Goldman Sachs ставит на Европу. Где инвесторам искать доходность выше рынка?

Европейские акции могут продолжить рост: этому способствуют фискальные стимулы, ожидания снижения ставок и улучшение макроэкономических прогнозов. Аналитики Goldman Sachs проанализировали текущие возможности на широком европейском рынке и назвали сектора, которые могут позволить инвесторам обогнать рынок.

Индекс STOXX 600, включающий крупные европейские компании, с начала 2025 года вырос на 8,5%. По прогнозу Goldman Sachs Research, в следующие 12 месяцев индекс может прибавить около 4%.

Одной из причин роста стало то, что европейские акции в целом остаются дешевле американских, отметила старший стратег Goldman Sachs Research Шэрон Белл. Особенно это касается компаний, работающих на внутренний рынок — аналитики уделяют им особое внимание. По словам Белл, такие бизнесы находятся в более выгодном положении, поскольку менее подвержены валютным колебаниям: «У них нет такой долларовой экспозиции, они долгое время показывали слабые результаты и сейчас торгуются с более глубоким дисконтом».

Согласно прогнозу экономистов банка, реальный рост ВВП еврозоны к концу 2025 года составит всего 0,9%. Тем не менее Белл отмечает, что уже в 2026 году и далее прогнозы становятся более оптимистичными. «Бюджетная политика, оборонная политика и, в конечном счете, снижение ставок Европейским центральным банком способствуют немного более значимому росту в 2026 и 2027 годах», — говорит она.

В свою очередь крупные компании из STOXX 600, присутствующие в США, значительно нарастили свое присутствие — доля их активов, находящихся в Америке, увеличилась с 18% в 2013 году до 30% в 2025 году, и на американский рынок теперь приходится около четверти выручки. «Это большая долларовая экспозиция, — говорит Белл. — Что это означает для нашей стратегии? Мы думаем, что это приведет к небольшому смещению в сторону диверсификации — и это может пойти на пользу европейским активам».

В марте 2025 года акции коммунальных компаний в Европе выросли на 20% относительно индекса STOXX 600. Это произошло на фоне опасений рецессии и торговых пошлин со стороны США, когда инвесторы стали искать защитные активы, спрос на которые сохраняется в любой экономической ситуации.

Альберто Гандольфи, глава направления по коммунальным компаниям Goldman Sachs Asset Management, считает, что ключевым фактором роста стал разворот в спросе на электроэнергию. По его словам, в 2025 году потребление увеличилось на 1% в Германии, на 1,5% в Италии и примерно на 4% в Испании.

«Переход к росту потребления электроэнергии — это событие колоссальной важности, ведь этот показатель снижался на протяжении 15 лет. Это полностью меняет прогноз по выручке отрасли», — говорит Гандольфи.

Его команда изучила, как сектор коммунальных услуг переживал прошлые кризисы — от краха доткомов до пандемии. Обычно коммунальные компании опережают рынок на 10–30% в периоды рыночного стресса. «Как правило, коммунальные компании показывают наилучшие результаты, когда одновременно происходят два события: снижение ставок и затяжной «медвежий» рынок. Если эти условия сохранятся, есть шансы, что сектор продолжит расти так же уверенно, как в марте и апреле», — добавляет он.

В апреле акции девелоперов показали лучшую динамику, чем рынок в целом. Джонатан Ковнатор, руководитель европейского направления по недвижимости, объясняет это сочетанием защитного характера сектора, снижения доходности облигаций и низких оценок до введения «зеркальных» пошлин администрацией Трампа.

Средний коэффициент «цена/прибыль» (P/E) по акциям европейских девелоперов на момент отчета оставался ниже 14, тогда как по индексу STOXX 600 показатель составляет около 15, (а по американскому S&P 500 — около 25). Это означает, что инвесторы оценивают эти акции дешевле, чем рынок в целом. По словам Ковнатора, это связано с затяжным отставанием сектора и говорит о том, что рынок пока не закладывает в цену потенциал восстановления. Он отмечает, что текущие котировки еще не отражают устойчивый рост арендных ставок, который прогнозирует его команда. Кроме того, европейская недвижимость не подвержена прямому влиянию пошлин, так как ориентирована на внутренний рынок.

Среди сегментов, которые демонстрируют устойчивость и растущий интерес, Ковнатор выделяет жилую недвижимость в Германии: она наиболее чувствительна к высоким процентным ставкам и может выиграть от смягчения денежно-кредитной политики. 

Привлекательными для инвесторов также могут стать акции продуктовых магазинов, особенно британских, считает глава европейского направления по потребительскому сектору Ричард Эдвардс. По его словам, инфляция, рост численности населения и переход потребителей от ресторанов к домашнему питанию делают рынок Великобритании особенно привлекательным.  

В апреле четыре крупнейшие сети Великобритании зафиксировали рост продуктовых продаж — отчасти благодаря более позднему пасхальному сезону, отмечает Эдвардс. По данным Goldman Sachs, в марте и апреле объемы продаж выросли на 4,5%. Крупные сети инвестируют в программы лояльности и стратегии постоянных низких цен — чтобы сохранять клиентов несмотря на ценовое давление со стороны небольших игроков. При этом их рентабельность временно снизилась, но Эдвардс ожидает возвращения к росту в следующем году.

«У этих компаний есть достаточно инструментов, чтобы продолжать предоставлять потребителям хорошее соотношение цены и качества. Поэтому я считаю, что это скорее временная кочка на дороге, чем фундаментальная проблема», — говорит он.