Лин Олден: торговый дисбаланс США достиг предела. Что теперь делать инвестору?

Почему США десятилетиями живут с торговым дефицитом, как это связано с долларовой системой — и чем грозит частным инвесторам по всему миру? Эти вопросы инвестиционный стратег Лин Олден разбирает в своем майском письме A Trade Breakdown — с опорой на макроданные, долговые показатели и механику глобальных потоков капитала.

Лин Олден специализируется на инфляции, фиатных деньгах, криптовалютах и трансформации мировой финансовой системы. В своей книге Broken Money, попавшей в список лучших бизнес-книг Bloomberg, она объясняет, как современные валюты теряют устойчивость. Задолго до 2022 года Олден предупреждала об уязвимости длинных облигаций — и ее прогноз подтвердился, когда из-за резкого повышения ставки ФРС рынок долгосрочного долга пережил крупнейшее падение за десятилетия. Она также одной из первых начала объяснять природу биткоина как резервного актива. В своих работах Олден делает ставку не на краткосрочные сигналы, а на системные сдвиги — от денежной политики до глобального перераспределения капитала.

США десятилетиями живут с торговым дефицитом — он возникает, когда страна импортирует больше товаров и услуг, чем экспортирует. По мнению Лин Олден, это не сбой, а системная особенность глобальной финансовой модели. Доллар используется как универсальное средство расчетов — в международной торговле, кредитовании, валютных резервах и обменных операциях. Это создает устойчивый внешний спрос на американскую валюту за пределами США.

Чтобы удовлетворить этот спрос, США выводят доллары в обращение через постоянный дефицит торгового баланса — от $500 млрд до $1 трлн в год. Эти средства оседают в резервах других стран и возвращаются в США через спрос на активы — акции, облигации, недвижимость.

Олден объясняет, что этот механизм структурно завышает курс доллара: он повышает покупательную способность США на импорт и одновременно снижает экспортную конкурентоспособность американских товаров. В результате торговый дефицит становится устойчивым, а промышленная база страны постепенно ослабевает. Все больше американских активов оказывается в собственности иностранных инвесторов. От этой модели выигрывают прежде всего финансовые центры и крупный капитал — в ущерб производственным регионам.

Олден указывает на ключевую уязвимость долларовой модели: по  данным Банка международных расчетов, вне США существует около $18 трлн долларовых долгов (из них примерно $13 трлн приходится на небанковские организации), тогда как в обращении — только $5,8 трлн базовых долларов. Это означает, что во времена рыночного стресса доступной ликвидности может катастрофически не хватить.

Так было в марте 2020 года, когда из-за резкого сокращения глобальной торговли возник дефицит долларов. Чтобы покрыть обязательства, иностранные держатели начали массово распродавать американские облигации. ФРС вынуждена была экстренно вмешаться — выкупать бумаги, открывать валютные свопы и расширять баланс.

«Это как игра в музыкальные стулья, где на 20 участников — один стул», — пишет Олден. Она отмечает, что вся система построена на непрерывной циркуляции долларов, и при ее остановке может запуститься цепная реакция: распродажи активов, принудительное закрытие позиций и сбои на долговых рынках.

По мнению Олден, быстро изменить долларовую систему невозможно: как только движение капитала начинает замедляться, возникает давление на финансовые рынки, и центральные банки вынуждены вмешиваться. Даже политические попытки изменить систему сталкиваются с фундаментальными ограничениями. В частности, Олден критикует текущий подход к внешней торговле, когда американская администрация резко повышает импортные пошлины до неадекватных уровней, считая его неэффективным, поскольку он не устраняет ключевых причин торгового дефицита.

Олден считает, что мир вступает в затяжной переходный период. Это, по ее словам, не просто отдельный кризис, а длительный процесс корректировки, в котором рост ликвидности, периодические дефициты долларов и глобальные дисбалансы будут сопровождать инвесторов на протяжении многих лет.

В такой среде, отмечает она, важна не реакция на краткосрочные сигналы, а выстраивание устойчивой стратегии, основанной на диверсификации, гибкости и защите от системных рисков. Инвестору важно не угадывать рынок, а формировать портфель, устойчивый к долгосрочной нестабильности. Она выделяет пять направлений, на которые стоит обратить внимание.

1. Краткосрочные облигации и бумаги с защитой от инфляции

Олден рекомендует отдавать приоритет краткосрочным государственным облигациям США и TIPS — бумагам, номинал которых индексируется на уровень инфляции. Они менее подвержены колебаниям процентных ставок и позволяют сохранить капитал в условиях непредсказуемой монетарной политики.

2. Золото и биткоин как альтернатива резервным валютам

Оба актива, по мнению Олден, могут выполнять функцию «нейтральных резервов», особенно в условиях дедолларизации. В краткосрочной перспективе она выделяет биткоин как более интересный актив, но продолжает держать и золото. Для инвесторов вне США это способ снизить валютные риски и хеджировать глобальную нестабильность.

3. Плавный вход в акции через опционы

Олден предлагает использовать стратегию продажи опционов пут с обеспечением — она подходит инвесторам, которые готовы купить акции, но не по текущей цене. Это позволяет получать премию, ожидая снижения, и покупать только при достижении желаемого уровня. Такой подход снижает риск входа и дисциплинирует портфельное поведение.

4. Возврат к фундаментальной оценке

Бывают годы, когда оценка не имеет значения, а бывают — когда она играет решающую роль и может ограничить риски во время крупных рыночных ротаций, пишет Олден. В условиях высокой неопределенности важно анализировать бизнес-модель, долговую нагрузку и способность генерировать денежный поток.

5. Международная диверсификация

По оценке Олден, международные рынки могут опережать американские в ближайшие 3–5 лет как это уже было в 2003–2007 годах, когда фондовые рынки Европы и развивающихся стран показали более высокую доходность. Она объясняет это циклической природой рынков и тем, что американские акции сейчас переоценены. Конкретных стран и секторов она не называет, но подчеркивает: глобальная диверсификация улучшает соотношение риска и доходности — особенно для тех, кто инвестировал в основном в США.