Как понять, на рынке уже надулся пузырь, который может лопнуть, или еще нет? Чеклист

В акциях компаний, занимающихся искусственным интеллектом, надулся пузырь, считает каждый второй профессиональный инвестор, опрошенный Bank of America в ноябре. 45% назвали это крупнейшей экстремальной угрозой для глобальных рынков — так называемым хвостовым риском (tail risks), подразумевающим очень редкие события с разрушительными последствиями.

Бум ИИ и правда имеет некоторые признаки классического пузыря, но все же, если сравнить с периодом доткомов, это не пузырь, пишет Freedom Broker в стратегическом обзоре на 2026 год. Его аналитики составили чек-лист признаков пузыря доткомов, чтобы сопоставить его с текущей ситуацией. 

— Как и интернет-компании времен доткомов, разработчики ИИ агрессивно и устойчиво увеличивают капитальные вложения в инфраструктуру. При этом Freedom отмечает, что если взять только крупные облачные компании (гиперскейлеры), к концу 2025 года их инвестиции в оборудование достигнут суммы, сопоставимой примерно с 1,1% ВВП. Во время другого пузыря — железнодорожного бума в США в XIX веке — инвестиции в строительство железных дорог достигали, по разным оценкам, 6–7% ВВП, отмечают аналитики.

— По уровню зрелости и проникновения продукта ИИ-бум и пузырь доткомов также близки, отмечают аналитики Freedom. В 2000 году доступ в интернет имел 41% домохозяйств, а ChatGPT по данным на июнь 2025 года использовали около 34% американцев. Хотя разработчики ИИ заметно продвинулись в чат-ботах, массовое внедрение ИИ в реальные продукты и сервисы остается низким, говорится в обзоре.

— В то же время с точки зрения монетизации текущий ИИ-бум и пузырь доткомов сильно отличаются друг от друга, пишут аналитики Freedom. В начале 2000-х интернет и связанные с ним продукты только зарождались, а ИИ сейчас в той или иной форме уже используется крупнейшими компаниями (например, для таргетирования рекламы). 

Кроме того, в 1999–2000 годах интернет-стартапы, даже агрессивно наращивая выручку, оставались сравнительно небольшими и преимущественно многообещающими эмитентами, отмечают аналитики. В наше время компании OpenAI и Anthropic за несколько лет показали экспоненциальный рост выручки и к концу 2026 года могут выйти на один уровень продаж с крупнейшими разработчиками софта в США, говорится в обзоре. Это не решает автоматически проблему убыточности и зависимости от инвесторов, но показывает: ИИ-лидеры могут монетизировать свои продукты на качественно ином уровне, чем компании в 2000-х, констатирует Freedom. 

— Кардинально отличается и ситуация с зависимостью от долгового фондирования — для телеком-компаний и интернет-стартапов времен доткомов это был существенный источник финансирования, отмечают аналитики. При этом период пузыря доткомов совпал со снижением доступности заимствований, и в итоге дефицит ликвидности, среди прочего, стимулировал схлопывание пузыря. Сейчас ситуация противоположная, в том числе благодаря снижению ставки ФРС. 

— Оценки технологического рынка многие сейчас считают завышенными — а это классический признак пузыря, пишут аналитики Freedom. В то же время они подчеркивают, что в целом рынок и его крупнейшие компании сейчас де-факто оцениваются заметно ниже уровней, которые наблюдались в начале века. В последние кварталы оценки бигтехов стабилизировались: форвардные P/E у Microsoft, Meta и Amazon находятся примерно на средних уровнях за пять лет, у Alphabet и Apple — ближе к верхней границе диапазонов, отмечают аналитики.

«Мы не трактуем текущий цикл инвестиций в ИИ-инфраструктуру и ИИ-компании как пузырь, который должен скоро и болезненно лопнуть», — констатируют аналитики. По их словам, быстрый рост выручки крупнейших разработчиков ИИ говорит о том, что технологии уже реально приносят деньги и проникают в бизнес гораздо глубже, чем во времена доткомов.

При этом аналитики видят признаки перегрева из-за слишком активных инвестиций в ИИ. Рынок может почувствовать последствия этих вложений, когда начнется их «переваривание», но без резкого обвала, как это обычно бывает при лопнувших пузырях, заключают в Freedom.