Дефляционная ловушка Китая: какие компании и отрасли в нее попадут?

Китайская экономика, не устающая поражать достижениями в ряде технологических секторов, на самом деле стоит на краю опасного обрыва: она скатывается в дефляционную спираль. Чем это грозит?  

Индекс цен производителей в Китае падает уже три года. Летом темпы снижения достигали 3,6% в месяц, в октябре составили 2,1%. Индекс же потребительских цен с марта 2023 года не поднимался выше 1% и колеблется в районе нуля, в октябре потребительская инфляция составила 0,2%. 

По оценке МВФ, в этом году потребительская инфляция в Китае будет нулевой — это второй результат с конца из почти 200 стран (только у Панамы прогнозируется дефляция минус 0,1%). 

Но реальная картина для Китая гораздо хуже, пишет Bloomberg на основании анализа цен в 36 крупных городах страны на продукты питания, потребительские товары и услуги, автомобили определенных марок, расходы на жилье и пр.

Официальная информация по инфляции непрозрачна: Национальное бюро статистики Китая (НБСК) не раскрывает подробных данных, а многие показатели в последние годы и вовсе перестали публиковаться, отмечает Bloomberg. Как показал анализ агентства,  с первого полугодия 2023 по первое полугодие 2025 годов из 67 товаров и услуг цены упали на 51. Причем некоторые весьма значительно, например, на жилую недвижимость в крупных городах и на автомобили BYD — на 27%, на картофель — на 17%, яйца — на 14%, на аренду жилья — на 9%, на стиральные машины — на 4%. 

Страну затягивает в дефляционную спираль, которая может привести к стагнации в течение многих лет, а то и десятилетий. В результате Китай может повторить судьбу Японии после 1990 года: поначалу говорили о ее потерянном десятилетии, но в итоге их оказалось три. Лишь в последние годы Япония смогла обеспечить инфляцию, а ее фондовый рынок вернулся на докризисный пик 35 лет спустя. 

Дефляция — признак несбалансированности экономики, существенного превышения предложения над спросом. В борьбе за клиентов компании ведут ожесточенные ценовые войны, что подрывает их прибыли, заставляет сокращать зарплаты и персонал. Лишившиеся заработка работники, которые одновременно являются потребителями, приобретают меньше товаров и услуг и откладывают покупки на потом в ожидании снижения цен. По мере ослабления потребления компании еще больше снижают расходы, капиталовложения падают, экономическая активность замедляется, долги растут.

Вырваться из этого цикла исключительно сложно. Одним из ярких его свидетельств является рост сбережений в Китае в этом году до 110% ВВП — максимального уровня в истории. Уже пять лет страна переживает кризис на рынке недвижимости: жилье дешевеет, а ведь оно было главным объектом инвестиций для китайцев. 

Чжу Тиань, профессор экономики Китайско-европейской международной школы бизнеса, считает, что страна стоит на грани.

Четыре года назад 27-летний Цао Чжи устроился курьером по доставке еды в Шанхае. Сегодня, чтобы зарабатывать столько же, ему приходится работать в день на час дольше, рассказал он The New York Times. «И так везде», – пожаловался он, добавив, что многие его друзья тоже потеряли в заработке. 

Проблемы испытывают люди не только на низкооплачиваемой работе. 40-летняя Эрика Чэнь в 2023 году получала $333 тыс. в год, работая в крупной интернет-компании. Ее муж в международной технологической компании зарабатывал в год $142 тыс. Пара купила второй дом для сдачи в аренду, их сын ходил в частную международную школу, трое нанятых женщин помогали по дому — занимались готовкой, уборкой, присмотривали за ребенком, рассказывает Bloomberg.

В 2024 году Чэнь лишилась работы (с выходным пособием) — весь ее отдел сократили, так как компания пыталась уменьшить убытки, понесенные в результате ценовых войн и падения потребительского спроса. Муж также лишился работы, тоже с выходным пособием. Стоимость сдаваемого в аренду жилья паре пришлось снизить, так как упали рыночные цены, работниц по дому — уволить, сына — перевести в государственную школу. 

Компании режут расходы, чтобы выжить в ситуации сильнейшей внутренней конкуренции. Из примерно 6 тыс. публичных компаний, проанализированных Bloomberg, убыток в первом полугодии 2025 года получили более 25% — максимум по крайней мере за четверть века. Проблемы наблюдаются практически во всех секторах — промышленности, недвижимости, энергетике, технологиях, потребительских товарах. Минимум у трети прибыльных компаний упала норма прибыли. В целом по экономике корпоративные прибыли снизились на 1,8% по сравнению с первым полугодием 2024 года.

Компании сокращают инвестиции в развитие бизнеса: капиталовложения в основные фонды сократились за первые 10 месяцев 2025 года на 1,7%, что стало рекордным показателем для этого периода, сообщило в пятницу, 14 ноября, НБСК. В октябре, по оценке Bloomberg Economics, падение составило 12%, и длится оно уже пять месяцев.

Розничные продажи свидетельствуют об ухудшении ситуации и в потребительском секторе: в октябре они выросли на 2,9% в годовом выражении, но темпы этого роста снижаются пять месяцев подряд, что стало самым длительным периодом с пандемийного 2021 года. 

После публикации данных китайский фондовый индекс CSI 300 14 ноября упал на 1,57% после роста на 1,2% в четверг.

Ситуация в экономике частично объясняется действиями властей, показало исследование «Декодирование китайской промышленной политики» экономистов из Пенсильванского университета и Китайского университета Гонконга в Шэньчжэне, которые проанализировали почти 800 тыс. документов с мерами промышленной политики. 

Стимулирование выхода на рынок с помощью субсидий и выделения участков по низким ценам приводит к появлению большого числа новых компаний. Даже неэффективные могут продолжать работать годами за счет господдержки или близости к местным властям, которые должны отчитываться перед Пекином о выполнении целей по занятости, инвестициям, строительству и т.д. 

В результате усиливается конкуренция за ограниченные ресурсы, возникают избыточные мощности, а общий уровень производительности снижается, говорится в исследовании.

Один из ярких примеров — ситуация в секторе электромобилей. В нем Китай превратился в мирового лидера, но господдержка и стимулы спровоцировали жесточайшую конкуренцию среди сотен компаний, которая теперь подрывает их бизнес. 

В конце мая BYD объявила о снижении цен на 34%, за ней последовали Zhejiang Leapmotor Technology и Geely Automobile. После этого госСМИ, ведомства и отраслевые организации, опасаясь раскручивания дефляционной спирали, обрушились на автопроизводителей. «Жэньминь жибао», рупор Коммунистической партии Китая, раскритиковала то, что она назвала «конкуренцией участников крысиных бегов», и предупредила, что ценовые войны могут подорвать надежность цепочек поставок. От «порочной конкуренции» предостерегла и Китайская ассоциация автопроизводителей.

Прибыль BYD в квартале с апреля по июнь упала впервые более чем за три года, причем сразу на 30%. С момента объявления о снижении цен по сегодняшний день акции компании в Гонконге рухнули на 35%. 

В конце прошлого года BYD стала крупнейшим продавцом электромобилей в мире, обогнав Tesla, а в этом начала масштабную международную экспансию. Но энтузиазм инвесторов, разгонявший котировки до конца мая, испарился. В результате рост акций за последний год составил менее 15%.

В банковском секторе ситуация не лучше. Правительство пытается стимулировать потребительский спрос и капиталовложения, в том числе за счет того, что спускает сверху госбанкам цели по выдаче кредитов. Им велено выдать как минимум тот же объем кредитов, что в прошлом году, рассказали Bloomberg два десятка банкиров. Они опасаются, что число заемщиков до конца года сократится — и это в ситуации, когда норма прибыли у банков и так рекордно низка, а проблемные кредиты растут.

Нежелание потенциальных заемщиков брать кредиты заставляет банки прибегать к обманным схемам. Bloomberg приводит несколько таких примеров. Банк предлагает компании взять кредит, разместить его на срочном депозите и погасить в следующем месяце, при этом заемщику будут компенсированы процентные выплаты. По аналогичной схеме потребительский кредит на несколько дней предлагается физлицу, причем были случаи, когда менеджеры банка предлагали компенсировать проценты из собственных денег — лишь бы выполнить спущенную сверху цель. Человеку, желающему досрочно погасить кредит, выплачивают деньги, эквивалентные той сумме, что он бы сэкономил, лишь бы кредит остался на балансе банка. 

Даже с такими ухищрениями объем выданных кредитов в нефинансовом секторе вырос в Китае в сентябре лишь на 6,4%. Это худший показатель с тех пор, как в 2003 году стали собираться соответствующие данные, отмечает Bloomberg. Темпы роста почти непрерывно падают с начала 2021 года. До этого они составляли 12-14%.

«Не выполнить поставленную цель — быстрый способ потерять работу», — говорит про китайских банкиров Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. По его мнению, в такой ситуации банки практически наверняка будут брать больше рисков, которые постепенно будут накапливаться в финансовой системе. 

Пока же индекс публичных китайских банков FTSE/XinhuaChina A600 Banks с начала 2024 года находится в достаточно устойчивом восходящем тренде, хотя в июле-сентябре пережил примерно 15-процентую коррекцию, отмечает Триси. 

Акции государственного Industrial and Commercial Bank of China, крупнейшего банка Китая, с начала года выросли в Гонконге на 26%. Бумаги China Construction Bank и China Merchants Bank подорожали почти на 30%, Agricultural Bank of China — на 39% (все входят в топ-5 по объему активов).