столкнемся с экономическим спадом или чрезвычайной ситуацией, дефицит будет еще больше», — говорит Кришна Гуха из Evercore ISI (цитата по WSJ). 

Возможно, что денежные аппетиты республиканцев смогут обуздать «облигационные дружинники». Так порой называют инвесторов, играющих роль своеобразного комитета бдительности, который следит за адекватностью экономической политики властей, и готовых продавать гособлигации, если считают действия правительства безрассудными.

«Как и в случае с пошлинами в прошлом месяце, мы скоро узнаем, какой уровень доходностей облигаций и [индекса] S&P 500 необходим, чтобы Трамп и Конгресс скорректировали абсолютно бесперспективную бюджетную политику», — говорит WSJ Питер Березин, главный стратег по мировым рынкам BCA Research.

Ранее инвесторы уже заставляли Трампа отступить. Например, 9 апреля он приостановил действие только что вступивших в силу повышенных импортных пошлин, о которых он объявил 2 апреля, после обвала на рынках акций, казначейских облигаций и курса доллара.

Правда, учитывая, что обещание снизить налоги было одним из краеугольных положений предвыборной программы Трампа, на этот раз он может не подчиниться рынку, опасаются некоторые эксперты. 

Энди Лаперрьер, директор по анализу политики США в инвестбанке Piper Sandler, говорит, что регулярно задает клиентам вопросы о том, изменит ли Конгресс свои планы, если доходность 10-летних казначейских бондов достигнет 5% и останется на этом уровне. «Без шансов», — констатировал он в отчете на этой неделе, пишет The Wall Street Journal.

США больше не являются для инвесторов главной безопасной гаванью, констатирует Винсент Мортье, директор по инвестициям крупнейшей управляющей компании Европы Amundi. Им придется больше занимать, размещая больше казначейских бондов, продолжает он: «Может ли спрос вырасти вслед [за предложением]? Да, но многие покупатели попросят более высокую доходность».

По словам Лаперрьера, участники конференции, организованной Piper Sandler в Вашингтоне на прошлой неделе, сошлись во мнении, что Трамп и Конгресс не займутся всерьез решением проблемы дефицита без кризиса. 

Аналогичного мнения придерживается ветеран Уолл-стрит Стивен Джен, управляющий британской Eurizon SLJ Capital. Возможно, полагает он, для изменения политики властей американскому рынку нужно пережить то, что случилось с британским, когда премьер-министр Лиз Трасс в 2022 году предложила план ничем не подкрепленного радикального сокращения расходов. Это спровоцировало обвал гособлигаций и курса фунта, а Банку Англии пришлось спасать оказавшиеся в кризисе пенсионные фонды. 

Огромный долг и рост стоимости его обслуживания, которые могут привести к бюджетному кризису, — это «ахиллесова пята» США, а, значит, и доллара, пишет в своей новой книге «Наш доллар — ваша проблема» профессор экономики Гарвардского университета Кеннет Рогофф. 

По его мнению, реальная угроза мировой гегемонии доллара заключается в беспечном, если не безрассудном отношении страны к растущему уровню госдолга в сочетании с возможным подрывом таких институтов, как верховенство права и независимость ФРС.