«Король облигаций» допустил «экстремальный» сценарий для США. Как он меняет портфель?

Основатель DoubleLine Capital Джеффри Гандлах, известный как «король облигаций», перестраивает позиции в своих портфелях на случай «экстремального» сценария, в котором США могут пойти на реструктуризацию долга в ответ на потенциальную рецессию, пишет Bloomberg.

США могут в какой-то момент принудительно заменить облигации держателей с высокими купонами на бумаги с более низкими выплатами по всей кривой доходности, сказал Гандлах в интервью Bloomberg Television. Он признал, что вероятность этого невысока. Тем не менее, чтобы подготовиться к такому развитию событий, облигационный менеджер заменил казначейские бонды с высокими ставками в ряде портфелей, включая флагманский, на бонды с самыми низкими купонами и тем же сроком погашения.

Инвестора беспокоит вероятность того, что правительство США, стремясь сократить процентные платежи в условиях серьезного экономического спада, может в одностороннем порядке снизить купоны по всем непогашенным долгам. Например, снизить ставку с 4% до 1% без изменения срока погашения — Гандлах назвал это «самым эффективным способом откладывания проблемы на потом».

США — крупнейший в мире рынок государственных облигаций, и реструктуризация американского долга имела бы волновой эффект для всей мировой экономики, пишет Bloomberg. Разговоры о техническом дефолте уже звучали в периоды приостановки работы правительства, но сценарий Гандлаха — это нечто куда более радикальное.

«Я думаю, что вместо этого они проведут реструктуризацию существующих долговых обязательств, если это будет возможно», — сказал он. По его словам, если правительство поступит таким образом, цены на облигации рухнут, и правительству «не позволят занимать деньги еще целые поколения — что, по сути, является решением нашей долговой зависимости».

Гандлах, чья компания DoubleLine управляет активами почти на $100 млрд, уже давно предупреждает о надвигающемся кризисе американского долга. Он признал, что реструктуризация текущего госдолга маловероятна.

«Я не говорю, что есть даже 30-процентная вероятность, — сказал он, — но что если они скажут: «Знаете что? Наши процентные расходы теперь составляют $3 трлн. У нас была рецессия. Ставки выросли. Мы сейчас выпускаем 30-летние облигации под 6%. Мы не можем себе это позволить. Мы тонем»».

Государственный долг США составляет более $31 трлн, превышая объем годового производства экономики, хотя дефолт по-прежнему остается крайне маловероятным событием, отмечает Bloomberg. Согласно котировкам кредитных дефолтных свопов, которые отслеживает Bloomberg, рынок оценивает вероятность подобного исхода в течение пяти лет в менее чем 1%.

Тем не менее, вопрос о том, как США будут справляться с растущей долговой нагрузкой, активно обсуждается инвесторами, пишет агентство. В прошлом году горячей темой на Уолл-стрит была дискуссия о так называемом «Соглашении Мар-а-Лаго» — стратегии, в которой США могли бы вынудить часть иностранных кредиторов обменять свои трежерис на сверхдолгосрочные бумаги. В прошлом месяце бывший министр финансов Генри Полсон призвал власти разработать резервный план на случай возможного обвала спроса на казначейские облигации.